摩根大通將 SpaceX 目標價上調至 500 美元，並概述特斯拉合併情境

該銀行的評估強化了市場將 SpaceX 視為 AI 基礎設施公司而非火箭與衛星營運商的觀點。這增加了該公司發展運算能力與確保資金的壓力。對特斯拉投資人而言，30% 至 35% 的溢價框架為合併討論提供了具體基準，並可能在委員會審議期間支撐股價。中國是主要風險，原因在於特斯拉在當地的業務以及 SpaceX 的國防關聯。任何分離或孤立該業務的交易都將引發自身的估值問題。摩根大通強調的龐大資本需求也為 AI 融資的廣泛討論提供了素材，而 SpaceX 已表示目前並未考慮股權發行。

前一日報導：

• SpaceX 第三季在所有三個業務部門皆超越預期，AI 營收突破 75 億美元

摩根大通目前將 SpaceX 視為 AI 領導者而非發射公司，並針對馬斯克若將兩大實體合併的情況，為特斯拉投資人概述了潛在條款。

• 摩根大通將 SpaceX 目標價從 240 美元上調至 500 美元，並在該公司第三季業績公布後維持「加碼」評級。
• 該銀行將 2027 年與 2028 年的預測提高超過一倍，並將超級智慧視為主要成長催化劑。
• 其預測 2027 年營收約為 2,540 億美元，目標價是根據其預估的 2028 年每股盈餘約 24 美元的 20 倍計算得出。
• 摩根大通強調了擴張運算能力、確保資金及維持需求方面的執行風險；SpaceX 告知該銀行，目前並未考慮股權發行。
• 其認為潛在的特斯拉合併案可能由 SpaceX 主導並以全股交易進行，溢價幅度為特斯拉股價的 30% 至 35%，馬斯克將保留超過 50% 的投票權。
• 中國構成主要的監管障礙，摩根大通維持對特斯拉的「中立」評級與 415 美元目標價。

摩根大通將 SpaceX 目標價從 240 美元大幅上調至 500 美元，並在該公司第三季業績公布後維持「加碼」評級。該銀行主張，AI 而非火箭業務現在是該公司的主要成長引擎。

分析師 Doug Anmuth 表示，SpaceX 在所有三個業務部門的銷售表現皆超越預測，他特別指出超級智慧是關鍵成長驅動力。摩根大通將 2027 年與 2028 年的預測提高超過一倍，目前預期 2027 年營收約為 2,540 億美元。其預測到 2027 年底的年化經常性收入約為 4,000 億美元，低於管理層自身預測的 5,000 億至 1 兆美元。修正後的目標價是根據摩根大通預估的 2028 年每股盈餘約 24 美元的 20 倍計算得出。

摩根大通警告，要實現這些預測需要極佳的執行力，例如擴張運算能力、籌集大量資金以及維持強勁需求。SpaceX 預計到 2026 年底將擁有 2 至 3 百萬瓩的運算能力，並打算在 2027 年增加 10 百萬瓩。該公司告知銀行，目前並未考慮增資。

該報告也涵蓋了與特斯拉可能進行的整合，此前 Elon Musk 在 SpaceX 的財報電話會議上表示，兩家公司已成立特別委員會探討合併。摩根大通認為最可能的情境是由 SpaceX 主導的全股交易，溢價為特斯拉股價的 30% 至 35%。該交易將設定為對等合併，以保留馬斯克超過 50% 的投票權。該銀行認為此策略理由合理，並引用了共同的工程專業知識、AI 基礎設施、德州的 Terafab 晶片廠以及馬斯克的領導方向。

摩根大通表示，股東與監管批准是主要障礙，其中由於 SpaceX 與美國政府及國防工業的連結，中國構成了特定難題。可能的解決方案包括隔離特斯拉的中國業務，或將其控制權交給中國本土的聯合財團。在這種安排下，特斯拉仍可透過授權其品牌與全自動輔助駕駛技術來產生收入。

摩根大通維持對特斯拉的「中立」評級與 415 美元目標價。SpaceX 第三季營收約為 146 億美元，年增 161%，調整後 EBITDA 約成長 306% 至約 88 億美元，兩者皆優於分析師預期。