JPMorgan：避險基金減持或可限制股市跌幅，晶片成風險指標

JPMorgan的論點取決於定位，所以關鍵問題在於，即使頭條新聞仍為負面，賣壓是否會枯竭。一段時間的晶片大幅下跌，而後未出現強制拋售，將支持此觀點。動量驅動型投資者（如大宗商品交易顧問）在趨勢穩定後可迅速從賣家轉為買家，這可能引發急遽反彈。在信用方面，CoreWeave的債券和違約保護成本提供了最清晰的即時衡量新雲端融資壓力的指標，而任何蔓延至大型科技公司債務的現象都將削弱JPMorgan認為問題可控制的論點。較高的債券收益率和油價超過110美元創造了宏觀逆風，增加了資本密集型AI基礎設施的融資成本。

先前的報導：

• InvestingLive 美洲外匯新聞摘要（10月22日）：納斯達克因AI擔憂下滑；國庫券收益率下跌

JPMorgan主張，晶片股票中的強制拋售大致已完成，但週四的半導體拋售立即考驗了該定位論點。

重點：

• JPMorgan策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，避險基金的股票曝險已下降至足以顯示股票進一步下跌受到限制的程度。
• 他的團隊發現，避險基金的股票表現與半導體股票密切相關，嚴格的風險邊界迫使基金減少持倉，從而加劇了近期的晶片損失。
• JPMorgan認為新雲端融資擔憂是可控的。它指出，新雲端資本支出約800億美元，與今年約1.8兆美元的科技總支出相比是適中的，且科技業享有約4000億美元的融資盈餘。
• 資訊科技佔MSCI所有國家世界指數的28%，但吸收了40%的避險基金風險資本。半導體方面，比例分別為13%和21%。
• 該報告於週三發布。週四，費城半導體指數下跌近7%，創下自6月以來的最大單日跌幅，而納斯達克指數下跌超過2.5%。

JPMorgan認為全球股票拋售可能接近尾聲，因為避險基金已大幅減少其股票曝險。但銀行的論點立即遭到挑戰，在報告發布後第二天，晶片股票遭遇四個月來最糟糕的一天。

在週三發布並由道瓊市場觀察報導的一份流量與流動性報告中，全球市場策略師Nikolaos Panigirtzoglou發現避險基金股票表現與半導體股票之間存在強烈相關性，並以VanEck的SMH晶片ETF作為代理指標。兩者在該產業的第二季度反彈中同步變動。當晶片股票開始下跌時，嚴格的風險邊界迫使基金削減持有量，加劇了跌幅。

該去風險化的程度是JPMorgan前景的關鍵。團隊主張，該產業的大部分長部位現已清算，包括動量驅動型參與者（如大宗商品交易顧問），他們佔每日交易量的很大一部分。策略師們承認短期逆風依然存在，但他們認為定位轉變應有助於抑制進一步下跌。

該報告也處理了對新雲端的擔憂，這些是租用AI任務計算能力的專業公司。在CoreWeave的困境和南韓一次反應不佳的IPO之後，其融資面臨更嚴格的審查。JPMorgan不認為這些問題會干擾AI投資週期。它認為計算需求足夠強勁，使供應商能將較高的融資成本轉嫁給客戶。它還指出，今年新雲端資本支出約800億美元，相較於約1.8兆美元的科技總資本支出規模較小，使得資金取得更容易的大型超算業者能填補缺口。並指出，整體科技業今年的現金流量比資本支出多出約4000億美元。

該報告最有力的觀點是關於晶片股票的巨大影響力。資訊科技按市值計算佔MSCI所有國家世界指數的28%，但消耗了40%的避險基金風險資本。半導體方面，其指數權重為13%，風險資本為21%。根據JPMorgan的評估，這使晶片製造商成為全球風險偏好的首要單一指標，因為該產業的變動對投資者資本的影響比例遠大於其指數權重所暗示的。

這種敏感度在週四顯而易見。費城半導體指數暴跌近7%，創下自6月下旬以來的最大單日跌幅；而納斯達克指數下滑超過2.5%，是自6月初以來的最大跌幅，根據路透社報導。催化因素是一系列與AI相關的財報，重新引發了對支出的擔憂。來自晶片設備製造商Lam Research的供應警告以及對CoreWeave的降級增加了壓力。

並非所有人都同意JPMorgan對新雲端融資的淡定態度。CoreWeave的無擔保債務收益率已升至約15%，這個水平通常顯示財務壓力。滙豐銀行已指出新雲端領域的結構性問題，而高盛則主張CoreWeave使用資產擔保融資限制了其借貸成本的上升。

未來的交易時段將表明，週四的下跌是最後一波強制拋售還是新一輪低迷的開始。如果晶片交易穩定下來而沒有進一步大幅去風險化，JPMorgan的定位判斷將顯得很及時。如果融資壓力擴散到最薄弱的新雲端資產負債表之外，銀行強調的現金緩衝可能將面臨考驗。