Meta股價因龐大支出計畫下滑7%

• 第三季營收為646億美元，高於預期的633億美元
• 第四季營收指引為730億至760億美元，相較於市場共識的737億美元
• 第三季資本支出達到349億美元，自由現金流轉為負值
• 2026年資本支出預測為1350億至1450億美元，下限從1300億美元上調
• 未來支出承諾達8250億美元
• 透過1拆2股票分割發行新的無投票權C類股

儘管營收和指引優於預期，Meta股價仍下跌7%，這對AI領域而言是一個令人擔憂的信號。該股也低於Muse應用程式發布前的水平。

盤中，股價跌至651.61美元，截至午間已下跌7.3%。該股在盤前交易中下跌約3%至677.50美元，隨著交易日推進，拋售壓力不斷增加。

現金流情況

廣告業務表現良好。營收增長26%至646億美元，輕鬆超越預期。第四季指引為730億至760億美元，顯示中點為745億美元，超過737億美元的市場共識，約增長24%。排除法律費用後，獲利表現更強。GAAP每股盈餘為3.83美元，對比預期的3.56美元，若無法律費用則可達7.40美元。

一年前，這樣的營收數字將預示股價上漲10%。

問題在於營收線之下。第三季資本支出達到349億美元，高於上一季的310億美元和一年前的194億美元。這使得自由現金流轉為負21億美元，是自2012年以來首次出現這種季度。

營業費用年增68%至516億美元，受基礎設施支出、第三方AI代幣成本，以及8月與多位州檢察長達成和解所產生的99億美元費用所推動。

將持續令人關注的數字是未來支出承諾。一份監管文件揭露，計劃在AI資料中心、能源和運算上投入約8250億美元，較7月的近7000億美元有所增加。其中包括尚未開始的租賃3560億美元，以及不可取消的合約4550億美元，其中1210億美元將於2027年到期。這兩個主要類別在一年內從約1390億美元擴增至8100億美元，約增加六倍。

C類股作為信號

整個產業的資金挑戰日益加劇。Meta計劃推出無投票權C類股，自2027年1月19日生效，作為股息發放給所有股東。這實際上等同於一拆二的股票分割。

Meta表示，此舉旨在為公司提供資金，以支持其擴張並維持全球競爭力。投資者將這個新類別視為具有稀釋作用的貨幣。

直接可類比的是Alphabet在2014年的資本重組。C類股為Meta提供了用於員工薪酬、收購和籌資的貨幣。在自由現金流為負、回購停止、AI投資加速的情況下，該結構允許管理層在不影響祖克柏投票權的情況下發行股票。

空頭早已計算過這些數字。Oppenheimer估計，到2028年，與AI和Muse相關的自由現金流損失約為1350億美元，超過Meta約900億美元的現金和證券。該公司曾強調發行股票的風險，而Meta現在已建立了這樣做的機制。回購時代將迅速逆轉。

樂觀論點依然存在

分析師並未放棄其正面看法。Barclays維持其「增持」評級，並將目標價從780美元上調至880美元。

主要利多論點在於Muse的採用。祖克柏指出，美國和加拿大有超過1000萬用戶在最初六週內建立了Muse個人代理，其中約四分之一每天使用。他在電話會議中反覆強調這項指標。Meta也表示，Reality Labs的虧損預計將在2027年前降至約150億美元，之後逐步走向獲利。

資本支出是合約性質的，且集中在初期。與代理相關的營收顯示出潛力，但仍處於初期階段。

更廣泛的市場影響

拋售正在擴散至更廣泛的AI領域。科技類股表現最差，Nvidia和AMD下跌，記憶體製造商Micron和SK Hynix也下跌。Lam Research因提及供應鏈問題將延續至2027年而一度下跌10%。那斯達克指數下跌2.3%，普遍看法是資本不足以支撐所有超大規模業者所期望的AI基礎設施，迫使成本上升或計劃縮減。

最後一點比人們通常承認的更具份量。Meta正在融資8250億美元的擴張計畫，在無風險利率為5%的情況下轉向股票市場。所有門檻利率都上升。對延遲投資報酬的容忍度降低。

結論很直接。Meta的核心廣告業務正處於最強勁的時期。然而，這是十多年來首次，它未能產生足夠的現金來滿足其雄心壯志，管理層已闡明了其融資策略。如果Muse沒有具體的回報，市場將把Meta視為資本密集的AI基礎設施公司，而非現金流豐沛的廣告平台，導致估值倍數降低。

以約1.65兆美元的市值和22倍的追蹤本益比來看，Meta基於獲利看起來並不貴。但市場正在採用基於現金流的估值。