摩根士丹利債券老將十年來首度轉為看多美國公債

一位戰績輝煌的經理人正在接近當前殖利率高點時增加存續期，這在美國公債市場形成一個反向信號，儘管他承認殖利率在觸頂前仍可能再上升10至15個基點。他的論點取決於聯準會的升息路徑將減緩經濟成長，因此任何顯示能源驅動的通膨促使央行進一步收緊的證據都會削弱他的論點。油價與市場的關係是雙向的：與伊朗戰爭相關的能源價格助長了債券拋售，而原油價格的新一波飆升將加劇通膨壓力，並延後任何殖利率的下跌。較弱企業和主權借款人的信用利差擴大，顯示金融狀況開始收緊。

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華爾街頂尖債券經理人中，一位十年來一直觀望的人士現在主張，接近5.4%的殖利率足以讓投資人押注聯準會將在債市受損前先打破經濟成長。

重點摘要：

• 摩根士丹利投資管理公司的Vishal Khanduja十年多來首次看多美國政府公債
• 規模約40億美元的Eaton Vance總報酬債券基金將存續期提高至約6.1年，高於其基準的5.8年，這是十年多來首次超配
• 10年期美國公債殖利率自6月以來上升約1個百分點，至接近5.4%的24年高點
• Khanduja預期鷹派的聯準會（上月升息並暗示進一步升息）將減緩成長並限制殖利率，儘管他認為可能超調10至15個基點
• 彭博數據顯示，10年期殖利率需在一年內升至約6%，價格損失才會超過票息收入
• 該基金過去十年年化報酬率接近3%，擊敗97%的同業，但今年下跌近3%

摩根士丹利投資管理公司的一位資深債券投資人十年多來首次對美國政府公債採取看多立場，他主張接近二十年高點的殖利率現在提供足夠的收入來吸收進一步損失，並最終將拖累經濟成長。Khanduja在接受彭博採訪時發表了上述言論。

Khanduja與Brian Ellis共同管理規模約40億美元的Eaton Vance總報酬債券基金，他表示該基金截至6月將存續期（衡量利率敏感度的指標）推高至約6.1年。這與其基準指數（彭博美國綜合債券指數）的約5.8年相比，並標誌著該基金十年多來首次出現存續期超配。該基金過去十年年化報酬率接近3%，是基準的兩倍多，且在此期間表現優於97%的晨星同業，儘管今年下跌近3%，與指數大致相符。

他的轉向發生在固定收益市場經歷了一段痛苦時期之後。與伊朗戰爭相關的高能源價格、美國經濟的韌性、政府大量借貸，以及為人工智慧支出融資而湧現的公司債發行潮，共同推動10年期美國公債殖利率自6月以來上升約1個百分點，至週三接近5.4%的24年高點。Khanduja承認拋售可能再超調10至15個基點，但他表示公司正在逐步增加曝險，並稱其12個月的信心水準非常高。

他展望的核心是聯準會，該央行上月進行三年來首次升息，並暗示將進一步升息。Khanduja將聯準會形容為債市鬥士，主張其遏制通膨的決心將減緩成長並最終限制殖利率。他指出了低評級公司和包括法國在內的一些主權借款人信用利差擴大的早期壓力跡象，以及低收入消費者和高槓桿企業面臨的壓力。

在他看來，數學計算也有利於買方。根據彭博數據，在目前水準買入10年期美國公債的投資人，需要殖利率在未來一年內升至約6%，價格損失才會超過其收入。Khanduja表示估值已變得非常有吸引力，同時指出市場仍在等待明確的催化劑來引發反彈，因此任何轉折的時機取決於高借貸成本正在減緩經濟成長的證據。