Nvidia 逼近 6 兆美元，債券市場發出警示：德意志銀行

股票接近歷史高點而殖利率持續居高不下的情況，使大型成長股更容易面臨重新定價，因為較高的實際殖利率對依賴未來遙遠盈利的估值打擊最大。市場集中度加劇了風險，因為少數巨型股正在支撐主要指數。德意志銀行預期，若此分歧透過風險規避事件收窄，美元將走強，而歐元與高貝他貨幣則會走弱。石油帶來不確定性：在庫存如此低的情況下，新的供應衝擊將在股票最脆弱之時推高通膨預期與殖利率。

債券市場正準備迎接動盪，而 Nvidia 市值徘徊在 6 兆美元附近，德意志銀行表示兩者不可能同時正確。

重點如下：

• Nvidia 向 6 兆美元的反彈與全球債券市場的動盪形成鮮明對比。
• 上週，美國 10 年期殖利率達到約 5.3%，為 2007 年以來最高，30 年期殖利率則觸及約 5.6%。
• 法國與德國 10 年期公債利差創下 30 多年來最大單週擴大幅度，但 STOXX 600 指數仍距離歷史高點約 4%。
• 根據德意志銀行，債券已發出警訊，但風險資產尚未考慮其影響。
• AI 驅動的獲利、庫藏股計畫及巨型股的主導地位，解釋了股票市場的韌性。
• 沙烏地阿美對低石油庫存的警示，提高了額外通膨衝擊的可能性。

Nvidia 邁向 6 兆美元估值，凸顯了德意志銀行認為不可持續的分歧：債券市場正在反映更艱難的環境，而股票市場則暗示有利的局面。

差異十分明顯。美國 10 年期殖利率上週升至約 5.3%，為 2007 年以來未見的高點；30 年期殖利率約為 5.6%，此水準可追溯至 2002 年。在大西洋彼岸，法國與德國 10 年期公債利差創下 30 多年來最大單週增幅。然而，Nvidia 週一達到歷史新高，而歐洲 STOXX 600 指數距離紀錄高點約 4%。

德意志銀行主張，債券已顯示出新的總體經濟環境，其特徵為數十年來未見的殖利率高峰、更快速的利率上升以及油價突破每桶 100 美元，而股票、信貸市場與 VIX 則幾乎未顯現壓力跡象。該銀行認為，債券已納入警示，但風險資產尚未考慮其後果。要嘛緊張局勢迅速消散，要嘛股票與信貸最終將不得不適應較低的成長與較高的違約風險。

Nvidia 為股票市場的韌性提供了一個理由。市場正在對由 AI 需求推動的強勁獲利敘事、前所未有的庫藏股計畫以及 Nvidia 最近季度接近翻倍的營收進行估值。對於指數中最大的成分股而言，這些因素目前為止抵消了借貸成本上升的負擔，而它們的龐大規模使其即使在總體經濟情況惡化時也能維持主要基準指數穩定。

債券市場的訊號仍可感知。根據德意志銀行的每日報告，美國股票上週先是因通膨數據放緩而上漲，隨後在交易尾聲因長期與實際殖利率持續攀升而逆轉。較高的實際殖利率提高了未來盈餘的貼現率，這對那些價值建立在數年後預期成長之上的公司打擊最大。

石油增加了進一步的壓力。週一，沙烏地阿美執行長警告，補充低迷的全球庫存可能需要兩年時間，此風險可能未被期貨市場完全捕捉。

核心問題是哪個市場會先屈服。美國就業數據轉弱已降低聯準會在 10 月升息的機率，提供了一些喘息空間。殖利率的持久下跌將支撐股市上漲，而進一步上升則將考驗盈利動能能在多大程度上繼續抵銷更高的資金成本。