Deutsche Bank: オーストラリアの家計、高債務にもかかわらず回復力あり

基本的に、Deutsche Bankの見解はタカ派的である。各利上げが家計のキャッシュフローに与える影響が従来よりも小さい場合、RBAは需要を抑制するためにさらに引き締める必要があり、11月の5回目の利上げが可能になり、短期のオーストラリア利回り曲線のサポートとなる可能性がある。これはまた、オーストラリアドルが、引き締めサイクルの終わりに近づいている中央銀行の通貨に対してある程度の強さを得ることにもつながり得る。主なリスクは資産価値から生じる。より深刻な住宅不況や世界的なAI株の大幅な下落——いずれもRBAスタッフの研究で強調されている——は、バランスシートが見かけほど強いかどうかを試す可能性がある。原油が$100を超えてインフレ圧力が高い状態が続いているため、RBAが家計に疑いの利益を与える余地は限られている。

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過去のレポート：

• RBAの論文は、AI株が20%下落すると、オーストラリアの支出を約2.5%減少させる可能性があると推定した。

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オーストラリアの家計は、債務水準が示唆するよりも回復力があるように見え、これは借り手にとってはプラスだが、Reserve Bank（RBA）が支出を抑制するためにより積極的に引き締める必要があるかもしれない。

重要なポイント：

• Deutsche Bankによると、オーストラリアの家計は高債務水準にもかかわらず、RBAの利上げに対して予想以上に回復力があることが示されている。
• 同行のマクロストラテジストは、家計の負債対資産比率が1997年以来の低水準に低下し、資産は力強く成長し、負債対所得比率は安定していると推定している。
• 同行は、金融政策のキャッシュフロー伝達メカニズムは過去10年間よりも弱いようだと述べている。
• 今週Bloombergが報じたRBAスタッフの論文は、住宅価格の下落と潜在的なAI株の調整が支出を抑制する可能性があると警告した。
• RBAの次の金利決定は11月3日に予定されており、主要4銀行は、5回目の利上げが行われるかどうかで意見が分かれていると報じられている。

Deutsche Bankは、オーストラリアの家計は高水準の債務が示唆するよりも高い金利をうまく管理しており、利上げと資産価値の低下が消費者支出を押し下げるという懸念の高まりとは対照的であると述べている。

Deutsche BankのマクロストラテジストであるLachlan Dynan氏は、家計のバランスシートの強化が借り手のより厳しい政策への耐性を助けていると述べた。同氏によると、家計資産の成長は力強く推移し、負債対所得比率は安定しており、家計の負債対資産比率は1997年以来の低水準にあると推定している。また、金融政策のキャッシュフローメカニズム、つまり高金利が可処分所得に圧力をかける仕組みは、過去10年間よりも効果が小さいようだと述べた。Dynan氏は、住宅だけでなくより広範なバランスシートの健全性が、住宅価格の軟化による資産減少に対抗する助けになる可能性があると述べた。

この見解は、今週Bloombergによって報じられたRBA内部文書とは対照的である。それらの文書は、AI株が20%持続的に下落し、損失がより広範な株式市場に拡大した場合、長期的な消費を約2.5%減少させる可能性があり、それに加えて住宅価格下落の影響もあると予測していた。Bloomberg Economicsは、3月下旬以降、約A$510 billionの住宅資産が消失したと推定している。

RBA自身の分析はDeutsche Bankの立場と部分的に一致している。10月1日の金融安定性レビューにおいて、中央銀行は、住宅価格の大幅な下落があっても、住宅ローン保有世帯のほとんどは厳しい状況に対処できる態勢にあるが、一部にひっ迫した領域があると認めた。

この議論は政策見通しにとって重要である。Dynan氏は先月、住宅に対して悲観的であってもRBAが引き締めを続けると予想できると主張した。より大規模な住宅不況が、経済全体のバランスを回復するために必要かもしれないからだ。各利上げが家計に与える影響がより小さい場合、中央銀行は需要を抑制するためにさらなる措置を取る必要があるかもしれない。

9月29日、RBAはキャッシュレートを4.6%に引き上げた。これは15年ぶりのピークであり、今年4回目の引き上げとなる。原油は1バレルあたり$100を超え、インフレ圧力を悪化させている。変動金利住宅ローンの返済額は10月9日からこの変更を反映して増加する。

次の政策決定は11月3日午後2:30 AEDT（03:30 GMT）に発表される予定で、それに先立ち、9月四半期のインフレ統計が10月28日に発表される。主要4銀行は、金利を4.85%に引き上げる5回目の利上げが実施されるかどうかで、折半して意見が分かれていると報じられている。