日本のインフレ統計、BoJの議論を金利のピークに移す

議論の焦点は、BoJの次回利上げのタイミングから、金利の最終的なピークへと移りつつある。これはJGBカーブの短期側に大きな影響を与える要因だ。市場がターミナルレートを約1.75%と織り込む状態から、2%近くまたは2%以上と織り込む状態へシフトすれば、最近の上昇に続いて2年物と5年物の利回りが押し上げられるだろう。データ発表後に円は上昇したが、それが持続するには、BoJが次回会合でより高いピークを支持する必要がありそうだ。大きな貿易赤字と米国との広い金利差を考えればなおさらである。株式の観点では、BoJが高金利をより長く維持する姿勢は輸出企業よりも銀行に有利に働く傾向がある。外部要因の主役は依然として石油だ。中東情勢に関連するエネルギーコストは、燃料補助金にもかかわらず日本のインフレを押し上げており、原油が1バレル110ドルを超える状態は、物価とBoJの見通しの両方に上振れリスクをもたらし続ける。

• 日本のコアインフレ率が12月以来初めてBoJの2%目標を上回り、円は上昇

日本のインフレの広がりにより、12月のBoJの利上げは主な不確実要因ではなくベースラインの想定となっており、市場は金利の最終的なピークに注目している。

• 日本のコアCPIは9月に1.7%から2.1%へ上昇し、9か月ぶりにBoJの目標を上回った。生鮮食品と燃料を除く指標は1.9%から2.4%に上昇した。
• 財インフレは2.6%から2.8%に上昇し、サービスインフレは1.2%から1.5%へ小幅に上昇した。企業が高い人件費を価格転嫁し始めていることを示唆している。
• 中東紛争による燃料費の上昇、円安、AI主導の需要が、政府の燃料補助金の効果を打ち消している。
• BoJは来週、政策金利を1.25%に据え置くと見込まれているが、インフレ見通しを引き上げ、基調インフレが2%に達した可能性が高いと表明するかもしれない。
• ロイターが取材した多くのアナリストは、12月に1.50%への利上げを予想しており、ターミナルレートは1.75%〜2%程度とし、より高いピークのリスクを見る向きもある。
• 速報PMIは雇用の伸びが14か月ぶりの低水準に鈍化したことを示し、経済相はデフレ終了を宣言する条件はまだ整っていないと述べた。

9月は日本の基調インフレが加速し、燃料補助金が維持されたにもかかわらず、財とサービスの両方に物価上昇が広がった。この数字は、BoJが12月に利上げするという見方を強め、借入コストの最終的なピークに注目を集めている。

コア消費者物価（生鮮食品は除くが燃料を含む）は前年比2.1%上昇し、予想と一致し、8月の1.7%上昇から加速した。ロイターによると、この数字がBoJの2%目標を上回るのは9か月ぶりだという。生鮮食品と燃料の両方を除く指数――BoJが需要牽引型インフレの指標として重視するもの――は1.9%から2.4%に上昇した。

詳細は物価圧力の広がりを示した。財インフレは2.6%から2.8%に上昇し、サービスインフレは1.2%から1.5%に進んだ。これは企業が高い賃金を消費者に転嫁し始めていることを示している。長期化する中東紛争に伴う燃料費の上昇、円安による割高な輸入品、AI関連の旺盛な需要が、燃料補助金の効果を相殺した。

サービスインフレは依然として全体像の中で脆弱な分野だ。1.5%という水準は2%とはほど遠く、BoJが長年追求してきた賃金主導の国内発のインフレがゆっくりとしか積み上がっていないことを浮き彫りにしている。

BoJは9月に政策金利を31年ぶりの高水準に引き上げた後、10月30日に終了する2日間の会合で政策金利を1.25%に据え置くと広く予想されている。ロイターに語った関係筋によると、BoJはインフレ見通しを上方修正し、基調インフレがおそらく2%に達したと示唆し、インフレを2%に定着させる目標を強調するかもしれない。植田和男総裁は先週、中央銀行は目標を上回るインフレを受け入れないと述べた。

ロイターに語ったあるエコノミストは、エネルギーコストの上昇とその波及効果がコアインフレを押し上げるはずだが、物価上昇は連続利上げを正当化するほど急激には加速しておらず、次の動きについての自身のベースライン予想は12月だと述べた。ロイターが多くのアナリストに行った調査では、12月に1.50%への利上げが予想され、ターミナルレートは1.75%〜2%程度とされた。より高い方向へのリスクを見る向きもある。Capital Economicsは、これまでの引き締めが経済を減速させた証拠はほとんどなく、政策金利が同社の2%予想を上回る可能性があると述べた。最近の調査では、高金利が融資需要を圧迫している兆候はほとんど見られない。

金曜日のすべてのデータがより積極的な利上げ経路を後押ししたわけではない。同じ日の午前に発表された速報の企業調査は、10月の民間部門の成長が安定しているものの鈍いことを示し、雇用の伸びは14か月ぶりの低水準に鈍化し、サービス企業は1年余りで初めて人員を削減した。木内実経済相は、政府にはデフレの公式終了を宣言するために必要な条件がまだ整っていないと述べ、BoJに対しそれに沿った政策運営を求めた。

これにより、BoJは来週の会合で、おなじみのバランス取りを迫られる。ようやく広がりを見せ始めたインフレと、労働市場と国内需要が勢いを失いつつあるというシグナルの対比だ。BoJが展望リポートでそのバランスをどう特徴づけるかが、12月をはるかに超えた先の政策金利に対する市場予想を形成しそうだ。