日本、債券の希少性低下に伴いJGB流動性供給削減を検討

主なポイント：

• 関係筋によると、財務省は来週、プライマリーディーラーと、5～11年物国債を対象とした流動性強化オークションの発行削減について協議する。
• これらのオークションは、見つけにくい既存債券の追加発行を行うもので、主に日本銀行の大量保有に起因する取引環境の緩和を目的とした手段である。
• 日銀の買い入れ減少により、JGB先物を支える最も割安な受渡し適格銘柄（CTD）でも希少性が低下している。
• このような削減は、2026年4月に枠組みが開始されて以来、このセクターでは初となり、長期金利の上昇を抑制する可能性がある。
• これは、10年物JGB先物が休暇明け最初の取引で約70ティック下落し、水曜日の世界的な利回り急上昇に追随した中での動きである。利回りは3.055%に達し、1996年9月以来の高水準となった。

日本の財務省は、あまり知られていないが重要な債券プログラムで供給削減に踏み切る見通しだ。この措置は、資金調達計画と同様にJGB市場の構造変化を反映している。ロイターに語った2人の関係筋によると、同省は来週のプライマリーディーラー会合で、中期債を対象とした流動性強化オークションの発行額削減を提案する。同省はコメントを控えた。

タイミングが際立っている。10年物JGB先物は今週、休場明けに再開した際、約70ティック下落し、水曜日の世界的な債券利回り上昇にキャッチアップした。利回りが急速に上昇する中、供給削減はおそらく注目を集めるだろう。

流動性強化オークションの役割は？

標準的な国債オークションは新規債を発行する。一方、流動性強化オークションは、流通市場で希少になった既発債を追加で提供する。この仕組みは2006年に日本で導入され、それらの証券の円滑な取引を維持することを目的としている。発行額は四半期ごとに3つの年限区分で見直される。7～9月期については、財務省は5～11年ゾーンの月間発行額を約6500億円（約40億ドル）に設定した。

希少性の原因は？

中央銀行が最大の要因だ。長年にわたる大量買い入れを通じて、日銀は一部の銘柄で巨額の保有を蓄積し、時には一銘柄の90%近くに達した。一つの保有者がほぼ全額を保有することで、投資家やディーラー向けの流通在庫が減少し、価格形成に歪みが生じる可能性がある。これらのオークションは、そうした不足に対する一つの対策として機能してきた。

最も割安な受渡し適格銘柄（CTD）の役割は？

JGB先物は、日本の金利の取引とヘッジの主要な手段であり、適格国債のバスケットに対して決済される。先物売り手は、そのバスケット内の任意の債券を引き渡すために選択でき、論理的には最も割安なものを選ぶ。選択された債券は、最も割安な受渡し適格銘柄（CTD）として知られ、先物価格と現物市場との間の重要なリンクとなる。

CTD債が不足すると、先物価格と現物価格が乖離し、ヘッジ効果が損なわれ、価格変動が大きくなる可能性がある。関係筋によると、5～11年セグメントの不足は現在解消されたという。

なぜ今削減するのか？

日銀は徐々に買い入れを縮小している。中央銀行が引き揚げることで、より多くの証券が民間投資家の手元に残り、供給環境が改善し、希少性を是正するための追加発行の根拠が弱まる。市場参加者からも、10～12月期におけるこのセクターの発行額引き下げを求める声が上がっている。

財務省が実行に移せば、2026年4月に現行の枠組みが始まって以来、5～11年物国債の流動性強化発行額の削減は初めてとなる。

利回りへの影響の可能性

この動きは主に技術的なものだが、副作用を伴う可能性がある。供給を制限することで、削減規模によっては長期金利の急上昇を和らげる可能性がある。小幅な削減はおそらく定例の調整と見なされるだろう。より大幅な削減は、大幅な売りの中で当局が圧力を緩和していると解釈される可能性がある。

注目すべき点

来週のプライマリーディーラーとの会合が最初のマイルストーンとなる。財務省は今月後半に10～12月期の発行額を設定する見通しだ。発行額がどれだけ削減されるか、また財務省が他の年限ゾーンについても同様の精査を示唆するかどうかは、これが限定的な技術的調整なのか、それとも日銀が引き続き撤退する中での供給管理のより広範な試みなのかを示すものとなる。