JPモルガン、G7の1億バレル放出は「詰め替えただけの古いバレル」と指摘

先週金曜日にG7が発表した、緊急備蓄からの4カ月間にわたる原油・ディーゼル1億バレルの放出は、当初は記録的なディーゼルコストに対する強力な措置と思われた。しかし、JPモルガンのコモディティデスクによると、この見出しの数字は見かけほど意味があるものではないかもしれない。

今週の「カウントされたが納品されず」と題された調査ノートで、ナターシャ・カネバ氏とそのチームは、この計画には以前から約束されていたものの既に実行済みのものが具体的に含まれており、彼らの見解では「新たな介入1億バレルを意味するものではない」と述べている。

算術は次の通りである：IEA加盟国は3月に4億1200万バレルを約束した。約3億2100万バレルは既に放出され、約9100万バレルがまだ残っている。したがって、金曜日の発表は主に3月計画の完遂を表しており、これには12月までに納品される予定の米国戦略石油備蓄からの未放出の4000万バレルが含まれている。新規性はディーゼルに焦点を当てた点にあり、最初の20日間に大幅な前倒しが行われていることである。

多くの詳細は未解決のままである。G7は原油と精製製品の内訳や、どの国が貢献するかを特定しなかった。これまでの議論では50/50の分割が検討されていた。詳細は10月14〜15日に予定されているIEA理事会で発表される見込みである。

最大の要因は欧州である：

• 欧州諸国の3月の約束は1億800万バレル：原油3400万バレル、製品7300万バレル。
• JPモルガンは、実際の放出はディーゼル約1600万バレル、ガソリン1700万バレル、重油1000万バレル、その他製品1200万バレル程度に過ぎないと計算している。
• 欧州の原油はほとんど市場に出されていないようだ。
• 欧州の緊急ディーゼル備蓄は約3億7700万バレルで、米国の1億600万バレルの3倍以上である。
• ドイツの6400万バレルとフランスの6100万バレルは、それぞれ米国のディーゼル備蓄全体を上回る。
• これにもかかわらず、欧州と米国はそれぞれ、戦争開始以来約1600万バレルのディーゼルしか放出していない。

その間、米国は大西洋間裁定取引を通じてより大きな役割を果たしてきた。米国から欧州へのディーゼルフローは、戦前の20万〜25万バレル/日から7月には約40万バレル/日、8月には約50万バレル/日まで上昇し、米国の供給を減少させている。

世界の原油在庫に関しては、完全な1億バレル放出により、1月までに在庫は約79億バレルから78億バレルに減少する。これは10年ぶりの低水準となるが、それでもJPモルガンのストレス水準を約1億5000万バレル上回る。ディーゼル状況はより深刻である。OECDのディーゼル在庫は約5億400万バレルまで低下し、20年ぶりの低水準となり、同行のストレス閾値である5億2900万バレルを下回る。これは約39日分の供給カバーに相当し、2022年9月のボトムである40日をわずかに下回る。

欧州がディーゼル放出の約4000万バレルを吸収し、60日間で分配した場合、約66万バレル/日となり、これは欧州の現在のディーゼル輸入量の約57%に相当する。そのような動きは、おそらく短期的な逼迫を緩和し、裁定取引スプレッドを縮小させるだろう。

この報告書は適切な見解で締めくくられている：「制約は緊急バレルの入手可能性ではなく、それらを展開する政府の意思である。」

別件で、ドナルド・トランプ氏はディーゼルに関する「大きな発表」が近々あると述べ、10月14〜15日の会合を示唆した。