Moonshot AIの500億ドル評価額：同業他社との比較の問題

情報筋がロイターに語ったところによると、DeepSeekは今月中に800億人民元（119億ドル）を超える資金調達ラウンドを最終決定しようとしている。一方、Moonshot AIは、非公開での資金調達で500億ドルの評価額を得た後、香港IPOのための秘密申請を行ったとブルームバーグが報じている。

両スタートアップはそれぞれ年間換算で約10億ドルの収益を上げている。投資家はその数値に対して50倍から74倍の倍率を適用しており、これは約1兆ドルの評価額を持つOpenAIやAnthropicの評価額よりも急峻である。

DeepSeekの資金調達、当初目標を60%上回る

ロイターが報じたところによると、DeepSeekは7月に5000億人民元（740億ドル）の評価額でラウンドを開始した。これは、同社が約74億ドルの初の外部調達を完了したわずか1か月後のことである。

当初の目標は500億人民元だった。しかし、需要により総コミットメントは800億人民元を超え、ブルームバーグは最終的な金額が1000億人民元に達する可能性があると示唆した。

見通しを形作る3つの重要な要素がある。

• 関与する投資家。ブルームバーグが報じたところによると、TencentとバッテリーメーカーのCATLが最大の出資者の中に含まれていた。
• 上場場所。DeepSeekは上海のSTAR MarketでのIPOの可能性について助言するため、CITIC Securitiesを指名した。時期や規模はまだ決定されていない。
• 関心を刺激したもの。9月に同社はV4.1-Flashモデルを発表し、これにより米国研究所との性能差が縮小した。また、Huaweiとのパートナーシップを結び、Ascendチップ向けツールを開発している。

Moonshot、3月までに香港で50億ドル調達を目指す

ブルームバーグが報じたところによると、Kimiモデルを開発するMoonshotは、夏には315億ドルだった評価額から、最後の非公開資金調達を500億ドルで完了した。同社は2027年第1四半期のIPOを目指しており、最大50億ドルの調達を計画している。

Bank of Americaがこのプロセスを主導しており、CICC、Deutsche Bank、Goldman Sachsがスポンサーを務めている。潜在的な投資家との面談は今月から開始される予定である。

これらの協議は規制当局の調査の中で行われている。中国当局はDeepSeekとMoonshotの両社に対してデータセキュリティ調査を開始しており、7月にK3モデルが発表されて以来、Kimiにとって注目すべき時期に幕を閉じることになる。

500億ドルは割安か？太平洋のどちら側から見るかによって異なる

4つの研究所を横並びで比較すると、その答えは選択した同業グループによって変わる。

最新の資金調達ラウンドにおいて、中国の2社は米国の同業他社よりも収益1ドルあたり3～5倍のコストがかかる。最新の評価額に基づくと、その差は約2～4倍に縮まる。

中国国内では、Moonshotは約3分の1安い選択肢である。

2つの要因が格差を縮小するのに役立つ。

成長見通し。Moonshotは12月までに年間換算収益20億ドルを目標としている。達成されれば、その倍率は半減して25倍になるが、それでもAnthropicの15倍を大幅に上回る。DeepSeekの収益実行率はここ数か月で8月の水準から約2倍になった。OpenAI自身の実行率は7月以降70%以上上昇し、それが倍率の圧縮に寄与した。

利益率。The Informationによると、DeepSeekのAPI事業の粗利率は82.9%である。最も近い上場比較企業であるZhipuは26%の粗利率で事業を行っており、36krの報道によると、6月以降、時価総額で約1兆香港ドルを失っている。Moonshotは自社の利益率を開示していない。

ロードショーを決定づける数字

Moonshotの12月の収益数字はIPO目論見書の基準となる。DeepSeekの10月の評価額は、同社自身の上場が測定されるベンチマークとなる。

両社が市場に出る一方で、Anthropicは過去最大となる可能性のあるIPOを準備しており、公開投資家に対して中国の倍率の数分の一の米国比較対象を提供する。

香港の投資家は、Zhipuが上場しているAI研究所が2社しかなかった時代に、希少性プレミアムを支払った。Moonshot、DeepSeek、Anthropicがすべて1年以内に公開市場を目指しているため、評価額がそれが持続すると想定しているまさにその時に、その希少性は薄れつつある。