MSCI、戦略的指数の運命を本日決定—ドラフトリストで削除候補に挙がる

MSCIは水曜夜、ストラテジー社が主要な世界株式ベンチマークに残るかどうかを発表する。同指数会社の予備リストは既に、ビットコイン最大の法人保有者を「削除」とタグ付けしている。

同指数提供者の2026年11月指数見直しは、米東部時間午後5時過ぎに発表される。MSCIは10月15日、今回の見直しで、更新されたスクリーニングの影響を受ける既存構成銘柄の確定名簿が公表され、削除は11月30日の市場終了時点で適用されることを明らかにしていた。

10月15日の発表と同時に公表された潜在的な影響対象証券のドラフトリストは、9月30日時点の財務数値と10月9日時点の市場評価額を使用し、既に5社を「削除」とラベル付けしている。該当するのは、ストラテジー（MSTR）、ウラン投資会社イエローケーキ、日本拠点のメタプラネット、アイスランドのスケル・フィヤルフェスティンガフェラグ、そしてマイクロキャップ企業ウペクシである。

この5社の中で、ストラテジーは唯一の大型株銘柄であり、それら5社の浮動株調整後市場価値合計の90％以上を占める。同社は11月8日時点で850,364ビットコインを保有しており、平均取得価格は1コインあたり75,456ドルである。

MSCIのスクリーニングの仕組み

スクリーニングルールではビットコインは名前を挙げられていない。最初のステップは、MSCIが企業の営業資産が総資産の50％以上を占めるかどうかを確認することである。基準に満たない企業は5つの財務比率で評価され、そのうち4つ以上でフラグが立てられた場合、MSCIグローバル・インベスタブル・マーケット・インデックスに組み入れることができない。

銘柄の入れ替えはバッファーによって制約される。既に指数に組み込まれていない企業は、直近2回の年次提出書類のいずれかでスクリーニングに不合格となった場合、追加できない。一方、既に組み込まれている企業は、その両方の期間で不合格となった場合にのみ削除される。MSCIは、最新の中間提出書類も考慮する可能性があると示唆している。

この2回の提出書類要件が、ストラテジーにとって主要な不確実性を表している。2025年初めにビットコイン保有に対して公正価値会計に移行したものの、ストラテジーの2024年度の提出書類ではコインを原価から減損を差し引いた額で記録しており、MSCIは前年度をどのように扱うかを明確にしていない。「削除」のラベルは、MSCIの暫定的な評価が、ストラテジーが両方の期間ですでに基準を満たしていなかったことを示唆しているが、その判断の背後にある要因は公表されていない。

ストラテジーはこれまでMSCIに対し、ビットコイン財務資産は営業セグメントとして報告されており、関連する損益は営業費用内に計上されていると主張してきた。

このスクリーニングは、以前に暗号資産を特に標的としていた計画に代わるものである。2025年後半、MSCIは当初、デジタル資産が総資産の半分以上を占める企業を遮断することを提案したが、1月にその計画を撤回し、8月に広範な協議を開始した。新ルールはまた、MSCIが2025年10月にそれらの企業に課した、株式数の増加凍結や追加の保留などの中間措置も終了させる。

MSCIは本日午後、ストラテジーとメタプラネットがグローバル指数に残るかどうかを決定する。JPMorganは、削除によりパッシブファンドから最大28億ドルの強制売却が引き起こされる可能性があると推定している。

削除がもたらすものともたらさないもの

削除があれば、MSCI指数に連動し、その保有銘柄を反映しなければならないファンドは、11月30日の市場終了前にストラテジーのポジションを売却せざるを得なくなる。JPMorganのアナリストは11月、ストラテジーをMSCIから除外すると、約28億ドルの資金流出につながり、競合する指数提供者が同様の措置を取れば最大88億ドルに膨らむ可能性があると推定した。この予測は、10月のスクリーニングではなくMSCIの初期のデジタル資産提案に基づいており、MSCI自身から数字は何も示されていない。

指数から削除されても、ストラテジーの株式が上場廃止になるわけではなく、また規制により同社がビットコインを売却せざるを得なくなるわけでもない。圧力は株価、ひいてはストラテジーが株式売却を通じて新たな買収資金を調達するために活用するプレミアムにかかるとみられる。同社は8月にMSCIに対し、除外は「ストラテジーの事業に意味のある影響を及ぼさない」と述べていた。

ストラテジー自身のバッファーは緊張状態にある。11月8日までの1週間、同社は1,036ビットコインを8,190万ドルで購入したが、この取引により同社の保有全量が平均購入価格を下回った。ビットコインは水曜日に約73,900ドルで取引されていた。

ストラテジーが直近の提出書類のみで基準を満たさず、両方ではなかった場合、今回のサイクルでの削除は回避され、ウォッチリストに移されることになる。その暫定ウォッチリストには既に他の17銘柄が含まれており、その中にはシャープリンク、TONストラテジー、ソラナ・カンパニーも含まれる。

東京で取引されているメタプラネットも同じ「削除」タグを付けられている。これは前四半期にビットコインを売却し、株主に保有資産にアクセスできることを示そうとした後のことである。現在の中心的な問いは、水曜日の確定リストがこれらの「削除」ラベルを確認するのか、それともMSCIが5社の一部をウォッチリストに戻すのかである。