MUFG、EUR/JPYショートを推奨、目標172－フランス債混乱とBoJ引き締めの中で

二つの相反する力が作用している：ユーロ圏の短期利回りは、市場がECBの利上げ期待を後退させるにつれて低下しており、一方で円は予想されるBank of Japanの引き締めと逃避需要から支援を受けている。このペアはさらなるリスクオフの動きに対して脆弱なままである。変動性の上昇は、円を調達通貨とするキャリートレードの巻き戻しを加速させる傾向があるためである。フランス債のスプレッドの新たな拡大が、次の下落の触媒となる可能性が高い。一方、フランスOATの強制売りが勢いを失っている兆候や、フランス予算が円滑に通過するという兆候があれば、ユーロに急激なショートカバーの反発を引き起こす可能性がある。イラン戦争によるエネルギー価格ショックは日本の輸入費用を増加させており、もし再び原油が急騰すれば円の上昇を抑制する可能性がある。

先に:

• フランス株式市場が『さようなら』

MUFGは、フランスの債券市場のストレスがECBの利上げ意欲を減退させ、同時にBoJが利上げに対してよりオープンになることで、EUR/JPYに下落の余地が生じると考えている。

概要:

• MUFGは、新たなEUR/JPYのショートを推奨：エントリー177.50、目標172.00、ストップロス181.50。
• このペアは、再び180.00を下回った後、下落の勢いを取り戻している。
• 仏独の債券スプレッドの拡大はユーロ圏の金融環境を引き締め、ECBの積極的な利上げの必要性を低下させている。2027年半ばまでの利上げ織り込みは、ピークから約30ベーシスポイント低下している。
• MUFGは、年末までにBoJがもう一度利上げを行うと予想しており、これにより利回り格差が縮小する。また、ボラティリティが上昇すれば、キャリートレードの巻き戻しから円が恩恵を受ける可能性もある。
• 主なリスクは欧州債券の安定化である。MUFGはフランス債の売りを強制的で行き過ぎと見ている。

MUFGは、新たなEUR/JPYのショート・トレードを提示している。エントリー177.50、目標172.00、ストップロス181.50。同行は、ユーロ圏の断片化リスクとBank of Japanのタカ派的な姿勢が同通貨ペアにさらなる下落を示唆していると主張している。

同行は、このペアが最近数週間で再び180.00を下回った後、下落の勢いを取り戻したと指摘した。

ユーロ側では、MUFGは、仏独の債券利回りのスプレッドが予想よりも急激に拡大し、ユーロが脆弱な状態にあると指摘した。スペイン、ギリシャ、ポルトガルでもスプレッドが拡大している。その結果の金融環境の引き締めは、European Central Bankが市場が予想するほど積極的に利上げする緊急性を低下させている。ECB総裁のChristine Lagardeは9月28日、長期利回りの上昇は成長を鈍化させ、インフレの波及を予想以上に低減させると述べた。2027年半ばまでのECBの利上げ織り込みは、その後ピークから約30ベーシスポイント低下した。MUFGは、債券売りが再開されれば、さらに同様の反発が起こると予想しており、それがユーロにさらなる重石となる可能性が高い。オプションフローも最近では最もユーロネガティブなものの一つになっており、市場が持続的なフランスの政治リスクプレミアムを織り込んでいることを示唆している。

円については、MUFGはBank of Japanが年末までに（おそらく今月ではないが）もう一度利上げを行うと予想しており、これによりユーロ圏との利回り格差が縮小する。市場のボラティリティがさらに上昇し、円を調達通貨とするキャリートレードの巻き戻しが引き起こされれば、円も上昇する可能性がある。円とスイスフランは、リスク回避が強まる中、10月2日までの週でG10通貨の中で最も好調だった。

このトレードの主なリスクは、欧州債券市場の安定化である。MUFGは、フランス債の売りの多くを強制的で行き過ぎと見ており、落ち着いた背景が反転を促す可能性があると述べた。181.50を上回る動きは、この見方を無効にするだろう。