ECB เปิดตัว 3 โมเดล: จุดตัดสินใจที่ต้องจับตา

ECB เปิดตัว 3 โมเดลสำหรับนำเงินธนาคารกลางไว้บนเชน แต่สัญญาณเชิงปฏิบัติสำหรับเทรดเดอร์และสถาบันคือเส้นทางกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการชำระราคาแบบโทเคน โดยการจัดหมวดหมู่แนวทางเป็นการบูรณาการ DLT เต็มรูปแบบ การออกแบบไฮบริด หรือการทำโทเคนโดยบุคคลที่สาม ECB ส่งสัญญาณว่าการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานใดบ้างที่จะสอดคล้องกับการกำกับดูแลของ Eurosystem ความไม่แน่นอนที่สำคัญคือโมเดลเหล่านี้จะรองรับราง stablecoin ที่มีอยู่หรือไม่ หรือจะบังคับให้มีชั้นการชำระราคาแยกต่างหาก

3 โมเดลของ ECB เปลี่ยนแปลงความสมบูรณ์ของการชำระราคาสำหรับเทรดเดอร์อย่างไร

คำถามเชิงปฏิบัติสำหรับสถาบันใดๆ ที่สำรวจการชำระราคาดิจิทัลคือโครงสร้างพื้นฐานใหม่จะเปลี่ยนวิธีที่เงินเคลื่อนย้ายจริงๆ หรือไม่ 3 โมเดลของ ECB—ที่รู้จักภายในในชื่อโครงการ Pontes และ Appia—ตอบคำถามนั้นโดยกำหนดความสัมพันธ์ระหว่างบัญชีแยกประเภทของธนาคารกลางและบัญชีแยกประเภทของธนาคารพาณิชย์ แต่ละโมเดลเปลี่ยนว่าใครเป็นผู้ถือหนี้สินและความสมบูรณ์ของการชำระราคาบรรลุผลได้อย่างไร ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อสภาพคล่องและความเสี่ยงด้านปฏิบัติการที่ทีมการเงินและการชำระเงินต้องจัดการ

ในโมเดลแรก ธนาคารกลางออกสิทธิเรียกร้องแบบโทเคนให้กับผู้ใช้ปลายทางโดยตรง ทำให้ธนาคารกลางเป็นตัวแทนการชำระราคาแต่เพียงผู้เดียว ซึ่งให้ความสมบูรณ์ในระดับสูงสุดเพราะหนี้สินอยู่ในงบดุลของธนาคารกลาง แต่ก็ต้องการให้ธนาคารกลางจัดการโครงสร้างพื้นฐานที่เผชิญหน้ากับลูกค้ารายย่อย ซึ่งเป็นบทบาทที่ธนาคารกลางหลีกเลี่ยงมาโดยตลอด โมเดลที่สองวางสิทธิเรียกร้องแบบโทเคนในระดับธนาคารพาณิชย์ โดยธนาคารกลางให้เฉพาะชั้นการชำระราคาขายส่งเท่านั้น

ในที่นี้ ธนาคารพาณิชย์ดูดซับความเสี่ยงด้านเครดิตของหนี้สินแบบโทเคนของตนเอง และบัญชีแยกประเภทของธนาคารกลางจะหักล้างเฉพาะตำแหน่งสุทธิระหว่างธนาคารเท่านั้น โมเดลที่สามเป็นแบบไฮบริด: แพลตฟอร์มทั่วไปที่ทั้งเงินธนาคารกลางและเงินธนาคารพาณิชย์อยู่ร่วมกันในสภาพแวดล้อม DLT เดียวกัน โดยมีสัญญาอัจฉริยะควบคุมตรรกะการชำระราคาระหว่างหนี้สินทั้งสองประเภท

ข้อจำกัดสำคัญที่ต้องจับตาคือความสมบูรณ์ทางกฎหมายภายใต้แต่ละโมเดล การชำระราคาแบบโทเคนบนบัญชีแยกประเภทแบบกระจายไม่ได้สืบทอดสถานะทางกฎหมายเดียวกันกับการโอนเงินธนาคารกลางแบบดั้งเดิมโดยอัตโนมัติ จนกว่า Eurosystem จะชี้แจงว่าการโอนสิทธิเรียกร้องธนาคารกลางแบบโทเคนผ่าน DLT ถือเป็นการชำระราคาขั้นสุดท้ายภายใต้ Settlement Finality Directive หรือไม่ ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการจึงไม่สามารถประเมินราคาได้อย่างสมบูรณ์

สำหรับผู้อ่านที่ประเมินโมเดลเหล่านี้ การตรวจสอบทันทีคือว่าการดำเนินงานด้านการเงินของสถาบันของคุณต้องการความแน่นอนทางกฎหมายเดียวกันกับ TARGET2 หรือไม่ หรือกรอบการชำระราคาตามสัญญาเป็นที่ยอมรับในช่วงนำร่องหรือไม่

การตรวจสอบขั้นตอนการทำงานสำหรับโมเดลโทเคนโดยตรง

โมเดลที่ได้รับการสนับสนุนมากที่สุดของ ECB—เงินธนาคารกลางแบบโทเคนโดยตรง—ให้ธนาคารพาณิชย์มีสิทธิเรียกร้องแบบโทเคนในงบดุลของธนาคารกลาง ซึ่งชำระราคาบนแพลตฟอร์ม DLT ที่ใช้ร่วมกัน ในทางปฏิบัติ หมายความว่าธนาคารกลางออกโทเคนดิจิทัลที่แสดงถึงหนี้สินโดยตรง และธนาคารพาณิชย์ถือและโอนโทเคนนั้นในบัญชีแยกประเภทเดียวกับที่สินทรัพย์หรือสินทรัพย์แบบโทเคนอื่นๆ อยู่

ข้อได้เปรียบด้านปฏิบัติการคือการชำระราคาแบบอะตอมมิก: สินทรัพย์และขาการชำระเงินชำระราคาพร้อมกัน ขจัดความไม่สอดคล้องของจังหวะเวลาที่สร้างความเสี่ยงด้านเครดิตในระบบการส่งมอบเทียบกับการชำระเงินแบบดั้งเดิม โครงการ Pontes ของ ECB ทดสอบขั้นตอนการทำงานนี้โดยตรง โดยใช้โครงสร้างพื้นฐาน DLT เฉพาะที่เชื่อมต่อระบบการชำระราคาที่มีอยู่ของธนาคารกลางกับบัญชีแยกประเภทสินทรัพย์แบบโทเคน

กลไกนี้ทำงานได้ก็ต่อเมื่อธนาคารกลางควบคุมกฎการออกและไถ่ถอนโทเคนในบัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกันนั้น ธนาคารพาณิชย์จะส่งคำขอไปยังโหนดของธนาคารกลาง ซึ่งจะสร้างหรือเผาโทเคนเทียบกับบัญชีสำรองของธนาคารที่ถืออยู่ในระบบ TARGET แบบเดิม ผลลัพธ์สำหรับโต๊ะเทรดหรือฝ่ายการเงินคือบันทึกเหตุการณ์การชำระราคาที่ตรวจสอบได้เพียงรายการเดียว ซึ่งมองเห็นได้ทั้งธนาคารกลางและธนาคารพาณิชย์ โดยไม่ต้องกระทบยอดข้ามฐานข้อมูลแยกกัน

รายงานของ The Block ยืนยันว่า ECB กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานนี้ผ่านโครงการ Appia ซึ่งมุ่งเน้นที่ชั้น DLT เอง แยกจากจุดเน้นของโครงการ Pontes ที่อินเทอร์เฟซการชำระราคา

ข้อจำกัดสำคัญคือขนาดการนำไปใช้ ECB ยังไม่ได้ระบุว่าโมเดลนี้จะรองรับการชำระราคาข้ามพรมแดนหรือหลายสกุลเงินหรือไม่ และการทดสอบปัจจุบันเกี่ยวข้องกับสถาบันที่เข้าร่วมเพียงจำนวนจำกัด โต๊ะเทรดที่ประเมินโครงสร้างพื้นฐานนี้ควรยืนยันว่าธนาคารคู่สัญญาของตนเป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มนำร่องของ ECB หรือไม่ และสินทรัพย์ประเภทเฉพาะที่ชำระราคา—เช่น พันธบัตรรัฐบาลหรือหุ้นกองทุนตลาดเงิน—รวมอยู่ในขอบเขตการทดสอบ Pontes หรือไม่

หากไม่มีการยืนยันนั้น ขั้นตอนการทำงานยังคงเป็นต้นแบบมากกว่าตัวเลือกในการผลิต

จุดตัดสินใจ: สภาพคล่อง ความเสี่ยงคู่สัญญา และการเลือกโมเดล

กรอบสามโมเดลแนะนำการแลกเปลี่ยนการควบคุมที่สถาบันต้องชั่งน้ำหนักก่อนเลือกเส้นทาง ภายใต้โมเดลโทเคนโดยตรง ธนาคารกลางคงการควบคุมเต็มรูปแบบเหนือหนี้สินและความสมบูรณ์ของการชำระราคา แต่ธนาคารพาณิชย์สูญเสียความสามารถในการจัดการสภาพคล่องข้ามบัญชีแยกประเภทแยกกัน โมเดลที่สอง—เงินธนาคารกลางสังเคราะห์—ให้ธนาคารพาณิชย์ออกหนี้สินแบบโทเคนของตนเองโดยมีเงินสำรองที่ถืออยู่ที่ธนาคารกลางเป็นหลักประกัน ทำให้มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการจัดการสภาพคล่อง

โมเดลที่สาม กลไกการโอนหนี้สิน ย้ายเงินฝากธนาคารกลางที่มีอยู่ข้ามสะพาน DLT โดยไม่สร้างรูปแบบโทเคนใหม่ รักษาโครงสร้างทางกฎหมายปัจจุบัน แต่เพิ่มข้อจำกัดด้านเวลาแฝงของการชำระราคา

ขอบเขตการตัดสินใจที่สำคัญไม่ใช่ความเป็นไปได้ทางเทคนิค แต่เป็นการจัดสรรความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ ธนาคารพาณิชย์ที่ชอบโมเดลโทเคนโดยตรงจะได้รับการชำระราคาแบบอะตอมมิกในบัญชีแยกประเภทเดียว แต่ต้องรักษาสภาพคล่องสำรองทั้งหมดไว้ในโทเคนนั้น ซึ่งอาจไม่สามารถแลกเปลี่ยนกับบัญชีสำรองนอกเชนในช่วงที่มีความเครียด

โมเดลสังเคราะห์แก้ปัญหานั้นโดยให้ธนาคารหักล้างตำแหน่งระหว่างวันข้ามระบบ แต่ก็แนะนำความเสี่ยงคู่สัญญา: โทเคนดีเท่ากับเงินสำรองของธนาคารผู้ออกเท่านั้น และธนาคารกลางไม่รับประกันโทเคนในแบบเดียวกับที่รับประกันหนี้สินโดยตรง โมเดลการโอนหนี้สินหลีกเลี่ยงทั้งการออกแบบโทเคนและคำถามคู่สัญญา แต่ขึ้นอยู่กับปริมาณงานของสะพานและอาจไม่รองรับปริมาณธุรกรรมที่จำเป็นสำหรับการชำระราคาขายส่งในช่วงชั่วโมงซื้อขายสูงสุด

สำหรับเทรดเดอร์หรือหัวหน้าฝ่ายปฏิบัติการชำระราคา การตรวจสอบเชิงปฏิบัติคือโมเดลที่ผู้ดูแลหรือนายหน้าหลักของคุณส่งสัญญาณ ECB ไม่ได้กำหนดโมเดลเดียว โครงการ Pontes และ Appia กำลังทดสอบทั้งสามแบบพร้อมกัน หากขั้นตอนการชำระราคาของสถาบันของคุณต้องการความสมบูรณ์แบบเรียลไทม์ข้ามสินทรัพย์หลายประเภท โมเดลโทเคนโดยตรงให้การรับประกันที่แข็งแกร่งที่สุด แต่มีกลุ่มสภาพคล่องที่แคบที่สุด

หากคุณต้องการรักษาบัญชีสำรองและขั้นตอนการหักล้างที่มีอยู่ โมเดลสังเคราะห์เป็นตัวเลือกที่เหมาะสมกว่า—แต่ก็ต่อเมื่อเงินสำรองของคู่สัญญาของคุณสามารถตรวจสอบได้บนเชน เงื่อนไขที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขคือความสามารถในการทำงานร่วมกัน: ไม่มีโมเดลใดที่แก้ไขได้ว่าโทเคนจากโครงสร้างพื้นฐาน DLT ของธนาคารกลางหนึ่งจะชำระราคากับโทเคนจากระบบของอีกเขตอำนาจศาลได้อย่างไร ช่องว่างนั้นกำหนดจุดตัดสินใจถัดไปหลังจากการเลือกโมเดล

สำหรับเทรดเดอร์และผู้ดำเนินการชำระราคา การตรวจสอบการตัดสินใจที่สำคัญคือว่าความสมบูรณ์ของการชำระราคาของโมเดลโทเคนโดยตรงนั้นคุ้มค่ากับการสูญเสียการจัดการสภาพคล่องหลายบัญชีแยกประเภทหรือไม่ หรือความยืดหยุ่นของโมเดลสังเคราะห์มีค่ามากกว่าความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นจากตัวกลางผู้ออกหรือไม่ ECB ยังไม่ได้มุ่งมั่นกับเส้นทางเดียว และโครงการ Pontes และ Appia ยังคงเป็นการทดลอง ดังนั้นขั้นตอนเชิงปฏิบัติถัดไปคือการติดตามว่าโมเดลใดได้รับการยอมรับในการทดลองขายส่งจริงก่อนที่จะจัดสรรหลักประกันหรือขั้นตอนการดูแลทรัพย์สินใหม่

อ้างอิง

• https://www.theblock.co/news/regulation/2026-10-02-ecb-outlines-three-models-for-putting-central-bank-money-onchain-417552