กฎของ SFC ฮ่องกงสำหรับหลักทรัพย์โทเคน: สิ่งที่ใช้กับ RWA

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกง (SFC) ไม่ปฏิบัติต่อหลักทรัพย์โทเคนในฐานะสินทรัพย์ประเภทใหม่ SFC ใช้หลักการ 'กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎระเบียบเดียวกัน' หากโทเคนเป็นตัวแทนของหุ้น พันธบัตร หรือผลประโยชน์ในกองทุน มันจะถูกควบคุมตามที่ตราสารอ้างอิงนั้นถูกควบคุมอยู่แล้ว โดยมีการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมสำหรับความเสี่ยงเฉพาะของโทเคน ตัวกลางที่กระจายหลักทรัพย์โทเคนต้องมีใบอนุญาต SFC ที่เหมาะสม นักลงทุนรายบุคคลที่ต้องการเข้าถึงนอกเหนือจากที่มีให้เสนอขายต่อสาธารณะโดยทั่วไปจำเป็นต้องมีคุณสมบัติเป็นนักลงทุนมืออาชีพ ซึ่งเป็นสถานะที่กำหนดโดยเกณฑ์สินทรัพย์ ไม่ใช่ประสบการณ์เพียงอย่างเดียว บทความนี้เป็นภาพรวมเพื่อการศึกษาทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย — แนวทางของ SFC มีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วและสามารถเปลี่ยนแปลงได้อีก

หลักการสำคัญ: กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎระเบียบเดียวกัน

จุดเริ่มต้นของ SFC คือโทเคนเป็นการจัดจำหน่ายเทคโนโลยี ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่ การห่อพันธบัตรหรือผลประโยชน์ในกองทุนด้วยโทเคนไม่ได้เปลี่ยนแปลงสิ่งที่ตราสารนั้นเป็นตามกฎหมาย

นั่นหมายความว่าหลักทรัพย์โทเคนโดยทั่วไปถูกควบคุมในลักษณะเดียวกับที่เทียบเท่าที่ยังไม่โทเคน พันธบัตรโทเคนยังคงอยู่ภายใต้กฎที่ใช้กับพันธบัตร ผลประโยชน์ในกองทุนโทเคนยังคงอยู่ภายใต้กฎที่ใช้กับโครงสร้างกองทุนนั้น บริษัทที่ซื้อขายตราสารเหล่านี้ยังคงต้องถือใบอนุญาต SFC ที่เกี่ยวข้อง เช่น ใบอนุญาตครอบคลุมการซื้อขายหลักทรัพย์หรือการให้คำแนะนำเกี่ยวกับหลักทรัพย์ และยังคงต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านความประพฤติ การเปิดเผยข้อมูล และความเหมาะสมที่มีอยู่

ซึ่งแตกต่างจากการปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์โทเคนว่าเป็นหมวดหมู่ที่มีความเสี่ยงสูงโดยอัตโนมัติเพียงเพราะอยู่บนบล็อกเชน และแตกต่างจากการปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์เหล่านี้ว่าไม่มีการควบคุมเพราะเป็นของใหม่ การอ่านหลักทรัพย์โทเคนเริ่มต้นในลักษณะเดียวกัน การอ่านข้อมูลผลิตภัณฑ์ RWA ใดๆ คุณยังคงต้องรู้จักผู้ออก โครงสร้าง และสินทรัพย์อ้างอิง ก่อนที่เทคโนโลยีจะเป็นส่วนหนึ่งของการสนทนา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงในเดือนพฤศจิกายน 2023

เป็นเวลาหลายปีที่จุดยืนเริ่มต้นของฮ่องกง — ซึ่งกำหนดไว้ในแถลงการณ์ปี 2019 — คือหลักทรัพย์โทเคน (ซึ่งในขณะนั้นมักเรียกว่าการเสนอขายโทเคนหลักทรัพย์) ถือเป็นผลิตภัณฑ์ที่ซับซ้อนและสามารถแจกจ่ายให้กับนักลงทุนมืออาชีพเท่านั้น โดยไม่คำนึงถึงสินทรัพย์อ้างอิง

ในเดือนพฤศจิกายน 2023 SFC ได้ออกหนังสือเวียนที่อัปเดตซึ่งเปลี่ยนไปจากข้อจำกัดแบบเหมารวมนั้น แทนที่จะระบุหลักทรัพย์โทเคนทั้งหมดว่าซับซ้อนโดยอัตโนมัติ SFC ได้นำแนวทาง 'มองทะลุ' มาใช้: ตัวกลางจะดูว่าโทเคนนั้นแทนอะไรจริงๆ และใช้กฎความซับซ้อนและคุณสมบัติที่จะใช้กับตราสารอ้างอิงนั้นอยู่แล้ว หากหลักทรัพย์อ้างอิงเป็นหลักทรัพย์ที่สามารถเสนอขายต่อประชาชนได้แล้ว — ภายใต้กฎหนังสือชี้ชวนและการเสนอขายที่มีอยู่ — รุ่นโทเคนของหลักทรัพย์นั้นก็อาจเข้าถึงนักลงทุนรายย่อยได้เช่นกัน ภายใต้ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลเดียวกันกับที่จะใช้หากไม่มีโทเคน

สิ่งนี้ไม่ได้ลบการคุ้มครองนักลงทุน แต่เป็นการปรับแนวใหม่ ตัวกลางยังคงต้องประเมินความเหมาะสม เปิดเผยความเสี่ยงเฉพาะของโทเคน (เช่น วิธีการบันทึกความเป็นเจ้าของและความสัมพันธ์ของโทเคนกับสินทรัพย์อ้างอิง) และปฏิบัติตามกฎการอนุญาตและความประพฤติที่มีอยู่แล้ว การเปลี่ยนแปลงนี้เกี่ยวกับการไม่ถือว่าโทเคนเป็นปัจจัยเสี่ยงในตัวมันเอง

เกณฑ์นักลงทุนมืออาชีพ

ผลิตภัณฑ์ RWA บางประเภท — กองทุนส่วนบุคคล ยานพาหนะก่อน IPO และพันธบัตรเอกชนบางประเภท — ถูกจัดโครงสร้างสำหรับนักลงทุนมืออาชีพเท่านั้น โดยไม่ขึ้นกับประเด็นโทเคน ในฮ่องกง สถานะดังกล่าวถูกกำหนดภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า

โดยปกติบุคคลธรรมดาจำเป็นต้องแสดงหลักฐานนี้ด้วยใบรับรองจากผู้สอบบัญชีหรือนักบัญชี หรือใบแจ้งยอดจากผู้ดูแล ลงวันที่ภายในระยะเวลาที่กำหนดก่อนการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง ตัวเลขและข้อกำหนดเกี่ยวกับหลักฐานเหล่านี้ถูกกำหนดโดยกฎและเคยมีการแก้ไขมาก่อน ดังนั้นให้ถือว่าตัวเลขข้างต้นเป็นข้อมูลอ้างอิงทั่วไป และยืนยันเกณฑ์และกระบวนการปัจจุบันกับตัวกลางหรือเอกสารของ SFC ก่อนที่จะถือว่าคุณมีคุณสมบัติ

สถานะนักลงทุนมืออาชีพส่งผลต่อการเข้าถึง ไม่ใช่ความเสี่ยง ผลิตภัณฑ์ที่เสนอขายเฉพาะนักลงทุนมืออาชีพไม่ได้ปลอดภัยกว่าโดยอัตโนมัติ เพียงแต่กระจายภายใต้ระบอบที่ถือว่านักลงทุนสามารถประเมินการเปิดเผยข้อมูลที่ซับซ้อนและมาตรฐานน้อยกว่าได้

กิจกรรมที่ต้องได้รับใบอนุญาตที่เกี่ยวข้อง

SFC ควบคุมกิจกรรม ไม่ใช่เทคโนโลยี บริษัทที่ซื้อขาย ให้คำแนะนำ หรือจัดการหลักทรัพย์โทเคนโดยทั่วไปจำเป็นต้องมีใบอนุญาตประเภทเดียวกับที่จำเป็นสำหรับกิจกรรมรุ่นที่ไม่ใช่โทเคน

ตัวกลางที่กระจายผลิตภัณฑ์ RWA ควรสามารถแสดงได้ว่าใบอนุญาตใดครอบคลุมสิ่งที่กำลังทำ หากแพลตฟอร์มไม่สามารถอธิบายได้ นั่นคือช่องว่างที่ควรถามก่อนที่จะดูสิ่งอื่นใดที่ผลิตภัณฑ์อธิบาย รวมถึงผลตอบแทนที่คาดหวัง

ทิศทางของการผลักดันโทเคนของฮ่องกง

แนวทางของ SFC ต่อหลักทรัพย์โทเคนไม่ได้โดดเดี่ยว ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 SFC ได้เผยแพร่แผนงาน 'ASPIRe' ซึ่งเป็นกรอบห้าเสาหลักครอบคลุมการเข้าถึง การป้องกัน ผลิตภัณฑ์ โครงสร้างพื้นฐาน และความสัมพันธ์ โดยมุ่งหวังให้ตลาดสินทรัพย์เสมือนและโทเคนของฮ่องกงมีทิศทางระยะยาวที่ชัดเจนยิ่งขึ้น แยกต่างหาก หน่วยงานการเงินฮ่องกงได้ดำเนินโครงการ Ensemble ซึ่งเป็นความคิดริเริ่มสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางแบบขายส่งที่สำรวจเงินฝากโทเคนและโครงสร้างพื้นฐานการชำระหนี้ พร้อมกับการออกพันธบัตรสีเขียวโทเคนก่อนหน้านี้โดยรัฐบาลฮ่องกง

ความคิดริเริ่มเหล่านี้ชี้ไปที่โครงสร้างพื้นฐานของตลาดและทิศทางนโยบาย เป็นบริบทที่มีประโยชน์ในการทำความเข้าใจว่าทำไมหน่วยงานกำกับดูแลของฮ่องกงจึงมีส่วนร่วมกับโทเคนเลย แต่ไม่ได้แทนที่การตรวจสอบคำถามเกี่ยวกับใบอนุญาต ประเภทนักลงทุน และการเปิดเผยข้อมูลข้างต้นสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA เชิงพาณิชย์ใดๆ

ความหมายสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ที่คุณกำลังพิจารณา

สำหรับผู้ที่ประเมินผลิตภัณฑ์ RWA ที่เชื่อมโยงกับฮ่องกง คำถามสามข้อมีความสำคัญมากกว่าข้อเท็จจริงที่ว่ามันถูกโทเคน:

1. ตราสารอ้างอิงคืออะไร และระบอบใดที่ควบคุมอยู่แล้ว?
2. การเสนอขายเปิดให้ประชาชนทั่วไปหรือจำกัดเฉพาะนักลงทุนมืออาชีพ — และหากจำกัด สถานะของคุณตรงตามเกณฑ์ปัจจุบันจริงหรือไม่?
3. ตัวกลางที่กระจายผลิตภัณฑ์ได้รับอนุญาตสำหรับกิจกรรมที่ถูกควบคุมที่เกี่ยวข้องหรือไม่?

โทเคนไม่ได้ตอบคำถามเหล่านี้ใดๆ มันอยู่เหนือสิ่งเหล่านี้ หน่วยงานการเงินฮ่องกงยังมีความเคลื่อนไหวในการออกพันธบัตรโทเคน รวมถึงพันธบัตรสีเขียวโทเคน ซึ่งแสดงทิศทางความสนใจของสถาบัน — แต่การออกนำร่องโดยหน่วยงานการเงินไม่ได้เปลี่ยนคำถามเกี่ยวกับใบอนุญาตหรือประเภทนักลงทุนข้างต้นสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA เชิงพาณิชย์ที่แยกต่างหาก

ไม่มีสิ่งใดแทนที่การอ่านเอกสารเสนอขายของผลิตภัณฑ์เอง กฎเกี่ยวกับการจำแนกความซับซ้อน เกณฑ์นักลงทุนมืออาชีพ และการกระจายที่ได้รับอนุญาตสามารถเปลี่ยนแปลงได้ และบทความนี้สะท้อนถึงความเข้าใจทั่วไป ณ เวลาหนึ่ง ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมายปัจจุบัน คุณสามารถตรวจสอบว่า BiFu นำเสนอข้อมูลผลิตภัณฑ์ RWA และความเสี่ยงได้ที่ BiFu RWA.

คำถามที่พบบ่อย

SFC ควบคุมสกุลเงินดิจิทัลในลักษณะเดียวกับหลักทรัพย์โทเคนหรือไม่?

ไม่ สกุลเงินดิจิทัลเช่น Bitcoin โดยทั่วไปไม่ใช่หลักทรัพย์และอยู่ภายใต้เส้นทางการควบคุมที่แตกต่างกันในฮ่องกง รวมถึงการอนุญาตสำหรับแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์เสมือน หลักทรัพย์โทเคนได้รับการปฏิบัติภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์เพราะโทเคนแสดงถึงสิทธิเรียกร้องที่ผูกพันกับตราสารที่ถูกควบคุม เช่น หุ้น พันธบัตร หรือผลประโยชน์ในกองทุน

นักลงทุนรายย่อยในฮ่องกงสามารถซื้อหลักทรัพย์โทเคนได้หรือไม่?

ขึ้นอยู่กับตราสารอ้างอิง ตั้งแต่แนวทางของ SFC ในเดือนพฤศจิกายน 2023 รุ่นโทเคนของหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์เสนอขายต่อสาธารณะอยู่แล้วสามารถเข้าถึงนักลงทุนรายย่อยได้ภายใต้กฎการเปิดเผยข้อมูลเดียวกันกับที่ใช้โดยไม่มีโทเคน ผลิตภัณฑ์ที่สร้างขึ้นรอบกองทุนส่วนบุคคลหรือยานพาหนะก่อน IPO โดยทั่วไปยังคงจำกัดเฉพาะนักลงทุนมืออาชีพ โดยไม่ขึ้นกับโทเคน

เกณฑ์นักลงทุนมืออาชีพในฮ่องกงคืออะไร?

โดยทั่วไปบุคคลธรรมดาต้องมีพอร์ตหลักทรัพย์ไม่น้อยกว่า 8 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ถือเพียงคนเดียวหรือร่วมกับคู่สมรสหรือบุตร พร้อมหลักฐานที่ยอมรับได้ เช่น ใบรับรองผู้สอบบัญชีหรือใบแจ้งยอดผู้ดูแล เกณฑ์และข้อกำหนดหลักฐานเหล่านี้ถูกกำหนดโดยกฎและสามารถอัปเดตได้ ดังนั้นยืนยันตัวเลขปัจจุบันก่อนที่จะถือว่ามีสิทธิ์

โทเคนทำให้ผลิตภัณฑ์ที่ควบคุมโดย SFC ปลอดภัยขึ้นหรือไม่?

ไม่ โทเคนอาจส่งผลต่อวิธีการบันทึกความเป็นเจ้าของและการโอนผลประโยชน์ แต่ไม่ได้เปลี่ยนความเสี่ยงด้านเครดิต ตลาด หรือสภาพคล่องของสินทรัพย์ พันธบัตรโทเคนยังคงมีความเสี่ยงในการชำระคืนของผู้ออก และผลประโยชน์ในกองทุนโทเคนยังคงขึ้นอยู่กับผู้จัดการและการถือครองของกองทุน

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น โปรดตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• เปรียบเทียบกับแนวทางของสหรัฐฯ ใน ว่ากฎ Reg D และนักลงทุนที่ผ่านการรับรองกำหนดรูปแบบการเข้าถึง RWA อย่างไร.
• ดูภาพรวมที่กว้างขึ้นใน ภูมิทัศน์การควบคุม RWA.
• เริ่มต้นด้วย ว่า RWA คืออะไร และเหตุใดจึงไม่ใช่การบริหารความมั่งคั่งที่รับประกันผลตอบแทน.