Private Credit 101: การให้กู้ยืมที่ไม่ใช่ธนาคารกลายเป็นสินทรัพย์ RWA ได้อย่างไร

Private credit คือการให้กู้ยืมที่เกิดขึ้นนอกระบบธนาคารและนอกตลาดพันธบัตรสาธารณะ กองทุนหรือผู้ให้กู้เฉพาะทางจะให้กู้โดยตรงแก่บริษัท ถือเงินกู้ไว้ และเก็บดอกเบี้ย ไม่มีสาขาธนาคารอยู่ตรงกลาง และไม่มีพันธบัตรที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อสิ้นสุด

ตลาดนี้เคยเป็นส่วนหนึ่งของการเงินสำหรับสถาบันเท่านั้น ปัจจุบัน เงินกู้บางส่วนถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์แบบโทเค็นและจดทะเบียนบนแพลตฟอร์ม RWA ซึ่งหมายความว่าหน้าผลิตภัณฑ์ทั่วไปตอนนี้บรรยายถึงสินทรัพย์ที่ถูกสร้างขึ้นสำหรับโต๊ะสินเชื่อมืออาชีพ บทความนี้อธิบายว่า private credit จริงๆ คืออะไร, ทำไมถึงเติบโต, เงินกู้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่คุณสามารถอ่านบนหน้าจอได้อย่างไร, ผลตอบแทนมาจากไหน, และห่วงโซ่ความเสี่ยงทั้งหมดเป็นอย่างไร

เป้าหมายไม่ใช่เพื่อบอกคุณว่า private credit ดีหรือไม่ดี แต่เพื่อให้คุณมีกลไกเพียงพอที่หน้าผลิตภัณฑ์จะไม่เป็นกล่องดำอีกต่อไป

Private Credit คืออะไรในภาษาง่ายๆ?

เริ่มจากช่องทางการให้กู้ยืมสองช่องทางที่คนส่วนใหญ่รู้จัก

ธนาคารรับเงินฝากและให้กู้ยืม ตลาดพันธบัตรสาธารณะให้บริษัทขนาดใหญ่กู้ยืมโดยการออกพันธบัตรที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์และได้รับการจัดอันดับโดยหน่วยงานจัดอันดับ ทั้งสองช่องทางนี้เป็นมาตรฐานสูง: เงินกู้ธนาคารเป็นไปตามกฎการอนุมัติสินเชื่อของธนาคาร และพันธบัตรสาธารณะมีหนังสือชี้ชวน การจัดอันดับ และราคาตลาดที่ต่อเนื่อง

Private credit คือช่องทางที่สาม ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคาร—โดยปกติคือกองทุนสินเชื่อ—เจรจาเงินกู้โดยตรงกับผู้กู้ คุณสมบัติทั่วไป:

• ผู้กู้มักเป็นบริษัทขนาดกลางที่เล็กเกินไปหรือซับซ้อนเกินไปสำหรับตลาดพันธบัตรสาธารณะ หรือต้องการเงื่อนไขที่รวดเร็วและยืดหยุ่นกว่าที่ธนาคารเสนอ
• เงินกู้ถูกเจรจาเป็นการส่วนตัว เงื่อนไข ข้อตกลง และหลักประกันจะถูกกำหนดในแต่ละดีล ไม่ใช่ตามเทมเพลตมาตรฐาน
• ผู้ให้กู้มักตั้งใจจะถือเงินกู้จนครบกำหนด ไม่มีตลาดรองที่มีการซื้อขายราคาประจำวัน

รูปแบบทั่วไปรวมถึงการให้กู้ยืมโดยตรง (เงินกู้ระดับอาวุโสแก่บริษัท), หนี้มีผลรอง (เงินกู้ระดับรองที่อยู่ระหว่างหนี้ระดับอาวุโสและส่วนทุน), การให้กู้ยืมตามสินทรัพย์ (เงินกู้ที่มีลูกหนี้การค้า สินค้าคงคลัง หรืออุปกรณ์เป็นหลักประกัน), และการเงินเฉพาะทาง (การบิน สินเชื่อเพื่ออสังหาริมทรัพย์แบบ bridge, การเงินเพื่อการดำเนินคดี และกลุ่มเฉพาะที่คล้ายกัน) รูปแบบเหล่านี้มีระดับความเสี่ยงต่างกัน ดังนั้น "private credit" บนหน้าผลิตภัณฑ์มักต้องการคำถามที่สอง: เป็นประเภทไหน?

ทำไม Private Credit ถึงเติบโตหลังปี 2008?

ตลาดไม่ได้เติบโตเพราะมีคนคิดค้นสิ่งใหม่ แต่เติบโตเพราะธนาคารถอยออกไป

หลังจากวิกฤตการเงินปี 2008 ผู้กำกับดูแลได้เพิ่มข้อกำหนดด้านเงินทุนและ tighten กฎการให้กู้ยืมสำหรับธนาคาร การให้กู้ยืมแก่บริษัทขนาดกลางหรือที่มีเลเวอเรจสูงกลายเป็นต้นทุนสูงขึ้นสำหรับธนาคารที่จะถือไว้ในงบดุล ดังนั้นหลายแห่งจึงลดหรือเลิกธุรกิจนั้น ผู้กู้ไม่ได้หายไป—ความต้องการเงินกู้ของพวกเขาย้ายไปยังผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารซึ่งไม่อยู่ภายใต้กฎเงินทุนเดียวกัน

ในเวลาเดียวกัน ปีที่อัตราดอกเบี้ยต่ำผลักดันให้นักลงทุนสถาบัน—กองทุนบำเหน็จ บริษัทประกันภัย มูลนิธิ—มองหารายได้นอกตลาดพันธบัตรสาธารณะ กองทุน private credit เสนอดอกเบี้ยที่สูงกว่าในนามเพื่อแลกกับการล็อคเงินและรับความเสี่ยงจากผู้กู้ที่ธนาคารถอยออกไป

ทั้ง IMF และ BIS ได้บันทึกการเปลี่ยนแปลงนี้ รายงานเสถียรภาพการเงินโลกของ IMF ประจำเดือนเมษายน 2024 อุทิศบทหนึ่งเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของ private credit โดยสังเกตว่าตลาดเติบโตเป็นประมาณสองล้านล้านดอลลาร์ และชี้ให้เห็นถึงความทึบและสภาพคล่องต่ำเป็นประเด็นที่ต้องให้ความสนใจ BIS ได้สังเกตการณ์ที่คล้ายกัน: การ intermediation สินเชื่อย้ายจากธนาคารที่มีการกำกับดูแลไปยังกองทุนที่กำกับดูแลน้อยกว่า ซึ่งเปลี่ยนแปลงผู้รับความเสี่ยงแต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยง

ประเด็นสุดท้ายนั้นสำคัญสำหรับผู้อ่านผลิตภัณฑ์ RWA Private credit มีอยู่ส่วนหนึ่งเพราะธนาคารตัดสินว่าการให้กู้ยืมนี้ใช้เงินทุนมากเกินไปที่จะรักษาไว้ ดอกเบี้ยที่สูงกว่าในนามคือราคาตลาดสำหรับการรับความเสี่ยงที่งบดุลที่ถูกกำกับดูแลถอยออกไป—มันคือค่าตอบแทน ไม่ใช่การอัปเกรดฟรี

เงินกู้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ได้อย่างไร?

เงินกู้ที่นั่งอยู่ในพอร์ตของกองทุนไม่ใช่สิ่งที่ผู้ใช้รายย่อยสามารถอ่านได้ การเปลี่ยนเป็นผลิตภัณฑ์ RWA เกี่ยวข้องกับขั้นตอนต่างๆ และแต่ละขั้นตอนเพิ่มฝ่ายที่คุณควรสามารถระบุได้บนหน้าผลิตภัณฑ์

1. การจัดหาเงินกู้ ผู้ให้กู้หาผู้กู้ ทำ due diligence เจรจาอัตราดอกเบี้ย ระยะเวลา ข้อตกลง และหลักประกัน และให้กู้ คุณภาพการอนุมัติสินเชื่อถูกกำหนดที่นี่และไม่สามารถแก้ไขได้ในภายหลัง

2. การรวมกลุ่มหรือการเลือกดีลเดี่ยว เงินกู้จะถูกนำไปรวมในกลุ่มกับเงินกู้อื่นๆ (โครงสร้างกองทุนหรือพอร์ต) หรือดำเนินการต่อเป็นดีลเดี่ยว การรวมกลุ่มกระจายความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ไปยังผู้กู้หลายราย ผลิตภัณฑ์ดีลเดี่ยวรวมทุกอย่างไว้ที่ความสามารถในการชำระของผู้กู้รายเดียว

3. การจัดโครงสร้าง มีการสร้าง wrapper ทางกฎหมาย—มักเป็นตั๋วสัญญาใช้เงิน หุ้นกองทุน หรือยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV)—ที่กำหนดว่าใครเป็นเจ้าของเงินกู้ตามกฎหมาย ดอกเบี้ยไหลไปยังผู้ถืออย่างไร เกิดอะไรขึ้นเมื่อผิดนัดชำระหนี้ และลำดับการได้รับเงินของนักลงทุนที่แตกต่างกัน Wrapper นี้คือสิ่งที่คุณถือจริงๆ สิทธิของคุณมาจากเอกสารของมัน ไม่ใช่จากตัวเงินกู้

4. การจัดจำหน่ายและการทำโทเค็น Wrapper ถูกเสนอให้กับนักลงทุน ในบริบทของ RWA สิทธิใน wrapper นั้นถูกออกเป็นโทเค็นและจดทะเบียนบนแพลตฟอร์ม โดยมีการตรวจสอบคุณสมบัติ KYC และความเหมาะสมไว้ข้างหน้า การทำโทเค็นเปลี่ยนชั้นการเข้าถึงและการบันทึกข้อมูล ไม่ได้เปลี่ยนผู้กู้ หลักประกัน หรือความน่าจะเป็นของการชำระคืน

นิสัยที่มีประโยชน์: อ่านหน้าผลิตภัณฑ์ private credit ย้อนกลับตามห่วงโซ่นี้ ใครเป็นผู้จัดจำหน่าย? โครงสร้างทางกฎหมายคืออะไร? เป็นกลุ่มหรือดีลเดี่ยว? และใครเป็นผู้จัดหาเงินกู้ โดยใช้มาตรฐานอะไร?

ผลตอบแทนมาจากไหน?

แหล่งที่มาของผลตอบแทนใน private credit นั้นง่ายต่อการบอก: ดอกเบี้ยจากผู้กู้ บริษัทที่กู้เงินจ่ายดอกเบี้ย ดอกเบี้ยนั้นไหลผ่านโครงสร้าง และผู้ถือได้รับส่วนแบ่งหลังจากหักค่าธรรมเนียม

ง่ายต่อการบอกไม่ใช่สิ่งเดียวกับง่ายต่อการพึ่งพา ทุกส่วนของกระแสดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับเงื่อนไข:

• แหล่งที่มา ดอกเบี้ยจะจ่ายเฉพาะเมื่อธุรกิจของผู้กู้สร้างเงินสดเพียงพอ หากผู้กู้มีปัญหา การชำระอาจล่าช้า ปรับโครงสร้าง หรือไม่ชำระ ดอกเบี้ยที่ระบุเป็นเงื่อนไขสัญญา ไม่ใช่ผลลัพธ์
• ระยะเวลา เงินกู้ส่วนตัวมักมีระยะเวลาคงที่ และผลิตภัณฑ์ที่สร้างจากเงินกู้เหล่านี้มักมีระยะเวลาที่ตรงกัน เงินของคุณถูกผูกมัดสำหรับช่วงเวลานั้น ตัวอย่างสมมุติ ผลิตภัณฑ์ที่สร้างจากเงินกู้สามปีโดยทั่วไปไม่สามารถคืนเงินต้นในปีแรกเว้นแต่ผู้กู้จะชำระคืนก่อนกำหนด
• การออก การออกมักเกิดขึ้นเมื่อครบกำหนด เมื่อผู้กู้ชำระคืนและโครงสร้างแจกจ่ายผลตอบแทน การออกก่อนกำหนดขึ้นอยู่กับสิ่งที่เอกสารผลิตภัณฑ์อนุญาต—บางโครงสร้างเสนอกรอบเวลาไถ่ถอนที่จำกัด หลายแห่งไม่เสนอเลย ไม่มีข้อสันนิษฐานว่าจะขายให้ผู้ซื้อรายอื่นในราคาที่เป็นธรรม
• ความเสี่ยง หากผู้กู้ผิดนัด การกู้คืนขึ้นอยู่กับหลักประกันและกระบวนการทางกฎหมาย ซึ่งทั้งสองอย่างใช้เวลาและอาจได้คืนน้อยกว่ามูลค่าที่ตราไว้

ดังนั้นเมื่อหน้าผลิตภัณฑ์แสดงตัวเลขดอกเบี้ย การอ่านที่ถูกต้องคือ: นี่คือสิ่งที่ผู้กู้ตกลงจะจ่าย ภายในระยะเวลานี้ โดยมีจุดออกที่เหล่านี้ และจะมาถึงก็ต่อเมื่อสินเชื่อมีผลการดำเนินงานที่ดีเท่านั้น ตัวเลขที่ไม่มีเพื่อนทั้งสามนั้นไม่ใช่ข้อมูลที่คุณสามารถนำไปใช้ได้ สำหรับการดูรายละเอียดทีละฟิลด์ของหน้าผลิตภัณฑ์สินเชื่อ โปรดดู วิธีอ่านผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทพันธบัตร.

ห่วงโซ่ความเสี่ยงทั้งหมดคืออะไร?

ความเสี่ยงของ private credit ไม่ใช่ความเสี่ยงเดียว มันคือห่วงโซ่ และผลิตภัณฑ์จะทำงานได้ก็ต่อเมื่อทุกจุดเชื่อมต่อมีความแข็งแรง ตารางด้านล่างแสดงจุดเชื่อมต่อ ความหมายของแต่ละจุด และสิ่งที่ต้องดูบนหน้าผลิตภัณฑ์

สองจุดเชื่อมต่อสมควรได้รับการเน้นเพิ่มสำหรับผู้อ่าน RWA

สภาพคล่องต่ำไม่ได้หายไปกับการทำโทเค็น โทเค็นสามารถบันทึกและโอนได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่เงินกู้เบื้องหลังยังคงไม่สามารถเรียกคืนก่อนกำหนดได้ หากผลิตภัณฑ์ไม่เสนอการไถ่ถอนก่อนครบกำหนด โทเค็นคือสิทธิที่คุณถือจนกว่าเงินกู้จะเสร็จสิ้น—ไม่ว่าเทคโนโลยีจะเป็นอย่างไรก็ตาม

ทักษะผู้จัดการคือตัวแปรที่ซ่อนอยู่ ในพันธบัตรสาธารณะ การจัดอันดับและราคาตลาดให้สัญญาณคุณภาพจากภายนอก ใน private credit การควบคุมคุณภาพหลักคือการอนุมัติสินเชื่อของผู้จัดหา ผลิตภัณฑ์สองรายการที่มีดอกเบี้ยระบุเท่ากันสามารถมีความเสี่ยงจริงที่แตกต่างกันมาก ขึ้นอยู่กับว่าใครเป็นผู้เขียนเงินกู้ นี่คือเหตุผลที่ส่วนผู้จัดการบนหน้าผลิตภัณฑ์สมควรได้รับความสนใจเท่ากับตัวเลขดอกเบี้ย

คุณควรอ่านผลิตภัณฑ์ RWA Private Credit อย่างไร?

นำห่วงโซ่มารวมกันเป็นรายการตรวจสอบสั้นๆ ก่อนที่จะมีความคิดเห็นเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ private credit หรือ private bond ใดๆ คุณควรสามารถตอบได้:

1. เงินกู้คืออะไร? ผู้กู้หรือกลุ่มผู้กู้ ภาคส่วน ระดับอาวุโส และเป็นดีลเดี่ยวหรือพอร์ตที่หลากหลาย
2. อะไรค้ำประกัน? หลักประกันหรือการค้ำประกัน และจะถูกบังคับใช้จริงอย่างไร—ไม่ว่าเงินกู้จะเป็น สินเชื่อที่มีหลักประกันหรือไม่มีหลักประกัน เปลี่ยนคำตอบนี้อย่างชัดเจน
3. ใครเป็นผู้อนุมัติ? ผู้จัดหาและผู้จัดการ ประวัติของพวกเขาในการให้กู้ยืมประเภทนี้ และค่าธรรมเนียมของพวกเขา
4. ระยะเวลาและการออกคืออะไร? เงินทุนถูกผูกมัดนานแค่ไหน มีการไถ่ถอนอะไรบ้าง และเกิดอะไรขึ้นหากผู้กู้ชำระคืนล่าช้าหรือไม่ชำระเลย
5. เอกสารอยู่ที่ไหน? เอกสารเสนอขายและการเปิดเผยความเสี่ยงที่กำหนดสิทธิทางกฎหมายของคุณ

หากหน้าผลิตภัณฑ์ให้คุณตอบทั้งห้าข้อได้ คุณมีข้อมูลเพียงพอที่จะประเมินกับสถานการณ์ของคุณเอง หากไม่ได้ คำตอบที่ขาดหายไปนั้นคือสิ่งที่คุณพบ

Private credit เป็นส่วนหนึ่งของภูมิทัศน์สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นที่กว้างขึ้นซึ่งรวมถึงพันธบัตรรัฐบาล สินค้าโภคภัณฑ์ และกองทุน หากต้องการดูว่าผลิตภัณฑ์ประเภทสินเชื่อถูกนำเสนอในทางปฏิบัติอย่างไร พร้อมสินทรัพย์อ้างอิง เงื่อนไข การออก และเอกสารความเสี่ยงในที่เดียว คุณสามารถดู หน้า RWA ของ BiFu และใช้รายการตรวจสอบนี้กับหน้าผลิตภัณฑ์จริง

Private credit เป็นตลาดสินเชื่อจริงที่มีหน้าที่ทางเศรษฐกิจจริง มันให้รางวัลแก่ผู้อ่านที่ปฏิบัติต่อตัวเลขดอกเบี้ยเป็นจุดเริ่มต้นของการวิเคราะห์ ไม่ใช่จุดสิ้นสุด

FAQ

Private credit เหมือนกับ private equity หรือไม่?

ไม่ Private credit คือการให้กู้ยืม—นักลงทุนถือหนี้และมีสิทธิได้รับดอกเบี้ยบวกคืนเงินต้น—ในขณะที่ private equity คือการถือหุ้นในบริษัท โดยผลตอบแทนขึ้นอยู่กับการเติบโตหรือการขายในที่สุด Private credit อยู่ในลำดับก่อน equity ในโครงสร้างเงินทุน ซึ่งเป็นเหตุผลหนึ่งที่มักถูกมองว่ามีความเสี่ยงที่แตกต่างจาก equity ในบริษัทเดียวกัน

นักลงทุนรายย่อยสามารถลงทุนใน private credit ผ่านแพลตฟอร์ม RWA ได้หรือไม่?

ขึ้นอยู่กับแพลตฟอร์มและผลิตภัณฑ์เฉพาะ เนื่องจากการเข้าถึงมักถูกจำกัดด้วยการตรวจสอบคุณสมบัติ KYC และความเหมาะสม ไม่ใช่เปิดให้ทุกคน การทำโทเค็นสามารถลดอุปสรรคด้านโครงสร้างบางอย่างในการเข้า แต่ไม่ได้ลบการตรวจสอบเหล่านั้นหรือเปลี่ยนใครที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมายให้ถือความเสี่ยงของเงินกู้เบื้องหลัง ยืนยันข้อกำหนดคุณสมบัติบนหน้าผลิตภัณฑ์เฉพาะก่อนที่จะถือว่าผลิตภัณฑ์นั้นพร้อมให้คุณ

จะเกิดอะไรขึ้นหากผู้กู้ผิดนัดเงินกู้ private credit?

การกู้คืนขึ้นอยู่กับหลักประกันของเงินกู้และกระบวนการทางกฎหมายที่ตามหลังการผิดนัด ซึ่งทั้งสองอย่างใช้เวลา หากเงินกู้มีหลักประกัน ผู้ให้กู้อาจกู้คืนมูลค่าจากสินทรัพย์ที่จำนำ หากไม่มีหลักประกัน การกู้คืนขึ้นอยู่กับทรัพยากรที่เหลืออยู่ของผู้กู้และลำดับของเจ้าหนี้ ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด มูลค่าที่กู้คืนอาจต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ของเงินกู้

ฉันสามารถออกจากการลงทุน private credit ก่อนครบกำหนดได้หรือไม่?

โดยปกติแล้วจะทำได้ก็ต่อเมื่อผลิตภัณฑ์อนุญาตโดยเฉพาะ—private credit ส่วนใหญ่มีสภาพคล่องต่ำ และไม่มีข้อสันนิษฐานว่าจะขายให้ผู้ซื้อรายอื่นในราคาที่เป็นธรรม บางโครงสร้างเสนอกรอบเวลาไถ่ถอนที่จำกัด แต่หลายแห่งไม่เสนอเลย ดังนั้นไม่ควรสันนิษฐานการออกก่อนกำหนดจากระยะเวลาเพียงอย่างเดียว ตรวจสอบเงื่อนไขการไถ่ถอนเฉพาะของผลิตภัณฑ์แทนที่จะดูจากประเภทสินทรัพย์ทั่วไป

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• ยังใหม่กับเรื่องนี้? เริ่มต้นด้วย คำอธิบายของเราเกี่ยวกับ RWA คืออะไร.