สิงคโปร์และแนวทางของ MAS ต่อสินทรัพย์แบบโทเคน

ธนาคารกลางสิงคโปร์ (MAS) กำกับดูแลสินทรัพย์แบบโทเคนในลักษณะเดียวกับที่กำกับดูแลตราสารอ้างอิง โดยเป็นแนวทางที่เป็นกลางทางเทคโนโลยีภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Securities and Futures Act) ไม่ว่าจะเป็นหุ้นกู้หรือหน่วยกองทุนที่ถูกโทเคนก็ถือเป็นผลิตภัณฑ์ในตลาดทุน ดังนั้นบริษัทที่จัดจำหน่ายจึงต้องมีใบอนุญาตที่สอดคล้องกัน และการเข้าถึงข้อเสนอที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะยังคงต้องผ่านการทดสอบนักลงทุนที่ได้รับการรับรองของสิงคโปร์ นอกจากกรอบพื้นฐานนี้ MAS ยังดำเนินโครงการริเริ่มในอุตสาหกรรมที่มีโครงสร้าง โดยเฉพาะ Project Guardian เพื่อทดลองว่าโทเคนไนเซชันสามารถทำงานในระดับใหญ่ได้อย่างไร เนื้อหานี้เป็นภาพรวมเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย และแนวทางของ MAS ยังคงมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง

โทเคนไนเซชันไม่ได้สร้างสินทรัพย์ประเภทใหม่

จุดยืนหลักของ MAS คือ โทเคนเป็นเพียงตัวห่อหุ้ม ไม่ใช่ประเภททางกฎหมายใหม่ หากโทเคนแสดงถึงผลิตภัณฑ์ในตลาดทุน เช่น หุ้น พันธบัตร หน่วยกองทุนรวม หรืออนุพันธ์ โทเคนนั้นก็ถือเป็นผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (SFA) โดยไม่คำนึงถึงเทคโนโลยีที่ใช้ในการออกหรือโอน

นั่นหมายความว่าบริษัทที่ซื้อขาย ให้คำแนะนำ หรือจัดการผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนที่ถูกโทเคน โดยทั่วไปจำเป็นต้องมีใบอนุญาตบริการตลาดทุน (CMS) ที่ครอบคลุมกิจกรรมที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเป็นใบอนุญาตเดียวกับที่จำเป็นหากไม่มีการโทเคน การออกโทเคนดิจิทัลที่อยู่นอกคำจำกัดความของผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนตาม SFA เช่น โทเคนยูทิลิตี้ล้วน ๆ จะอยู่ภายใต้กฎระเบียบที่แตกต่างกัน รวมถึงกรอบพระราชบัญญัติบริการชำระเงินของ MAS สำหรับบริการโทเคนชำระเงินดิจิทัล การจัดประเภทผลิตภัณฑ์ RWA ให้อยู่ในหมวดที่ถูกต้องเริ่มต้นด้วยคำถามเดียวกับที่กรอบนี้ตั้งขึ้นโดยทั่วไป: โทเคนนั้นแทนอะไรกันแน่ภายใต้เทคโนโลยี

ประเภทใบอนุญาตที่เกี่ยวข้อง

บริษัทที่ดำเนินกิจกรรมที่มีการควบคุมซึ่งเกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนที่ถูกโทเคน โดยทั่วไปจำเป็นต้องมีใบอนุญาตบริการตลาดทุน (CMS) ภายใต้ SFA และกิจกรรมเฉพาะนั้นจะเป็นตัวกำหนดว่าต้องใช้ใบอนุญาตประเภทใด

แต่ละกิจกรรมจะได้รับใบอนุญาตแยกกัน และ MAS กำหนดข้อกำหนดด้านบุคลากรและการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับแต่ละกิจกรรม แพลตฟอร์มหรือผู้จัดจำหน่าย RWA ควรสามารถระบุได้ว่าตนได้รับใบอนุญาตสำหรับกิจกรรม CMS ใด และกิจกรรมนั้นครอบคลุมผลิตภัณฑ์โทเคนเฉพาะที่เสนอขายอย่างไร หากการจับคู่นั้นไม่ชัดเจน ให้ถือว่าเป็นคำถามที่ยังไม่มีคำตอบ อย่าตั้งสมมติฐาน

การทดสอบนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง

ผลิตภัณฑ์ RWA จำนวนมากที่จัดจำหน่ายในหรือจากสิงคโปร์ เช่น กองทุนส่วนบุคคล ยานพาหนะก่อนเข้าตลาดหุ้น ตราสารที่มีโครงสร้าง มักเสนอให้เฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรองเท่านั้น โดยไม่ขึ้นอยู่กับว่าสินทรัพย์เหล่านั้นถูกโทเคนหรือไม่ คำจำกัดความของนักลงทุนที่ได้รับการรับรองตาม SFA ของ MAS กำหนดวิธีการหลายวิธีที่บุคคลจะมีคุณสมบัติได้

การมีคุณสมบัติเป็นนักลงทุนที่ได้รับการรับรองนั้นเป็นแบบเลือกเข้าร่วม ไม่ใช่แบบอัตโนมัติ บุคคลที่เข้าเกณฑ์ยังคงต้องเลือกสถานะนี้กับสถาบันการเงินอย่างจริงจัง และการเลือกนี้มาพร้อมกับการคุ้มครองตามกฎระเบียบที่ลดลงเมื่อเทียบกับสถานะนักลงทุนรายย่อย เกณฑ์เหล่านี้ได้รับการทบทวนเป็นระยะโดย MAS และเคยถูกปรับมาก่อน ดังนั้นควรยืนยันตัวเลขปัจจุบันแทนที่จะพึ่งพาบทสรุปที่ตีพิมพ์ใด ๆ เพียงฉบับเดียว รวมถึงบทสรุปนี้

Project Guardian และโครงการนำร่องในอุตสาหกรรม

นอกเหนือจากกรอบการออกใบอนุญาตพื้นฐาน MAS ยังดำเนินโครงการ Project Guardian ซึ่งเป็นโครงการริเริ่มที่เปิดตัวในปี 2022 ที่ทำงานร่วมกับสถาบันการเงินเพื่อทดลองใช้กรณีการใช้งานโทเคนไนเซชันในโลกจริงในด้านตราสารหนี้ อัตราแลกเปลี่ยน และการจัดการสินทรัพย์และความมั่งคั่ง ภายในปี 2024 MAS รายงานว่าได้ทำงานร่วมกับสถาบันการเงินประมาณสองโหล รวมถึงธนาคารระดับโลกและผู้จัดการสินทรัพย์ ในโครงการนำร่องเหล่านี้ และได้ประกาศขยายโครงการพร้อมกับความพยายามที่เกี่ยวข้องที่เรียกว่า Global Layer One (GL1) ซึ่งสำรวจโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลร่วมที่สถาบันหลายแห่งสามารถใช้สำหรับตลาดโทเคน

โครงการนำร่อง Project Guardian เป็นความร่วมมือที่มีโครงสร้าง มักมีกรอบเวลา ระหว่าง MAS และสถาบันเฉพาะ ไม่ใช่ใบอนุญาตทั่วไปหรือการอนุมัติแบบครอบคลุมสำหรับผลิตภัณฑ์โทเคน โครงการนำร่องแสดงให้เห็นว่ากรณีการใช้งานเฉพาะสามารถทำงานได้ภายใต้การกำกับดูแล ไม่ได้หมายความว่าผลิตภัณฑ์โทเคนทุกตัวที่อ้างถึงสิงคโปร์หรือ MAS ผ่านกระบวนการเดียวกันหรือได้รับการสนับสนุนด้านกฎระเบียบเดียวกัน

จุดยืนด้านสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้างของ MAS

กรอบโทเคนไนเซชันของสิงคโปร์ตั้งอยู่ภายในแนวทางที่แบ่งส่วนอย่างตั้งใจในวงกว้างต่อสินทรัพย์ดิจิทัล MAS กำกับดูแลกิจกรรมโทเคนชำระเงิน (รวมถึงบริการสกุลเงินดิจิทัลและ Stablecoin) ภายใต้พระราชบัญญัติบริการชำระเงิน ดำเนินกรอบการกำกับดูแล Stablecoin แยกต่างหากสำหรับโทเคนที่ผูกกับสกุลเงินคำสั่ง และดำเนินการแซนด์บ็อกซ์กฎระเบียบ FinTech ทั่วไปที่ให้บริษัททดลองผลิตภัณฑ์ทางการเงินใหม่ ๆ รวมถึงกรณีการใช้งานโทเคนไนเซชัน ภายใต้กฎที่ผ่อนคลายตามระยะเวลาและขอบเขตที่กำหนด

สิ่งที่เชื่อมโยงทั้งหมดนี้คือ MAS พยายามกำกับดูแลตามหน้าที่มากกว่าตามป้ายกำกับ Stablecoin ถูกกำกับดูแลในฐานะเครื่องมือชำระเงิน พันธบัตรที่ถูกโทเคนถูกกำกับดูแลในฐานะพันธบัตร โครงการนำร่องในแซนด์บ็อกซ์ถูกกำกับดูแลภายใต้เงื่อนไขเฉพาะของแซนด์บ็อกซ์ที่ไม่มีผลบังคับใช้เมื่อโครงการนำร่องสิ้นสุดลงหรือผลิตภัณฑ์เปิดตัวในเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ เมื่อประเมินผลิตภัณฑ์ RWA ที่เชื่อมโยงกับสิงคโปร์ ควรถามว่าผลิตภัณฑ์นั้นอยู่ในเส้นทางใดในบรรดาเส้นทางเหล่านี้ เนื่องจากการเปิดเผยข้อมูลและการคุ้มครองแตกต่างกันในแต่ละเส้นทาง

เหตุใดจึงสำคัญสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ที่คุณกำลังพิจารณา

สำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ที่เชื่อมโยงกับสิงคโปร์ คำถามสามข้อมีน้ำหนักมากกว่าข้อเท็จจริงที่ว่า MAS มีบทบาทอย่างแข็งขันในเรื่องโทเคนไนเซชัน

1. ผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนใดที่โทเคนนี้แทน และบริษัทผู้จัดจำหน่ายได้รับใบอนุญาต CMS สำหรับกิจกรรมนั้นหรือไม่?
2. ข้อเสนอเปิดให้กับนักลงทุนรายย่อยหรือต้องมีสถานะนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง และหากเป็นกรณีหลัง คุณได้เลือกเข้าร่วมจริง ๆ หรือไม่ หรือเพียงแค่ผ่านเกณฑ์สินทรัพย์?
3. การอ้างอิงถึงโครงการนำร่องของ MAS เช่น Project Guardian เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์นี้โดยเฉพาะ หรือเป็นเพียงบริบททั่วไปของอุตสาหกรรมที่ไม่ได้ใช้โดยตรงกับสิ่งที่คุณได้รับข้อเสนอ?

ไม่มีกิจกรรมนำร่องของ MAS ใดเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงด้านเครดิต ตลาด หรือสภาพคล่องพื้นฐานของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคน พันธบัตรที่ถูกโทเคนที่ออกผ่านโครงการนำร่องที่เชื่อมโยงกับ Project Guardian ยังคงขึ้นอยู่กับความสามารถในการชำระคืนของผู้ออก หน่วยกองทุนที่ถูกโทเคนยังคงขึ้นอยู่กับผู้จัดการและสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุน การอ่าน วิธีการกำหนดราคาสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนโดยไม่มี Ticker มีความสำคัญสำหรับผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับสิงคโปร์ไม่น้อยไปกว่าผลิตภัณฑ์อื่น ๆ

คุณสามารถดูวิธีที่ BiFu นำเสนอข้อมูลผลิตภัณฑ์และการเข้าถึง RWA ได้ที่ BiFu RWA.

คำถามที่พบบ่อย

MAS กำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลเช่นเดียวกับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนหรือไม่?

ไม่ สกุลเงินดิจิทัลและโทเคนชำระเงินดิจิทัลอื่น ๆ โดยทั่วไปอยู่ภายใต้พระราชบัญญัติบริการชำระเงินของสิงคโปร์ ซึ่งเป็นกรอบที่แยกจากพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่กำกับดูแลผลิตภัณฑ์ในตลาดทุนที่ถูกโทเคน โทเคนจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลหลักทรัพย์ก็ต่อเมื่อมันแสดงถึงผลิตภัณฑ์ในตลาดทุน เช่น หุ้น พันธบัตร หรือหน่วยกองทุน

Project Guardian คืออะไร และอนุมัติผลิตภัณฑ์ RWA เฉพาะหรือไม่?

Project Guardian เป็นโครงการริเริ่มในอุตสาหกรรมที่นำโดย MAS ซึ่งทดลองใช้กรณีการใช้งานโทเคนไนเซชันกับสถาบันการเงินในด้านต่าง ๆ เช่น ตราสารหนี้และการจัดการสินทรัพย์ เป็นความร่วมมือที่มีโครงสร้างเพื่อทดสอบว่าโทเคนไนเซชันสามารถทำงานได้อย่างไร ไม่ใช่การอนุมัติหรือใบอนุญาตทั่วไปที่ใช้กับผลิตภัณฑ์ใด ๆ ที่อ้างถึงโดยอัตโนมัติ

นักลงทุนรายย่อยในสิงคโปร์สามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเคนได้หรือไม่?

ขึ้นอยู่กับข้อเสนอเฉพาะ ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างเป็นข้อเสนอสาธารณะภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสามารถเปิดให้นักลงทุนรายย่อยได้ ในขณะที่กองทุนส่วนบุคคล ยานพาหนะก่อนเข้าตลาดหุ้น และตราสารที่มีโครงสร้างหลายรายการจำกัดเฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรองซึ่งเลือกสถานะนี้กับสถาบันการเงิน

เกณฑ์นักลงทุนที่ได้รับการรับรองของสิงคโปร์เปรียบเทียบกับฮ่องกงอย่างไร?

ทั้งสองใช้การทดสอบตามสินทรัพย์และรายได้มากกว่าการทดสอบตามความรู้ แต่เกณฑ์และโครงสร้างเฉพาะแตกต่างกัน สิงคโปร์ใช้การทดสอบรายได้ สินทรัพย์ส่วนบุคคลสุทธิ และสินทรัพย์ทางการเงินสุทธิ ในขณะที่ฮ่องกงใช้การทดสอบมูลค่าพอร์ตโฟลิโอเป็นหลัก ดู การเปรียบเทียบกฎระเบียบ RWA ระหว่างฮ่องกง สิงคโปร์ และสหรัฐอเมริกา เพื่อมุมมองแบบเคียงข้างกัน

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นอาจเกิดขึ้น ควรตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• ดูภาพรวมทั้งหมดใน การเปรียบเทียบกฎระเบียบ RWA ระหว่างฮ่องกง สิงคโปร์ และสหรัฐอเมริกา.
• เปรียบเทียบกับ กฎของ SFC ฮ่องกงสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคน.
• เริ่มต้นด้วย RWA คืออะไร และเหตุใดจึงไม่ใช่การจัดการความมั่งคั่งที่ให้ผลตอบแทนรับประกัน.