พระราชบัญญัติ DLT ของสวิตเซอร์แลนด์: แนวทางของ FINMA ต่อสินทรัพย์แบบโทเคน

สวิตเซอร์แลนด์มีแนวทางการกำกับดูแลสินทรัพย์แบบโทเคนที่ดำเนินมายาวนานกว่าประเทศอื่น โดยมีเสาหลักสองประการ ได้แก่ พระราชบัญญัติ DLT ซึ่งแก้ไขกฎหมายสวิสที่มีอยู่ให้รองรับเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย และแนวปฏิบัติของ FINMA ในการจัดประเภทโทเคนตามสิ่งที่แสดงถึงทางเศรษฐกิจ มากกว่าตามเทคโนโลยีที่ใช้ในการออก ผลลัพธ์คือกรอบการทำงานที่ถือว่าหลักทรัพย์แบบโทเคนส่วนใหญ่เหมือนกับหลักทรัพย์อื่นๆ โดยมีการเพิ่มเติมเฉพาะทางเทคโนโลยีบางอย่าง บทความนี้เป็นภาพรวมเพื่อการศึกษาทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย และกฎระเบียบทางการเงินของสวิสยังคงพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ดังนั้นควรตรวจสอบข้อกำหนดปัจจุบันกับแหล่งข้อมูลอย่างเป็นทางการ

สิ่งที่พระราชบัญญัติ DLT เปลี่ยนแปลงจริง

พระราชบัญญัติ DLT ของสวิตเซอร์แลนด์ ซึ่งมีผลบังคับใช้เป็นระยะตั้งแต่ปี 2021 ไม่ใช่กฎหมายคริปโตแบบเดี่ยวที่แยกออกมาต่างหาก แต่เป็นชุดการแก้ไขเพิ่มเติมที่มุ่งเป้าไปยังกฎหมายที่มีอยู่หลายฉบับ รวมถึงประมวลกฎหมายว่าด้วยพันธะสัญญาของสวิสและพระราชบัญญัติโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงิน ซึ่งออกแบบมาเพื่อสร้างพื้นที่สำหรับเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายภายในระบบกฎหมายที่มีอยู่ของสวิตเซอร์แลนด์ แทนที่จะสร้างระบบคู่ขนานขึ้นมาใหม่

การเปลี่ยนแปลงสองประการที่มีความสำคัญที่สุดสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA แบบโทเคนคือ:

• หลักทรัพย์บนพื้นฐานบัญชีแยกประเภท กฎหมายสวิสในปัจจุบันยอมรับหมวดหมู่ของหลักทรัพย์ที่สามารถสร้าง ถือ และโอนย้ายได้ทั้งหมดบนบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย โดยไม่ต้องมีใบรับรองกระดาษหรือบันทึกหลักทรัพย์แบบมีตัวกลางแบบดั้งเดิม ซึ่งทำให้หลักทรัพย์แบบโทเคนมีพื้นฐานทางกฎหมายที่ชัดเจนภายใต้กฎหมายแพ่งของสวิส โดยจัดการกับคำถามที่หลายเขตอำนาจศาลยังคงจัดการได้ไม่ตรงนัก: การ "เป็นเจ้าของ" หลักทรัพย์ที่มีอยู่เพียงเป็นรายการบนบล็อกเชนหมายความว่าอย่างไรในทางกฎหมาย
• ใบอนุญาตสิ่งอำนวยความสะดวกในการซื้อขาย DLT พระราชบัญญัติโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงินได้รับการปรับปรุงเพื่อสร้างหมวดหมู่การอนุญาตใหม่สำหรับสถานที่ซื้อขายที่ใช้เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย ซึ่งช่วยให้แพลตฟอร์มที่ได้รับใบอนุญาตสามารถรวมฟังก์ชันการซื้อขาย การชำระราคา และการดูแลรักษาเข้าด้วยกัน ซึ่งโดยปกติแล้วจะอยู่กับคนกลางที่แยกจากกัน

การเปลี่ยนแปลงทั้งสองประการไม่ได้แทนที่กฎหมายหลักทรัพย์ การธนาคาร หรือกองทุนรวมเพื่อการลงทุนที่มีอยู่ของสวิตเซอร์แลนด์ ทั้งสองประการถูกสร้างขึ้นเพื่อเพิ่มเติมเข้าไปในระบบที่มีอยู่ ซึ่งสอดคล้องกับปรัชญาการกำกับดูแลของสวิสในวงกว้างในการปรับกฎหมายที่มีอยู่ให้เข้ากับเทคโนโลยีใหม่ แทนที่จะเขียนกฎเกณฑ์แยกต่างหากตั้งแต่ต้น

แนวทางการจัดประเภทของ FINMA

FINMA ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลตลาดการเงินของสวิตเซอร์แลนด์ ใช้หลักการ "ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเดียวกัน": โดยจะดูที่หน้าที่ทางเศรษฐกิจของโทเคนก่อน และใช้กฎหมายตลาดการเงินที่ควบคุมหน้าที่นั้นอยู่แล้ว คู่มือของ FINMA จัดประเภทโทเคนออกเป็นหมวดหมู่ที่ทับซ้อนกันตามวัตถุประสงค์ที่ออกแบบมา

โทเคนสามารถรวมคุณสมบัติจากมากกว่าหนึ่งหมวดหมู่ และ FINMA ประเมินตามการรวมกันนั้น แทนที่จะใช้ป้ายกำกับเดียว นี่คือตรรกะ "ดูที่เนื้อหา ไม่ใช่ห่อหุ้ม" แบบเดียวกับที่ปรากฏใน วิธีที่ MiCA ปฏิบัติต่อหลักทรัพย์แบบโทเคนในสหภาพยุโรป และใน แนวทางของญี่ปุ่นภายใต้ FSA: เทคโนโลยีไม่ได้เปลี่ยนการเรียกร้องทางกฎหมายที่อยู่เบื้องหลัง

ตำแหน่งของผลิตภัณฑ์ RWA แบบโทเคน

สำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ที่มีโครงสร้างเป็นพันธบัตรแบบโทเคน ส่วนได้เสียในกองทุน หรือการเรียกร้องสิทธิในทุน การจัดประเภทโทเคนสินทรัพย์ของ FINMA เป็นสิ่งที่เกี่ยวข้อง ซึ่งหมายความว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวคาดว่าจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดที่มีสาระสำคัญเช่นเดียวกับการเสนอขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมประเภทเดียวกัน ไม่ว่าจะเป็นการวิเคราะห์หนังสือชี้ชวนหรือข้อยกเว้น การออกใบอนุญาตสำหรับนิติบุคคลที่จัดจำหน่าย และในกรณีที่โครงสร้างรวมเงินทุนของนักลงทุนเป็นพอร์ตโฟลิโอ การบังคับใช้กฎกองทุนรวมเพื่อการลงทุนของสวิตเซอร์แลนด์

กรอบการทำงานหลักทรัพย์บนพื้นฐานบัญชีแยกประเภทของพระราชบัญญัติ DLT สามารถทำให้กลไกทางกฎหมายในการออกและโอนย้ายโทเคนนั้นง่ายขึ้น แต่ไม่ได้ยกเลิกการวิเคราะห์กฎหมายหลักทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง ตั๋วสัญญาใช้เงินภาคเอกชนแบบโทเคนยังคงเป็นตราสารหนี้ ส่วนได้เสียในกองทุนแบบโทเคนยังคงเป็นการลงทุนรวม การอ่านการเรียกร้องที่อยู่เบื้องหลัง คล้ายกับ การทำความเข้าใจโครงสร้าง SPV ที่อยู่เบื้องหลังผลิตภัณฑ์ RWA มีความสำคัญมากกว่าข้อเท็จจริงที่ว่าโทเคนเป็นตัวห่อหุ้ม

สิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนพึ่งพาผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับสวิตเซอร์แลนด์

คำถามเชิงปฏิบัติสองสามข้อช่วยวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์ RWA แบบโทเคนที่เชื่อมโยงกับสวิตเซอร์แลนด์ภายในกรอบการทำงานนี้:

1. ผู้ออกจัดประเภทโทเคนเป็นโทเคนการชำระเงิน ยูทิลิตี้ หรือสินทรัพย์หรือไม่ และการจัดประเภทนั้นตรงกับสิ่งที่โทเคนสัญญาจริงหรือไม่
2. หากเป็นโทเคนสินทรัพย์ การอนุญาตด้านหลักทรัพย์ การธนาคาร หรือกองทุนรวมเพื่อการลงทุนใดที่เกี่ยวข้อง และผู้ออกหรือผู้จัดจำหน่ายถือใบอนุญาตนั้นหรือไม่
3. โทเคนมีโครงสร้างเป็นหลักทรัพย์บนพื้นฐานบัญชีแยกประเภทภายใต้พระราชบัญญัติ DLT หรือไม่ และสิ่งนั้นหมายความว่าอย่างไรสำหรับการบันทึกความเป็นเจ้าของและการโอนย้าย
4. หากผลิตภัณฑ์ซื้อขายบนแพลตฟอร์ม แพลตฟอร์มนั้นถือใบอนุญาตสิ่งอำนวยความสะดวกในการซื้อขาย DLT หรือดำเนินงานภายใต้การอนุญาตอื่นหรือไม่
5. เอกสารเสนอขายอย่างเป็นทางการอยู่ที่ไหน และเอกสารเหล่านั้นกล่าวถึงการดูแลรักษา การประเมินมูลค่า และการไถ่ถอนแยกจากคำอธิบายทางการตลาดหรือไม่

การมีกรอบการกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์แบบโทเคนไม่ได้ยืนยันโดยตัวมันเองว่าผลิตภัณฑ์เฉพาะใดๆ มีความสมบูรณ์ — แต่ยืนยันว่าโครงสร้างการกำกับดูแลมีผลบังคับใช้กับวิธีการออกและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ ความเสี่ยงระดับผลิตภัณฑ์ รวมถึงความเสี่ยงด้านเครดิต ตลาด และสภาพคล่อง ยังคงต้องประเมินจากเอกสารทางการ บน BiFu หน้าผลิตภัณฑ์ RWA ถูกสร้างขึ้นเพื่อนำเสนอเอกสารประเภทนั้นควบคู่ไปกับคำอธิบายผลิตภัณฑ์ คุณสามารถตรวจสอบรายการปัจจุบันได้ที่ หน้า RWA ของ BiFu

คำถามที่พบบ่อย

สวิตเซอร์แลนด์มีกฎหมายแยกต่างหากสำหรับคริปโตและสินทรัพย์แบบโทเคนหรือไม่

ไม่ใช่กฎหมายเดี่ยว พระราชบัญญัติ DLT เป็นชุดการแก้ไขเพิ่มเติมกฎหมายสวิสที่มีอยู่ รวมถึงประมวลกฎหมายว่าด้วยพันธะสัญญาและพระราชบัญญัติโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงิน แทนที่จะเป็นกฎหมายฉบับใหม่เพียงฉบับเดียว ซึ่งทำให้สินทรัพย์แบบโทเคนอยู่ภายในกรอบกฎหมายที่มีอยู่ของสวิตเซอร์แลนด์ แทนที่จะเป็นระบบคู่ขนาน

FINMA ตัดสินใจอย่างไรว่าโทเคนเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

FINMA ดูที่หน้าที่ทางเศรษฐกิจของโทเคนมากกว่าป้ายกำกับ โดยจัดประเภทโทเคนเป็นหมวดหมู่ เช่น การชำระเงิน ยูทิลิตี้ สินทรัพย์ และสเตเบิลคอยน์ ตามการเรียกร้องหรือสิทธิที่แสดงถึง โทเคนที่มีการเรียกร้องหนี้ ทุน หรือรายได้ โดยทั่วไปจะถือเป็นโทเคนสินทรัพย์และถูกกำกับดูแลเป็นหลักทรัพย์

หลักทรัพย์บนพื้นฐานบัญชีแยกประเภทคืออะไร

หลักทรัพย์บนพื้นฐานบัญชีแยกประเภทเป็นหมวดหมู่ที่พระราชบัญญัติ DLT ของสวิตเซอร์แลนด์สร้างขึ้นภายใต้ประมวลกฎหมายว่าด้วยพันธะสัญญา ซึ่งอนุญาตให้หลักทรัพย์สามารถสร้าง ถือ และโอนย้ายได้ตามกฎหมายทั้งหมดผ่านรายการบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย แทนที่จะเป็นใบรับรองกระดาษหรือบันทึกแบบมีตัวกลางแบบดั้งเดิม

ใบอนุญาต DLT ของสวิสทำให้ผลิตภัณฑ์แบบโทเคนมีความเสี่ยงต่ำลงหรือไม่

ไม่ ใบอนุญาตสิ่งอำนวยความสะดวกในการซื้อขาย DLT หรือการอนุญาตจาก FINMA ยืนยันว่าแพลตฟอร์มหรือผู้ออกดำเนินงานภายใต้กรอบการกำกับดูแลของสวิตเซอร์แลนด์สำหรับกิจกรรมเฉพาะนั้น แต่ไม่ได้ประเมินหรือรับประกันคุณภาพเครดิต สภาพคล่อง หรือผลการดำเนินงานของผลิตภัณฑ์แต่ละรายการ

เนื้อหานี้มีไว้เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น โปรดตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านเพิ่มเติม

• เปรียบเทียบกับ วิธีที่กรอบ MiCA ของสหภาพยุโรปปฏิบัติต่อหลักทรัพย์แบบโทเคน
• ดูว่า FSA ของญี่ปุ่นเข้าใกล้หลักทรัพย์แบบโทเคน ภายใต้ระบบกฎหมายที่แตกต่างกันอย่างไร
• มือใหม่? เริ่มต้นด้วย RWA คืออะไรและทำไมจึงไม่ใช่การบริหารความมั่งคั่งที่ให้ผลตอบแทนแน่นอน