คำอธิบายโครงสร้างพื้นฐานแบบโทเค็นและโทเค็นแบ่งปันรายได้

โครงสร้างพื้นฐานแบบโทเค็นโดยทั่วไปใช้โทเค็นแบ่งปันรายได้: แทนที่จะซื้อหุ้นในบริษัทที่เป็นเจ้าของฟาร์มโซลาร์ ถนนเก็บค่าผ่านทาง หรือศูนย์ข้อมูล ผู้ถือโทเค็นจะซื้อสิทธิ์ในการรับส่วนแบ่งที่กำหนดของเงินสดที่โครงการสร้างขึ้น ตราบเท่าที่โครงสร้างโทเค็นระบุไว้ นี่คือสิทธิ์ที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากหุ้น ผู้ถือหุ้นเป็นเจ้าของส่วนหนึ่งของบริษัทและมูลค่าคงเหลือ ผู้ถือโทเค็นแบ่งปันรายได้เป็นเจ้าของส่วนแบ่งของกระแสเงินสดเท่านั้น และโดยทั่วไปไม่มีอะไรนอกเหนือจากนั้น ความแตกต่างนั้นเปลี่ยนแปลงสิ่งที่จะผิดพลาดได้และอย่างไร

บทความนี้อธิบายว่าโดยทั่วไปแล้วการแปลงโครงสร้างพื้นฐานเป็นโทเค็นมีโครงสร้างอย่างไร เหตุใดโทเค็นแบ่งปันรายได้จึงไม่ใช่หุ้น และความเสี่ยงเฉพาะของหมวดหมู่นี้

การแปลงโครงสร้างพื้นฐานเป็นโทเค็นโดยทั่วไปมีลักษณะอย่างไร

สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน — โครงการพลังงานหมุนเวียน ถนนเก็บค่าผ่านทาง เสาโทรคมนาคม ศูนย์ข้อมูล โรงบำบัดน้ำ — โดยทั่วไปสร้างกระแสเงินสดระยะยาวที่มีสัญญาหรือถูกควบคุม ตัวอย่างเช่น โครงการโซลาร์อาจขายไฟฟ้าภายใต้ข้อตกลงซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว (PPA) ถนนเก็บค่าผ่านทางเก็บเงินจากการใช้งาน ศูนย์ข้อมูลเก็บค่าเช่าจากผู้เช่า

การแปลงสินทรัพย์ประเภทนี้เป็นโทเค็นมักหมายถึงยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) ถือสิทธิ์ในกระแสเงินสดของโครงการ — หรือส่วนที่กำหนด — และออกโทเค็นที่แสดงถึงสิทธิ์ตามสัดส่วนในการรับการกระจายจากยานพาหนะนั้น โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่อยู่ภายใต้ยังคงดำเนินการภายใต้โครงสร้างความเป็นเจ้าของและการดำเนินงานที่มีอยู่ ชั้นโทเค็นวางอยู่ด้านบน แจกจ่ายส่วนแบ่งของสิ่งที่โครงการได้รับให้กับผู้ถือโทเค็นตามเงื่อนไขที่กำหนดในเอกสารเสนอขาย

โทเค็นที่นี่คือกลไกการเข้าถึงและการกระจายเป็นหลัก สามารถลดขนาดขั้นต่ำที่จำเป็นในการรับความเสี่ยงในโครงการโครงสร้างพื้นฐานเดี่ยว และสามารถทำให้การกระจายและการบันทึกข้อมูลโปร่งใสมากขึ้น คล้ายกับ วิธีการทำงานของโทเค็นสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริงอื่นๆไม่ได้เปลี่ยนวิศวกรรม สัญญา หรือความเสี่ยงในการดำเนินงานของโครงการที่อยู่ภายใต้

โทเค็นแบ่งปันรายได้ไม่ใช่หุ้น

นี่คือความแตกต่างที่สำคัญที่สุดในหมวดหมู่นี้ และคุ้มค่าที่จะระบุให้ชัดเจน

ผู้ถือหุ้นในบริษัทโครงสร้างพื้นฐานเป็นเจ้าของส่วนแบ่งของบริษัทเอง: สินทรัพย์ หนี้สิน มูลค่าคงเหลือหากบริษัทถูกขาย และ (โดยปกติ) สิทธิในการออกเสียงหรือการกำกับดูแลบางรูปแบบ หากโครงการทำได้ดีกว่าที่คาด มูลค่าหุ้นสามารถเพิ่มขึ้น หากบริษัทถูกขาย ผู้ถือหุ้นจะได้รับส่วนแบ่งจากรายได้จากการขายหลังจากชำระหนี้

ในทางตรงกันข้าม ผู้ถือโทเค็นแบ่งปันรายได้โดยทั่วไปมีสิทธิ์ตามสัญญาในส่วนแบ่งที่กำหนดของกระแสเงินสดเฉพาะ — เปอร์เซ็นต์ของรายได้ หรือของมาตรวัดกำไรที่กำหนด — เป็นระยะเวลาที่กำหนดหรือจนกว่าจะถึงเพดาน แต่โดยปกติแล้วไม่มีสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้ ไม่มีสิทธิ์เรียกร้องมูลค่าคงเหลือหากสินทรัพย์ถูกขาย และไม่มีสิทธิ์ในการกำกับดูแลว่าโครงการดำเนินการอย่างไร

เนื่องจากโทเค็นแบ่งปันรายได้เป็นสิทธิ์ในกระแสเงินสด ไม่ใช่สิทธิ์ในการเป็นเจ้าของ การอ่านข้อกำหนดของโทเค็นอย่างละเอียด — เปอร์เซ็นต์เท่าใด ของรายได้หรือมาตรวัดกำไรที่กำหนด นานเท่าใด และภายใต้เงื่อนไขใดที่สิทธิ์สามารถลดหรือยกเลิกได้ — สำคัญกว่าการอ่านงบดุลของบริษัท

กระแสเงินสดเคลื่อนที่อย่างไร

เพื่อให้โทเค็นแบ่งปันรายได้จ่ายผลตอบแทน หลายขั้นตอนต้องทำงานตามลำดับ และแต่ละขั้นตอนคือจุดที่การกระจายที่คาดหวังอาจต่ำกว่าที่คาดการณ์

1. สินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้ต้องทำงานตามที่คาด โครงการโซลาร์ต้องผลิตไฟฟ้าตามปริมาณที่คาดการณ์ ถนนเก็บค่าผ่านทางต้องมีปริมาณการจราจรตามที่คาดการณ์ สภาพอากาศ ความต้องการ การหยุดเพื่อบำรุงรักษา และสภาวะเศรษฐกิจในวงกว้างส่งผลทั้งหมดนี้
2. สัญญาซื้อขายหรือสัญญารายได้ต้องคงอยู่ หากคู่สัญญาในข้อตกลงซื้อขายไฟฟ้าผิดนัด เจรจาใหม่ หรือสัญญาหมดอายุโดยไม่ต่ออายุในเงื่อนไขที่คล้ายคลึงกัน รายได้อาจลดลงแม้ว่าสินทรัพย์จะทำงานตามที่คาดทางกายภาพ
3. ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและภาระผูกพันที่มีลำดับสูงกว่าจะได้รับชำระก่อน การบำรุงรักษา ประกัน ภาษี และหนี้โครงการที่มีลำดับสูงกว่าโดยทั่วไปจะได้รับชำระก่อนการกระจายของโทเค็นแบ่งปันรายได้ โทเค็นแบ่งปันรายได้มักจะอยู่ behind ภาระผูกพันเหล่านี้ คล้ายกับ ความสำคัญของโครงสร้างเงินทุน กำหนดว่าใครได้รับชำระก่อนในโครงสร้างแบบชั้นใดๆ
4. SPV แจกจ่ายส่วนที่เหลือตามข้อกำหนดของโทเค็น หลังจากขั้นตอนข้างต้นเท่านั้น เปอร์เซ็นต์แบ่งปันรายได้ที่กำหนดจึงจะไหลไปยังผู้ถือโทเค็น ตามกำหนดเวลาที่เอกสารระบุ

การขาดดุลในขั้นตอนใดๆ จะลดหรือยกเลิกการกระจายสำหรับงวดนั้น ไม่มีการรับประกันว่าการกระจายที่พลาดจะถูกชดเชยในภายหลัง เว้นแต่ข้อกำหนดของโทเค็นจะระบุไว้โดยเฉพาะ

สิ่งที่ต้องตรวจสอบในเอกสารเสนอขาย

เนื่องจากโทเค็นแบ่งปันรายได้ถูกกำหนดโดยเงื่อนไขสัญญาทั้งหมด เอกสารจึงมีความสำคัญมากกว่าที่นี่มากกว่าในการลงทุนในหุ้นที่งบดุลและงบการเงินที่ตรวจสอบแล้วให้ข้อมูลอิสระเกี่ยวกับมูลค่า คำถามสองสามข้อคุ้มค่าที่จะตอบก่อนที่จะถือว่าการกระจายที่คาดการณ์ใดๆ เป็นตัวเลขที่สมจริง:

• รายได้หรือมาตรวัดกำไรที่แน่นอนใดที่ใช้คำนวณส่วนแบ่ง? "ส่วนแบ่งรายได้" อาจหมายถึงรายได้รวม รายได้สุทธิหลังหักรายการเฉพาะ หรือมาตรวัดกำไรที่กำหนด — แต่ละอย่างให้ผลตอบแทนที่แตกต่างกันสำหรับผลการดำเนินงานที่อยู่ภายใต้เดียวกัน
• มีเพดานหรือไม่ และกระแสเงินสดตลอดอายุโครงการที่คาดการณ์ไว้ใกล้เคียงกับการถึงเพดานเพียงใด? โทเค็นที่มีเพดานต่ำกว่าผลผลิตทั้งหมดที่คาดไว้ของสินทรัพย์อย่างมากทำงานแตกต่างจากโทเค็นที่ไม่มีเพดานที่สมจริง
• เกิดอะไรขึ้นหากสัญญาซื้อขายถูกเจรจาใหม่หรือคู่สัญญาผิดนัด? บางโครงสร้างระบุพื้นหรือแหล่งรายได้ทางเลือก หลายโครงสร้างไม่มี
• ใครเป็นผู้บริหาร SPV และรายงานเกี่ยวกับการกระจาย และบ่อยแค่ไหน? ความถี่และความเป็นอิสระของการรายงานส่งผลต่อความรวดเร็วที่ผู้ถือโทเค็นจะเห็นการขาดดุล
• มีประมาณการทางวิศวกรรมหรือการผลิตที่เป็นอิสระเบื้องหลังกระแสเงินสดที่คาดการณ์ หรือเพียงการคาดการณ์ของผู้สนับสนุนเอง? การตรวจสอบทางเทคนิคโดยบุคคลที่สามเป็นมาตรฐานในการเงินโครงการของสถาบัน และเป็นพื้นฐานที่สมเหตุสมผลที่จะคาดหวังที่นี่เช่นกัน

ไม่มีคำถามใดที่สามารถตอบได้จากสรุปการตลาดเพียงอย่างเดียว ระเบียบวินัยเดียวกันที่ใช้ อ่านเอกสารเสนอขาย RWA ใดๆ ใช้โดยตรงกับโทเค็นแบ่งปันรายได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากผลตอบแทนทั้งหมดขึ้นอยู่กับว่าสิทธิ์แบ่งปันรายได้ถูกกำหนดอย่างแม่นยำเพียงใด

ความเสี่ยงเฉพาะของโครงสร้างแบ่งปันรายได้

นอกเหนือจากความเสี่ยงทั่วไปที่การเปิดรับโครงสร้างพื้นฐานหรือการเงินโครงการใดๆ มี (ความล่าช้าในการก่อสร้าง ความล้มเหลวของเทคโนโลยีหรืออุปกรณ์ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ คู่สัญญาผิดนัดในสัญญาซื้อขาย) โทเค็นแบ่งปันรายได้มีความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่เกี่ยวข้องโดยเฉพาะกับการออกแบบสิทธิ์:

• ไม่มีสิทธิ์เรียกร้องมูลค่าคงเหลือ หากโครงการถูกขาย รีไฟแนนซ์ หรือปิดกิจการ โดยทั่วไปผู้ถือโทเค็นแบ่งปันรายได้ไม่มีสิทธิ์โดยอัตโนมัติในส่วนแบ่งของรายได้จากการขาย เว้นแต่ข้อกำหนดจะระบุไว้อย่างชัดเจน — มูลค่าของโทเค็นอาจสิ้นสุดลงเมื่อสิทธิตามรายได้ที่อยู่ภายใต้สิ้นสุดลง
• ข้อจำกัดด้านระยะเวลาและเพดาน โครงสร้างแบ่งปันรายได้จำนวนมากดำเนินการในช่วงเวลาที่กำหนดหรือจนกว่าจะถึงเพดานการจ่ายสะสม เมื่อถึงจุดนั้น การกระจายจะหยุดแม้ว่าสินทรัพย์จะยังคงสร้างเงินสดให้กับเจ้าของที่แท้จริง
• การอยู่ภายใต้ต้นทุนและหนี้ในระดับโครงการ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ประกัน และหนี้โครงการใดๆ โดยทั่วไปจะได้รับชำระก่อนการแบ่งปันรายได้ ดังนั้นโครงการสามารถ "ทำงาน" ในระดับกายภาพได้ในขณะที่ยังจ่ายให้ผู้ถือโทเค็นน้อยกว่าที่คาดการณ์เนื่องจากต้นทุนที่อยู่เหนือชั้นแบ่งปันรายได้
• ความเสี่ยงต่อการต่ออายุสัญญา ข้อตกลงซื้อขายระยะยาว (เช่น PPA 15 หรือ 20 ปี) หมดอายุในที่สุด สิ่งที่เกิดขึ้นกับรายได้หลังการต่ออายุในเงื่อนไขที่อาจแตกต่างกันเป็นคำถามที่คุ้มค่าที่จะตรวจสอบในเอกสาร แทนที่จะสันนิษฐานว่าต่อเนื่อง
• สภาพคล่องรองที่จำกัด โทเค็นแบ่งปันรายได้ของโครงการเดี่ยวเป็นเครื่องมือที่แคบและไม่มีสภาพคล่อง ตลาดรองสำหรับโทเค็นนี้อาจบางหรือไม่มีอยู่เลย คล้ายกับ ส่วนชดเชยความไม่มีสภาพคล่อง ที่กำหนดราคาในโครงสร้าง RWA ที่ไม่ได้จดทะเบียนอื่นๆ

คุณสามารถตรวจสอบว่า BiFu จัดหมวดหมู่สินทรัพย์ในโลกจริงอย่างไร รวมถึงตำแหน่งที่โครงสร้างเช่นโทเค็นแบ่งปันรายได้สัมพันธ์กับกองทุน พันธบัตร และหุ้น ได้ที่ BiFu RWA.

คำถามที่พบบ่อย

ผู้ถือโทเค็นแบ่งปันรายได้เป็นเจ้าของสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานหรือไม่?

ไม่ โดยทั่วไปผู้ถือโทเค็นแบ่งปันรายได้ถือสิทธิ์ตามสัญญาในส่วนแบ่งที่กำหนดของกระแสเงินสดของสินทรัพย์ ไม่ใช่ส่วนได้เสียในการเป็นเจ้าของในสินทรัพย์หรือนิติบุคคลที่เป็นเจ้าของ ซึ่งหมายความว่าไม่มีสิทธิ์เรียกร้องมูลค่าคงเหลือหากสินทรัพย์ถูกขาย และโดยปกติไม่มีสิทธิ์ในการกำกับดูแล ซึ่งแตกต่างจากการเป็นเจ้าของหุ้น

เกิดอะไรขึ้นกับโทเค็นแบ่งปันรายได้หากโครงการที่อยู่ภายใต้มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าที่คาด?

การกระจายจะลดลงหรือหยุด เนื่องจากการจ่ายของโทเค็นขึ้นอยู่กับเงินสดที่สร้างขึ้นจริงหลังหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและหนี้ที่มีลำดับสูงกว่า โดยทั่วไปไม่มีภาระผูกพันในการจ่ายเงินคงที่โดยไม่คำนึงถึงผลการดำเนินงาน และการขาดดุลจะไม่ได้รับการชดเชยโดยอัตโนมัติในงวดต่อมา เว้นแต่ข้อกำหนดของโทเค็นจะระบุไว้โดยเฉพาะ

โทเค็นแบ่งปันรายได้เหมือนกับพันธบัตรหรือไม่?

ไม่ พันธบัตรโดยทั่วไปจ่ายคูปองคงที่หรือตามกำหนดเวลาโดยไม่คำนึงถึงผลการดำเนินงานในระดับโครงการของผู้ออก โดยมีภาระผูกพันในการชำระคืนทั่วไป ในขณะที่การจ่ายของโทเค็นแบ่งปันรายได้เชื่อมโยงโดยตรงและเฉพาะกับกระแสเงินสดที่อ้างอิง โดยไม่มีภาระผูกพันคงที่ในการจ่ายหากกระแสเงินสดเหล่านั้นต่ำกว่าที่คาด

โครงสร้างโทเค็นแบ่งปันรายได้โดยทั่วไปมีอายุการใช้งานนานเท่าใด?

ขึ้นอยู่กับข้อเสนอ บางแห่งดำเนินการในช่วงเวลาที่กำหนด บางแห่งจนกว่าจะถึงเพดานการจ่ายสะสม และข้อกำหนดเฉพาะถูกกำหนดไว้ในเอกสารของแต่ละข้อเสนอ แทนที่จะเป็นไปตามมาตรฐานตลาดเดียว ตรวจสอบระยะเวลา เพดาน และสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อหมดอายุเสมอก่อนที่จะสันนิษฐานว่าการกระจายจะดำเนินต่อไปอย่างไม่มีกำหนด

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่เป็นไปได้ ตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• สำหรับลำดับความสำคัญที่กำหนดลำดับการชำระเงินในโครงสร้างแบบชั้นใดๆ โปรดดู โครงสร้างเงินทุนและลำดับความสำคัญ.
• สำหรับกลไกการแปลงเป็นโทเค็นทั่วไปที่หมวดหมู่นี้สร้างขึ้น โปรดดู การแปลงเป็นโทเค็นคืออะไรและสินทรัพย์ในโลกจริงกลายเป็นโทเค็นได้อย่างไร.
• สำหรับหมวดหมู่ RWA ที่อิงกระแสเงินสดที่เกี่ยวข้อง โปรดดู การแปลงค่าลิขสิทธิ์เป็นโทเค็นสำหรับเพลงและทรัพย์สินทางปัญญา.