กลยุทธ์ใดบ้างที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นกลยุทธ์?

โทเค็นกลยุทธ์ (strategy token) ห่อหุ้มกลยุทธ์ที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะเป็นการจัดการแบบแอคทีฟหรือตามกฎเกณฑ์ที่กำหนดไว้ — ไม่ใช่สินทรัพย์เดี่ยวที่อยู่นิ่ง — ไว้ในโทเค็นบนเชนที่สามารถซื้อขายได้ ปัจจุบันมีสามประเภทหลัก ได้แก่ กลยุทธ์แบบ market-neutral หรือ basis trade, กลยุทธ์ vault เชิงปริมาณและอัลกอริทึม และกลยุทธ์สินเชื่อหรือการให้กู้ยืม USDe ของ Ethena เป็นตัวอย่างที่รู้จักกันดีที่สุดของโทเค็นกลยุทธ์แบบ market-neutral โปรโตคอลอย่าง Enzyme Finance เป็นโฮสต์ให้กับ vault เชิงปริมาณและอัลกอริทึม และแพลตฟอร์มอย่าง Maple Finance ห่อหุ้มกลยุทธ์สินเชื่อระดับสถาบัน แต่ละประเภทสร้างผลตอบแทนผ่านกลไกที่แตกต่างกัน และแต่ละประเภทก็มีความเสี่ยงที่แตกต่างกันซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับผลการดำเนินงานในอดีตของกลยุทธ์

สิ่งที่โทเค็นกลยุทธ์ห่อหุ้มจริงๆ

มูลค่าของโทเค็นกลยุทธ์ขึ้นอยู่กับกระบวนการที่ดำเนินอยู่อย่างต่อเนื่อง — การเทรด การป้องกันความเสี่ยง การให้กู้ยืม — ไม่ใช่แค่การถือสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว นั่นคือความแตกต่างที่สำคัญจากโทเค็นที่แสดงถึงสิทธิเรียกร้องในสิ่งของที่ตายตัว เช่น พันธบัตรหรือทองคำแท่ง เนื่องจากกระบวนการพื้นฐานยังคงดำเนินต่อไป ผลตอบแทนของโทเค็นกลยุทธ์จึงสามารถเปลี่ยนแปลงได้แม้ว่าตัว "สินทรัพย์" จะไม่เปลี่ยนแปลงอะไรเลย เพราะการตัดสินใจของผู้จัดการหรืออัลกอริทึมคือตัวแปร

กลยุทธ์ Market-Neutral และ Basis-Trade

กลยุทธ์ market-neutral มุ่งหวังที่จะสร้างผลตอบแทนโดยไม่ต้องวางเดิมพันตามทิศทางของราคา USDe ของ Ethena เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบัน: โปรโตคอลถือสถานะ spot หรือ staked asset และในเวลาเดียวกันก็ short ในจำนวนที่เท่ากันผ่าน perpetual futures โดยมีเป้าหมายเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวของราคา ขณะที่เก็บอัตรา funding ที่จ่ายระหว่างสถานะ long และ short ในตลาด futures

โครงสร้างนี้ไม่ใช่แบบไร้ความเสี่ยง หากอัตรา funding กลายเป็นลบเป็นระยะเวลานาน แหล่งรายได้ของกลยุทธ์อาจหดตัวหรือกลับทิศทาง กลยุทธ์ยังขึ้นอยู่กับ exchanges และคู่สัญญาที่ใช้ในการดำเนินการป้องกันความเสี่ยง รวมถึงความสมบูรณ์ของ smart contract และการดำเนินงานของโปรโตคอลเอง ป้าย market-neutral อธิบายถึงความเสี่ยงที่ตั้งใจไว้ ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทนที่มั่นคงหรือเป็นบวก

กลยุทธ์ Vault เชิงปริมาณและอัลกอริทึม

โปรโตคอลการจัดการสินทรัพย์บนเชนอย่าง Enzyme Finance อนุญาตให้ผู้จัดการปรับใช้ vault ที่ปฏิบัติตามกลยุทธ์ที่กำหนดไว้ ซึ่งมักเป็นระบบหรืออัลกอริทึม เช่น การสลับไปมาระหว่างแหล่งผลตอบแทน การใช้ชุดกฎเกณฑ์การเทรดตามแนวโน้ม หรือการดำเนินการตามคำสั่งการเทรดที่กำหนดไว้ นักลงทุนซื้อเข้าสู่ vault และส่วนแบ่งที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นของพวกเขาจะติดตามผลการดำเนินงานของ vault

ผลตอบแทนที่นี่ขึ้นอยู่กับการออกแบบกลยุทธ์และการดำเนินการของผู้จัดการทั้งหมด ไม่ว่าการดำเนินการนั้นจะทำโดยมนุษย์ โค้ด หรือทั้งสองอย่าง ผลงานในสภาวะตลาดหนึ่งไม่ได้รับประกันผลลัพธ์เดียวกันในอีกสภาวะหนึ่ง ความเสี่ยงจาก smart contract อยู่คู่กับความเสี่ยงจากกลยุทธ์: แม้แต่กลยุทธ์ที่ออกแบบมาอย่างดีก็อาจถูกบั่นทอนด้วยข้อบกพร่องในโค้ดของ vault หรือโปรโตคอลที่มันโต้ตอบด้วย

กลยุทธ์สินเชื่อและการให้กู้ยืม

แทนที่จะถือพันธบัตรหรือเงินกู้เพียงรายการเดียว โทเค็นกลยุทธ์สินเชื่อโดยทั่วไปจะแสดงถึงส่วนแบ่งในพอร์ตสินเชื่อ ลูกหนี้ หรือวงเงินกู้ที่หลากหลาย แพลตฟอร์มอย่าง Maple Finance จัดโครงสร้างพูลการให้กู้ยืมระดับสถาบัน ซึ่งมูลค่าของตำแหน่งที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะเพิ่มขึ้นเมื่อผู้กู้จ่ายดอกเบี้ย และลดลงหากผู้กู้ผิดนัดชำระหนี้ สิ่งนี้ใกล้เคียงกับ วิธีการที่การให้กู้ยืมที่ไม่ใช่ธนาคารกลายเป็น RWA ในระดับเงินกู้เดี่ยว เพียงแต่รวมเป็นพูลที่ผู้จัดการเป็นผู้ริเริ่มและติดตาม

โปรไฟล์ความเสี่ยงขึ้นอยู่กับคุณภาพของผู้กู้ การกระจุกตัวของพูลในผู้กู้หรือภาคส่วนใดภาคส่วนหนึ่ง และปริมาณที่แพลตฟอร์มเปิดเผยเกี่ยวกับสินเชื่อพื้นฐาน พูลที่มีรายงานคลุมเครือหรือไม่บ่อยนักจะประเมินได้ยากกว่าพูลที่ระบุชื่อผู้กู้ เงื่อนไข และหลักประกัน

สิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนตัดสินโทเค็นกลยุทธ์จากผลตอบแทนเพียงอย่างเดียว

1. ใครเป็นผู้ดำเนินกลยุทธ์ — ผู้จัดการที่มีชื่อ อัลกอริทึมที่ตายตัว หรือทั้งสองอย่าง — และผลงานที่เกี่ยวข้องจริงๆ คืออะไร?
2. แหล่งที่มาของผลตอบแทนที่เฉพาะเจาะจงคืออะไร: ส่วนต่าง funding, กำไรจากการเทรด หรือการจ่ายดอกเบี้ยจากผู้กู้?
3. มูลค่า (NAV) ของโทเค็นคำนวณอย่างไร และอัปเดตบ่อยแค่ไหน?
4. กระบวนการไถ่ถอนคืออะไร และมีข้อจำกัด การล็อก หรือเงื่อนไขที่จำกัดเวลาที่คุณจะออกได้หรือไม่?
5. กรณีเลวร้ายที่สุดตามความเป็นจริงคืออะไร — funding กลายเป็นลบ ช่วงเวลาการเทรดที่ขาดทุน หรือการผิดนัดชำระหนี้กระจุกตัวในพูลสินเชื่อ?

ผลตอบแทนในอดีตของโทเค็นกลยุทธ์อธิบายถึงสิ่งที่เกิดขึ้นแล้วภายใต้สภาวะตลาดเฉพาะ ไม่ใช่สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมว่าทำไมตัวเลขผลตอบแทนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะตัดสินผลิตภัณฑ์ RWA ใดๆ โปรดดู เหตุใดคุณไม่ควรตัดสิน RWA จากผลตอบแทนที่คาดหวังเพียงอย่างเดียวคุณสามารถดูว่าข้อมูล RWA ประเภทกลยุทธ์ถูกนำเสนออย่างไร พร้อมกับการเปิดเผยเงื่อนไขและความเสี่ยง ได้ที่ หน้า RWA ของ BiFu.

คำถามที่พบบ่อย

โทเค็นกลยุทธ์ในตลาด RWA และคริปโตคืออะไร?

โทเค็นกลยุทธ์คือโทเค็นบนเชนที่มีมูลค่าติดตามกลยุทธ์ที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะเป็นการจัดการแบบแอคทีฟหรือตามกฎเกณฑ์ — เช่น basis trade ที่ป้องกันความเสี่ยง, vault การเทรดเชิงปริมาณ หรือพูลสินเชื่อที่หลากหลาย — แทนที่จะเป็นสินทรัพย์เดี่ยวที่อยู่นิ่ง ผลตอบแทนของมันขึ้นอยู่กับว่ากลยุทธ์พื้นฐานทำงานอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป ไม่ใช่การถือสิ่งของที่ตายตัว

โทเค็นกลยุทธ์เหมือนกับโทเค็นดัชนีหรือไม่?

ไม่ โทเค็นดัชนีโดยทั่วไปจะติดตามตะกร้าสินทรัพย์ที่ตายตัวหรือตามกฎเกณฑ์โดยมีการจัดการอย่างต่อเนื่องน้อยที่สุด ในขณะที่โทเค็นกลยุทธ์ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจเทรด ป้องกันความเสี่ยง หรือให้กู้ยืมที่แอคทีฟ ซึ่งสามารถเปลี่ยนโปรไฟล์ผลตอบแทนได้แม้ว่าตลาดในวงกว้างจะไม่เคลื่อนไหว โทเค็นกลยุทธ์โดยทั่วไปมีความเสี่ยงจากการดำเนินการของผู้จัดการหรือโปรโตคอลมากกว่าตะกร้าดัชนีธรรมดา

โทเค็นกลยุทธ์แบบ market-neutral ไม่มีความเสี่ยงใช่หรือไม่?

ไม่ market-neutral อธิบายถึงความเสี่ยงด้านราคาที่ตั้งใจไว้ ไม่ใช่การไม่มีความเสี่ยง อัตรา funding อาจกลายเป็นลบ การป้องกันความเสี่ยงขึ้นอยู่กับคู่สัญญาและ exchanges ที่ทำงานตามที่คาดหวัง และโปรโตคอลที่ดำเนินกลยุทธ์ยังคงมีความเสี่ยงจาก smart contract และการดำเนินงาน

ฉันจะประเมินโทเค็นกลยุทธ์สินเชื่อได้อย่างไร?

ดูการกระจายความเสี่ยงของพูลสินเชื่อพื้นฐาน ปริมาณที่แพลตฟอร์มเปิดเผยเกี่ยวกับผู้กู้และเงื่อนไขแต่ละราย และประวัติของแพลตฟอร์มในช่วงเวลาที่เกิดความเครียด ไม่ใช่แค่ผลตอบแทนที่เป็นข่าวในปัจจุบัน โทเค็นกลยุทธ์สินเชื่อที่ backed โดยสินเชื่อที่กระจุกตัวหรือไม่โปร่งใสมีความเสี่ยงมากกว่าพูลที่กระจายความเสี่ยงและเปิดเผยข้อมูลดี แม้ว่าผลตอบแทนที่โฆษณาจะดูคล้ายกัน

การอ่านเพิ่มเติม

• วิธีการที่การให้กู้ยืมที่ไม่ใช่ธนาคารกลายเป็น RWA.
• เหตุใดคุณไม่ควรตัดสิน RWA จากผลตอบแทนที่คาดหวังเพียงอย่างเดียว.