Sehgal แห่ง Goldman Sachs เลือกโครงสร้างพื้นฐาน AI มากกว่าพันธบัตรผลตอบแทนสูง

Anshul Sehgal แห่ง Goldman Sachs เชื่อว่าพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน 5% ขึ้นไปไม่ใช่การลงทุนที่เหมาะสมในขณะนี้ เขายังคงเลือกโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยอธิบายว่าเป็นทางเลือกที่มีความไม่สมมาตรมากกว่าอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับพันธบัตรระยะยาว

Sehgal ซึ่งดำรงตำแหน่งหัวหน้าร่วมระดับโลกด้านตราสารหนี้ สกุลเงิน และสินค้าโภคภัณฑ์ (FICC) ของธนาคาร ได้แบ่งปันการประเมินของเขาเพียงไม่กี่วันหลังจาก Federal Reserve ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

ทำไม Goldman Sachs ถึงไม่เลือกพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน 5% ขึ้นไป

ในการพูดในรายการ The Markets ของ Goldman นั้น Sehgal ชี้ให้เห็นว่า Treasury อายุ 30 ปี ซึ่งนิยมเรียกกันว่าพันธบัตรระยะยาว มีการซื้อขายใกล้ระดับ 5% เป็นเวลาหลายสัปดาห์ เขากล่าวว่าลูกค้าต้องการซื้อที่ระดับ 5% ขึ้นไป แต่เขายังคงเห็นโอกาสในการทำกำไรจำกัด

นับตั้งแต่มีการบันทึกรายการ อัตราผลตอบแทนยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจนแตะระดับ 5.56% ในวันที่ 29 กันยายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ครั้งใหม่ Sehgal ให้เหตุผลว่าแรงกดดันที่ปลายด้านระยะยาวมาจากปัจจัยเชิงโครงสร้าง กลุ่ม baby boomer ที่เกษียณอายุซื้อพันธบัตรระยะยาวน้อยลง และการกู้ยืมระยะยาวจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังทำให้ตลาดอิ่มตัว

แรงกดดันเหล่านี้อธิบายว่าทำไมการเทขายจึงดำเนินต่อไปได้แม้ไม่มีภาวะช็อกจากเงินเฟ้อครั้งใหม่ จำนวนผู้เกษียณอายุที่ซื้อพันธบัตรระยะยาวลดลง และกระแสการกู้ยืมระยะยาวที่เชื่อมโยงกับ AI อย่างต่อเนื่อง ต่างส่งแรงกดดันให้ราคาลดลง และทั้งสองพลวัตนี้ไม่ได้สลายไปเร็ว ๆ

Sehgal กล่าวเพิ่มเติมว่าข้อกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้สหรัฐฯ ทำให้นักลงทุนไม่เต็มใจถือครองพันธบัตรระยะยาว ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ยิ่งเสริมตัวเอง

ประเด็นสำคัญคือ การที่อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้นไม่จำเป็นต้องทำให้ข้อโต้แย้งของเขาเป็นโมฆะ แต่อาจแสดงให้เห็นว่าเหตุใดเขาจึงเห็นผลตอบแทนที่จำกัดในการถือพันธบัตร ขณะที่ความเสี่ยงต่อการเทรด AI ของเขาคือ การกู้ยืมระยะยาวที่แพงขึ้นจะสร้างแรงกดดันต่อบริษัทที่ใช้เลเวอเรจซึ่งเขาชอบ

AI Compute คือการเทรดที่ไม่สมมาตร

การเทรดที่ไม่สมมาตรให้ศักยภาพกำไรที่มากกว่าการขาดทุนที่เป็นไปได้อย่างมาก Sehgal ใช้การจัดหมวดหมู่นี้กับพลังการประมวลผล (compute), ศูนย์ข้อมูล และ Neoclouds ซึ่งเป็นผู้ให้บริการคลาวด์ที่สร้างขึ้นเพื่อให้เช่ากำลังการประมวลผลนั้นโดยเฉพาะ

“ผมคิดว่าการแสดงออกที่ไม่สมมาตรคือการถือ Long ใน Compute”

Anshul Sehgal, Goldman

ข้อแม้ก็คือเลเวอเรจ ผู้ออมที่เก็บดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ให้ทุนแก่การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างแท้จริง ทำให้หุ้นมีหนี้สินมากขึ้นกว่าเมื่อหนึ่งปีก่อน Sehgal ยอมรับว่าสิ่งเหล่านี้เป็นการเดิมพันที่ใช้เลเวอเรจ กระนั้นเขายังเชื่อว่ามันสามารถเพิ่มมูลค่าได้อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ตลาดหุ้นในวงกว้างดูไม่แน่นอนมากขึ้น

นโยบายที่เข้มงวดขึ้นกระทบผู้ใช้จ่าย ไม่ใช่ทุน

Sehgal กล่าวว่า Fed อธิบายการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 16 กันยายนว่าเป็นการปรับขึ้นเพื่อชดเชยความล่าช้า หลังจากที่เงินเฟ้ออยู่สูงกว่าเป้าหมายมาเป็นเวลาห้าปี Schwab รายงานว่าเจ้าหน้าที่ Fed 16 จาก 19 คนคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอีกครั้งในปีนี้ Sehgal กล่าวเพิ่มเติมว่า Kevin Warsh ประธาน Fed เน้นย้ำสามครั้งว่า Fed กำลังลดมาตรการกระตุ้นบางส่วนลง แทนที่จะใช้ท่าทีเชิงเข้มงวด

เขาโต้แย้งว่าการจ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาลไหลไปสู่ทุน (capital) มากกว่าคนทำงาน ดังนั้นอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจึงลดการใช้จ่ายของครัวเรือน ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อตลาดหุ้นในวงกว้าง

เขายังปัดข้อกังวลเรื่องความยั่งยืนของหนี้ที่กดดันพันธบัตรระยะยาวทิ้ง

“สำหรับผม นั่นเป็นเพียงสิ่งเบี่ยงเบนความสนใจ”

Anshul Sehgal, Goldman

ในขณะเดียวกัน Rick Rieder แห่ง BlackRock กำลังลดสัดส่วนหุ้นลงเพื่อหันไปหาพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน 7% ถึง 8% แม้ว่า คำแนะนำด้านพันธบัตรคุณภาพสูง ของเขาจะยังคงเตือนไม่ให้รีบเข้าซื้อ Treasury อายุ 10 ปี

Sehgal ระบุว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของนโยบายและตลาดในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า