เงินเฟ้ออาจไม่ใช่สาเหตุทั้งหมดเบื้องหลังปัญหาของตลาดหุ้น

หุ้นสหรัฐสะดุดในวันพุธหลังการเปิดเผยข้อมูลราคาผู้บริโภคเดือนกันยายน ซึ่งออกมาสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ราคาโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานรายปีขยับขึ้นมาอยู่ที่ 2.6% หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีถูกกระทบหนักที่สุด และเมื่อฟิวเจอร์สบ่งชี้ว่าจะขาดทุนเพิ่มเติมในวันนี้ ก็เป็นเรื่องง่ายที่จะโทษเงินเฟ้อเป็นต้นเหตุ เหตุผลที่ตรงไปตรงมาคือนักลงทุนเกรงว่า Federal Reserve จะถือโอกาสนี้เป็นข้ออ้างอีกข้อหนึ่งในการคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงไว้ “ต่อไปอีกนาน”

อย่างไรก็ตาม การตอบสนองของตลาดพันธบัตรไม่สอดคล้องกับเรื่องเล่านั้น Treasury yields พุ่งขึ้นหลังข้อมูลออกมา แต่จากนั้นก็สละกำไรทั้งหมดและกำลังลดลงต่ำกว่าเดิมในวันนี้ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีลดลงมาอยู่ที่ 5.10% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามสัปดาห์ ถึงกระนั้น หุ้นยังคงเผชิญแรงกดดันขาลง

แล้วเกิดอะไรขึ้น?

หากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงเป็นความกังวลหลักของหุ้น การที่อัตราผลตอบแทนปรับตัวลงไม่ควรให้ความอุ่นใจบ้างหรือ? ยิ่งไปกว่านั้น ความคาดหวังต่อการประชุมของ Federal Reserve ในเดือนตุลาคมแทบไม่ขยับเลย ผู้เข้าร่วมตลาดตอนนี้มองความน่าจะเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ราว 29% ซึ่งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากประมาณ 22% เมื่อวานนี้

แม้ว่าเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะไม่ช่วยให้บรรยากาศการลงทุนดีขึ้นอย่างแน่นอน แต่ก็ยังไม่น่าเชื่อทั้งหมดว่ารายงานเมื่อวันพุธจะอธิบายการเทขายได้อย่างครบถ้วน

ลองเจาะลึกลงไปอีกหน่อยดีไหม? บางทีประเด็นที่สำคัญกว่าคือตลาดหุ้นสหรัฐในวงกว้างกำลังดิ้นรนมาระยะหนึ่งแล้ว แม้การเคลื่อนไหวของราคา S&P 500 จะไม่ได้สะท้อนถึงสิ่งนั้น

(ขอยกเครดิตให้ @KobeissiLetter)

ความสัมพันธ์ระหว่าง S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน กับดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดแบบดั้งเดิม ในช่วง 52 สัปดาห์ที่ผ่านมา ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.67 ในช่วงต้นสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดเท่าที่เคยบันทึกไว้ เพื่อให้เห็นภาพ ตัวเลขดังกล่าวอยู่ระหว่าง 0.95 ถึง 0.99 เป็นเวลาเกือบ 15 ปีก่อนการแพร่ระบาดของโควิด-19 เห็นได้ชัดว่ามีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญที่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

แต่จริง ๆ แล้วนั่นบ่งบอกอะไร?

ความสัมพันธ์ที่ลดลงบ่งชี้ว่าผลการดำเนินงานของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดกำลังกลายเป็นเครื่องวัดที่เชื่อถือได้น้อยลงสำหรับผลการดำเนินงานของหุ้นโดยเฉลี่ยในดัชนี กล่าวอีกนัยหนึ่ง S&P 500 กำลังกลายเป็นดัชนีที่พึ่งพาหุ้นใหญ่ (top-heavy) มากเกินไป—ถูกครอบงำโดยหุ้น mega-cap—จนดัชนีหลักสามารถกลบความอ่อนแอในวงกว้างที่อื่นได้ง่าย

และถ้ายังไม่น่าเชื่อถือพอ ลองพิจารณาข้อนี้: มีหุ้นใน S&P 500 เพียงประมาณ 18% ที่ซื้อขายอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน ขณะที่มีเพียง 27% ที่อยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน

เมื่อมองจากอีกมุมหนึ่ง นั่นหมายความว่าหุ้นมากกว่า 80% ในดัชนีอยู่ต่ำกว่าตัวชี้วัดแนวโน้มระยะสั้น และเกือบสามในสี่อยู่ต่ำกว่าตัวชี้วัดแนวโน้มระยะยาว ซึ่งแทบไม่สะท้อนภาพของตลาดที่แข็งแรงภายใต้พื้นผิวเลย

ผมไม่ได้กำลังบอกว่านี่คือข้อพิสูจน์ว่าตลาดกำลังจะมีการปรับฐานครั้งใหญ่ในเร็ว ๆ นี้ แต่เมื่อการมีส่วนร่วมของหุ้นในตลาดอ่อนแอขนาดนี้แล้ว เพียงเล็กน้อยก็เพียงพอที่จะจุดชนวนการเทขายในวงกว้าง—โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากหุ้นน้ำหนักมาก (heavyweight) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นหุ้นเทคใหญ่ที่ค้ำจุนดัชนีอยู่ เริ่มสะดุดด้วยเช่นกัน

ดังนั้น ตัวเลขเงินเฟ้อที่ร้อนแรงกว่าเดิมเมื่อวันพุธอาจเป็นข้ออ้างอีกข้อของ Wall Street ในการเทขาย ทว่าข้อเท็จจริงที่ว่าหุ้นยังคงอ่อนแอลงแม้ในขณะที่ Treasury yields ปรับตัวลดลง ชี้ให้เห็นว่าตลาดเปราะบางอยู่แล้วนานก่อนที่ข้อมูลเงินเฟ้อจะมาถึง