เจพี มอร์แกน: หกเดือนผ่านไป จุดจบของตลาดน้ำมันยังคงไม่ชัดเจน

การคำนวณของเจพี มอร์แกนระบุว่าตลาดกำลังกำหนดความเสี่ยงมากกว่าที่โมเดลมูลค่ายุติธรรมของธนาคารจะรองรับได้ โดยเบรนท์เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 106 ดอลลาร์ เทียบกับมูลค่ายุติธรรมที่ประมาณ 90 ดอลลาร์สำหรับเดือนกันยายน ส่วนต่างประมาณ 16 ดอลลาร์นี้สะท้อนถึงการตัดสินใจอิสระของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงของการสูญเสียอุปทานเพิ่มเติมนอกเหนือจากประมาณ 10 ล้านบาร์เรลต่อวันที่ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งแล้ว มากกว่าที่จะเป็นราคาที่ผิดพลาดซึ่งธนาคารคาดหวังว่าจะคลี่คลายได้เร็ว

ราคาดีเซลที่ทำสถิติสูงสุดก่อนเข้าสู่ช่วงพีคของฤดูหนาว ประกอบกับน้ำมันเบนซินใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี ชี้ให้เห็นว่าตลาดผลิตภัณฑ์กลั่นกำลังตึงตัวเร็วกว่าตัวน้ำมันดิบเอง ซึ่งเป็นแนวโน้มที่เทรดเดอร์จะติดตามอย่างใกล้ชิดในขณะที่ปริมาณสำรองยังคงถูกดึงลง เนื่องจากเจพี มอร์แกนกำลังเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนของโมเดลอย่างแท้จริงแทนที่จะให้มุมมองเชิงทิศทาง บันทึกดังกล่าวจึงมีแนวโน้มที่จะถูกตีความว่าเป็นคำแนะนำให้คงการป้องกันความเสี่ยงที่โน้มเอียงไปทางความเสี่ยงส่วนเพิ่มขาขึ้น ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อขายในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง

---

เจพี มอร์แกนยอมรับว่าไม่สามารถจำลองได้อีกต่อไปว่าวิกฤตน้ำมันอิหร่านจะจบลงอย่างไร การยอมรับเช่นนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษเมื่อมาจากเจพี มอร์แกนโดยเฉพาะ ธนาคารมีความสามารถในการวิเคราะห์ที่จะใช้ความเชี่ยวชาญภายนอกเมื่อโมเดลของตัวเองไม่เพียงพอ และการที่กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าไม่สามารถวางแผนจุดจบได้เมื่อความขัดแย้งผ่านไปหกเดือนถือเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญจากมุมมองเชิงสถาบันที่มั่นใจซึ่งธนาคารต่างๆ มักจะแสดงออกมา แม้ในช่วงที่ตลาดผันผวนก็ตาม

สรุป:

• เจพี มอร์แกนบอกกับรอยเตอร์ว่าไม่มีมุมมองพื้นฐานที่ชัดเจนสำหรับตลาดน้ำมันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่สงครามสหรัฐฯ-อิสราเอลกับอิหร่านเริ่มต้นขึ้น โดยกล่าวว่าไม่รู้ว่าจะจำลองจุดจบอย่างไร
• ธนาคารประมาณการมูลค่ายุติธรรมของเบรนท์ใกล้ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลสำหรับเดือนกันยายน ซึ่งต่ำกว่าราคาที่ซื้อขายอยู่ประมาณ 106 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งบอกว่าตลาดกำลังกำหนดความเสี่ยงจากการสูญเสียอุปทานเพิ่มเติมนอกเหนือจากประมาณ 10 ล้านบาร์เรลต่อวันที่หยุดชะงักไปแล้ว
• น้ำมันเบนซินสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 4.35 ดอลลาร์ต่อแกลลอน และดีเซลทำสถิติสูงสุดใกล้ 6.30 ดอลลาร์ต่อแกลลอนก่อนเข้าสู่ช่วงพีคของฤดูหนาว โดยมีปริมาณสำรองอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์
• ปริมาณสำรองน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ทั่วโลกลดลงประมาณ 555 ล้านบาร์เรลนับตั้งแต่สงครามเริ่มต้นขึ้น ซึ่งเป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามของที่เจพี มอร์แกนคาดการณ์ไว้ เนื่องจากอุปสงค์ที่วิ่งต่ำกว่าระดับปีก่อนหน้าประมาณ 4.4 ล้านบาร์เรลต่อวันได้ดูดซับการสูญเสียอุปทานไปมาก
• ธนาคารชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นรวมถึงภัยคุกคามต่อการขนส่งในช่องแคบบาบเอลมันเดบ การโจมตีเส้นทางการส่งออกของซาอุดีอาระเบีย และการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานการกลั่นของรัสเซียและเมืองต่างๆ ในยูเครนอย่างต่อเนื่อง
• เจพี มอร์แกนกล่าวว่าปริมาณสำรองจำนวนมากในจีน ยุโรป ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้ยังคงเป็นเกราะป้องกัน แต่เตือนว่าราคาอาจปรับตัวสูงขึ้นในช่วงปลายปีนี้หากการหยุดชะงักยังคงดำเนินต่อไปและตลาดพึ่งพาการทำลายอุปสงค์มากขึ้น

เมื่อวันพฤหัสบดี เจพี มอร์แกนแจ้งแก่ รอยเตอร์ ว่าไม่มีความเห็นพื้นฐานที่ชัดเจนสำหรับตลาดน้ำมันอีกต่อไป นับเป็นครั้งแรกที่ธนาคารออกแถลงการณ์เช่นนี้นับตั้งแต่สงครามสหรัฐฯ-อิสราเอลกับอิหร่านเริ่มต้นขึ้น นักวิเคราะห์ของธนาคารกล่าวว่าพวกเขาไม่รู้จะจำลองจุดจบอย่างไรอีกต่อไป โดยชี้ให้เห็นว่าหกเดือนในความขัดแย้ง เกณฑ์ทางเศรษฐกิจที่ครั้งหนึ่งพวกเขาเคยสันนิษฐานว่ารัฐบาลสหรัฐฯ จะไม่ข้าม ได้ถูกล่วงละเมิดจริง โดยไม่มีกลยุทธ์การออกที่ชัดเจนปรากฏให้เห็น

ธนาคารเน้นถึงช่องว่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างมูลค่าของตนเองกับการกำหนดราคาในตลาด โดยประเมินมูลค่ายุติธรรมของเบรนท์ที่ประมาณ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลสำหรับเดือนกันยายน เทียบกับราคาสปอตใกล้ 106 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นช่องว่างที่ธนาคารระบุว่ามาจากการที่ตลาดกำหนดราคาการสูญเสียอุปทานเพิ่มเติมนอกเหนือจากประมาณ 10 ล้านบาร์เรลต่อวันที่หยุดชะงักจากความขัดแย้งแล้ว ในภาคสนาม น้ำมันเบนซินสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 4.35 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ขณะที่ดีเซลเพิ่มขึ้นเป็นสถิติใกล้ 6.30 ดอลลาร์ต่อแกลลอนพอดีกับช่วงที่อุปสงค์ฤดูหนาวใกล้เข้ามา โดยมีปริมาณสำรองอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์

อย่างไรก็ตาม เจพี มอร์แกนตั้งข้อสังเกตว่าราคายังไม่เพิ่มขึ้นเท่าที่ขนาดของการหยุดชะงักอาจบ่งบอก เนื่องจากตลาดพึ่งพาอุปสงค์ที่อ่อนแอลงมากกว่าการลดลงของสต็อก ปริมาณสำรองน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ทั่วโลกลดลงประมาณ 555 ล้านบาร์เรลนับตั้งแต่สงครามเริ่มต้นขึ้น คิดเป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามของการลดลงที่ธนาคารคาดการณ์ไว้เดิม ในขณะที่อุปสงค์น้ำมันโลกวิ่งต่ำกว่าระดับปีก่อนหน้าประมาณ 4.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน ส่งผลให้เบรนท์เฉลี่ยเพียง 94 ดอลลาร์ตลอดช่วงความขัดแย้ง

ธนาคารชี้ไปที่ชุดความเสี่ยงที่กว้างขึ้นนอกเหนือจากช่องแคบฮอร์มุซ (ที่กำลังคุกรุ่นอยู่) รวมถึงภัยคุกคามต่อการขนส่งผ่านช่องแคบบาบเอลมันเดบ การโจมตีล่าสุดที่ส่งผลต่อเส้นทางการส่งออกของซาอุดีอาระเบีย และการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานการกลั่นของรัสเซียและเมืองต่างๆ ในยูเครนอย่างต่อเนื่อง สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศกล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าอุปทานและอุปสงค์น้ำมันทั่วโลกมีแนวโน้มลดลงมากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ในปีนี้ ขณะที่โอเปกแม้จะปรับลดคาดการณ์เป็นเดือนที่ห้าติดต่อกัน แต่ยังคงคาดว่าอุปสงค์น้ำมันโลกจะเติบโต 380,000 บาร์เรลต่อวันในปี 2026

เจพี มอร์แกนกล่าวว่าปริมาณสำรองที่มีนัยสำคัญยังคงอยู่ในจีน ยุโรป ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้ ซึ่งอาจจำกัดว่าราคาจะต้องสูงขึ้นเพียงใดในระยะใกล้ แต่เตือนว่าหากการหยุดชะงักในตะวันออกกลางยังคงดำเนินต่อไป ราคาอาจปรับตัวสูงขึ้นในช่วงปลายปีเมื่อปริมาณสำรองถูกดึงลงอีกและตลาดต้องพึ่งพาการทำลายอุปสงค์มากขึ้นเพื่อรักษาสมดุล

การที่ธนาคารอย่างเจพี มอร์แกน ซึ่งมีความสามารถในการนำความเชี่ยวชาญภายนอกเข้ามาแทนที่จะพึ่งพาโมเดลของตัวเองเท่านั้น บอกอย่างเปิดเผยว่าไม่สามารถวางแผนเส้นทางข้างหน้าได้ กล่าวถึงสภาพของความขัดแย้งนี้ได้มากพอๆ กับข้อมูลราคาทั้งหมดข้างต้น

ดูเหมือนว่าจะขึ้นอยู่กับอารมณ์ของคนคนหนึ่ง