คู่มือตลาด: ทำไมการพิมพ์เงินถึงหยุดการเทขายพันธบัตรไม่ได้

เมื่อต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลสูงขึ้นในตลาดทั่วโลก เป็นเรื่องน่าดึงดูดที่จะคิดว่าผู้กำหนดนโยบายมีทางออกที่ซ่อนอยู่พร้อมจะหยุดการเคลื่อนไหวนี้ หากหนี้ที่มีต้นทุนแพงสร้างความเจ็บปวดให้รัฐบาลมากขนาดนี้ ทำไมไม่เพียงแค่เดินเครื่องพิมพ์เงิน ซื้อพันธบัตรทั้งหมดนั้น แล้วกดอัตราผลตอบแทนให้กลับลงมา?

แม้ฟังดูง่ายบนกระดาษ แต่ความเป็นจริงกลับไม่ตรงไปตรงมามากนัก

แน่นอนว่าธนาคารกลางเคยทำอะไรในแนวทางนี้ไม่นานมานี้ ในช่วงโควิด ธนาคารกลางซื้อพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมากเพื่อประคับประคองตลาดการเงินและตรึงต้นทุนการกู้ยืมให้ต่ำ แล้วเหตุใดจึงใช้แผนเดิมซ้ำไม่ได้?

คำตอบจะซับซ้อนยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณาสภาพแวดล้อมมหภาคในปัจจุบัน ลองพิจารณาสถานการณ์ง่ายๆ ดู

สมมติว่ารัฐบาลแห่งหนึ่งต้องการเงิน 100 พันล้านดอลลาร์เพื่อใช้จ่าย นักลงทุนที่กังวลเรื่องหนี้ที่เพิ่มขึ้นต้องการอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก่อนที่จะยอมให้กู้ยืมเงิน ในทางทฤษฎี ธนาคารกลางสามารถซื้อพันธบัตรเหล่านั้นได้เอง อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นนั้นจะช่วยกดอัตราผลตอบแทนให้ลดลง

แล้วความยากอยู่ที่ไหน?

ความแตกต่างที่สำคัญคือเงินเฟ้อ

ในช่วงยุคโรคระบาด แรงกดดันด้านราคาอยู่ในระดับเบาบาง และอุปสงค์ทั่วโลกล่มสลาย ธนาคารกลางจึงมีอิสระมากขึ้นในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลและช่วยสนับสนุนการเติบโตโดยไม่จุดชนวนความกังวลเรื่องเงินเฟ้อในทันที

ตอนนี้เงินเฟ้อคือปัญหาหลัก และกำลังแย่ลง หากธนาคารกลางเข้าแทรกแซงเพื่อซื้อหนี้รัฐบาล พวกเขาอาจเพิ่มแรงกดดันด้านราคาแทนที่จะบรรเทาลง สถานการณ์จะยิ่งอึดอัดมากขึ้นจากจุดนั้น: เมื่อนักลงทุนเริ่มสงสัยว่าผู้กำหนดนโยบายยังคงมุ่งมั่นต่อสู้กับเงินเฟ้อหรือไม่ พวกเขามักจะเรียกร้องอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นด้วยซ้ำ เพื่อชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นนั้น

พูดง่ายๆ คือ วิธีการแก้ไขอาจทำให้ปัญหาเดิมเลวร้ายลงไปอีก

ตัวอย่างที่แสดงถึงความสำคัญของเรื่องนี้มาถึงแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 5.32% ในวันนี้ ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปี กำลังใกล้แตะ 5% ท่ามกลางความกังวลด้านการคลังที่เพิ่มขึ้น

สำหรับ ECB การเข้าช่วยเหลือฝรั่งเศสไม่ใช่เรื่องง่ายเหมือนการซื้อพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศส เครื่องมือแทรกแซงของ ECB มีไว้เพื่อจัดการกับภาวะตลาดที่ไร้ระเบียบ ไม่ใช่เพื่อปล่อยให้รัฐบาลรอดตัวจากเรื่องวินัยทางการคลัง

ย้อนกลับไปวิกฤตพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษปี 2022 Bank of England เข้าแทรกแซงด้วยการซื้อพันธบัตรชั่วคราวในตอนนั้นเพื่อป้องกันความไม่มั่นคงทางการเงิน การเคลื่อนไหวนั้นไม่เคยถูกหมายถึงให้เป็นคำตอบถาวรสำหรับปัญหาการกู้ยืมของรัฐ

นั่นอาจเป็นขอบเขตภายนอกที่ธนาคารกลางจะทำได้ในสถานการณ์เช่นนี้ นโยบายการเงินสามารถทำให้ตลาดสงบลงและลดต้นทุนการกู้ยืมในระยะสั้น แต่การแก้ปัญหาหนี้ที่อยู่เบื้องหลังท้ายที่สุดต้องอาศัยนโยบายการคลังที่น่าเชื่อถือ ซึ่งอยู่นอกเหนืออำนาจหน้าที่ของธนาคารกลาง