บทเรียนจาก Widowmaker trade: การคาดการณ์ที่ถูกต้องเกี่ยวกับผลตอบแทนของญี่ปุ่นล้มเหลวหากไม่มีจังหวะเวลา

เป็นเวลาเกือบ 20 ปีที่ผู้เข้าร่วมตลาดได้รับบทเรียนอันโหดร้าย: การคาดการณ์ผลลัพธ์ได้ถูกต้องและการทำกำไรจริงๆ มักเป็นสองสิ่งที่แตกต่างกัน

บทเรียนอันโหดร้ายนั้นมักมาจากตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นและการเทรดที่เรียกว่า "widowmaker" ในขณะนั้น นี่คือสิ่งที่ผู้สังเกตการณ์เห็นเมื่อพวกเขาตรวจสอบญี่ปุ่น

ญี่ปุ่นมีหนี้รัฐบาลมหาศาล อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ดูต่ำอย่างไม่สมจริง นักลงทุนหลายคนมีช่วงเวลา 'ยูเรก้า' โดยให้เหตุว่าสถานการณ์จะกลับสู่ปกติในที่สุดและอัตราผลตอบแทนจะต้องปรับตัวสูงขึ้น

กลยุทธ์ก็คือการชอร์ตพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นและรอให้ความจริงตามมาทัน แต่ความจริงก็ไม่เคยมาถึง

การสู้กับธนาคารกลางญี่ปุ่นก็เหมือนกับการชนกำแพงอิฐ

BOJ กลายเป็นกำแพงที่ทะลุผ่านไม่ได้ เป็นเวลาหลายสิบปีที่ญี่ปุ่นต่อสู้กับภาวะเงินฝืดผ่านนโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดา และธนาคารกลางได้ซื้อ JGB ในปริมาณมหาศาลขณะดำเนินการ Yield Curve Control (YCC) เพื่อรักษาต้นทุนการกู้ยืมให้ต่ำ

ในทางปฏิบัติ ใครก็ตามที่เดิมพันว่าผลตอบแทนจะสูงขึ้นโดยการชอร์ตพันธบัตรญี่ปุ่นย่อมต้องสู้กับ BOJ เทรดเดอร์เหล่านี้อาจถูกต้องที่ว่าอัตราผลตอบแทนที่ต่ำเช่นนี้นั้นไร้เหตุผลทางเศรษฐกิจ แต่ข้อเท็จจริงนั้นกลับไม่เกี่ยวข้อง

เมื่อผลตอบแทนยังคงต่ำเป็นเวลาเกือบสิบปี ตำแหน่งชอร์ตเหล่านั้นประสบขาดทุนหนักเนื่องจากต้นทุนทางการเงิน การถอนเงิน และข้อจำกัดด้านความเสี่ยง นั่นคือที่มาของชื่อเล่น "widowmaker"

แล้วการระบาดของโควิดก็มาถึง

การระบาดใหญ่เปลี่ยนภูมิทัศน์

เหตุการณ์ 'หงส์ดำ' นี้ทำให้ญี่ปุ่นได้พักชั่วคราว ช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายบรรลุเป้าหมายที่พวกเขาตามหามาเกือบสองทศวรรษ: สภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่ยั่งยืนมากขึ้น

ดูเหมือนจะเกือบสมบูรณ์แบบ แต่เงินเฟ้อที่สูงขึ้นก็มีข้อเสีย เมื่อมันเริ่มนำไปสู่นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น

ญี่ปุ่นกำลังค้นพบว่าการออกจากภาวะเงินฝืดหมายความว่ามันไม่สามารถพึ่งพิงอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเป็นพิเศษตลอดไป ซึ่งทำให้หนี้มหาศาลของมันจัดการได้ง่าย

นี่คือจุดที่เรื่องเล่า "widowmaker" กลับมาน่าสนใจอีกครั้ง

เมื่อ BOJ ค่อยๆ ถอยออกจากนโยบายที่ไม่ธรรมดาและเงินเฟ้อกลับมาร้อนแรงอีกครั้ง ตลาดพันธบัตรก็เริ่มแสดงตัว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของญี่ปุ่นแตะระดับ 3% ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่เดือนกันยายน 1996 สิ่งนี้ก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์: ผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ทำให้การขาดดุลการคลังของญี่ปุ่นมีต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนที่เพิ่มขึ้นก็ยิ่งผลักดันให้นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นไปอีก

เงินเฟ้อที่ญี่ปุ่นพยายามสร้างมาหลายสิบปีได้กลายเป็นแหล่งของความยากลำบากในตอนนี้

การคาดการณ์ทิศทางได้ถูกต้องนั้นไม่เพียงพอ

นี่อาจเป็นบทเรียนสำคัญจากการเทรด "widowmaker"

เทรดเดอร์ที่ชอร์ตพันธบัตรญี่ปุ่นตลอดช่วงส่วนใหญ่ของทศวรรษ 2000 ไม่จำเป็นต้องผิดเกี่ยวกับผลลัพธ์สุดท้าย พวกเขาแค่ผิดเรื่องจังหวะเวลา

พวกเขาอาจโต้แย้งอย่างถูกต้องว่าผลตอบแทนที่ใกล้ศูนย์นั้นไม่ยั่งยืน แต่พวกเขาก็ยังคงเสียเงินเป็นเวลาหลายปีในขณะที่รอให้ตลาดเปลี่ยนมุมมอง

ท้ายที่สุดแล้ว การถูกเพียงอย่างเดียวไม่ช่วยให้ได้กำไร ตลาดให้ความสำคัญกับจังหวะเวลาไม่แพ้การใช้เหตุผล

ในการเทรด การเร็วเกินไปหรือช้าเกินไปมักแยกไม่ออกจากการผิด การเทรด "widowmaker" เป็นหลักฐาน