Phương pháp tiếp cận của Singapore và MAS đối với tài sản token hóa

Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) quản lý tài sản token hóa theo cùng cách mà cơ quan này quản lý công cụ cơ sở, một phương pháp tiếp cận trung lập về công nghệ theo Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai. Một trái phiếu hoặc đơn vị quỹ token hóa là một sản phẩm thị trường vốn dù thế nào đi nữa, vì vậy công ty phân phối nó cần có giấy phép phù hợp và quyền truy cập vào các đợt chào bán không công khai vẫn phải thông qua bài kiểm tra nhà đầu tư được công nhận của Singapore. Cùng với khuôn khổ cơ bản đó, MAS thực hiện các sáng kiến ngành có cấu trúc, nổi bật nhất là Project Guardian, để thí điểm cách thức token hóa có thể hoạt động ở quy mô lớn. Đây là tổng quan giáo dục chung, không phải tư vấn pháp lý và hướng dẫn của MAS vẫn đang phát triển.

Token hóa không tạo ra một loại tài sản mới

Quan điểm cốt lõi của MAS là token là một lớp bọc, không phải một phạm trù pháp lý mới. Nếu một token đại diện cho một sản phẩm thị trường vốn — cổ phiếu, trái phiếu, đơn vị chương trình đầu tư tập thể hoặc phái sinh — thì nó là một sản phẩm thị trường vốn theo Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (SFA), bất kể công nghệ được sử dụng để phát hành hoặc chuyển nhượng nó.

Điều này có nghĩa là một công ty giao dịch, tư vấn hoặc quản lý các sản phẩm thị trường vốn token hóa thường cần có giấy phép Dịch vụ Thị trường Vốn (CMS) bao gồm hoạt động được quản lý có liên quan, cùng một giấy phép mà công ty đó sẽ cần nếu không có token hóa. Các đợt phát hành token kỹ thuật số nằm ngoài định nghĩa của SFA về sản phẩm thị trường vốn — ví dụ: token tiện ích thuần túy — thuộc các quy tắc khác, bao gồm khuôn khổ Đạo luật Dịch vụ Thanh toán của MAS cho các dịch vụ token thanh toán kỹ thuật số. Việc phân loại sản phẩm RWA vào đúng nhóm bắt đầu bằng cùng một câu hỏi mà khuôn khổ này đặt ra nói chung: token thực sự đại diện cho cái gì, bên dưới lớp công nghệ?

Các loại giấy phép áp dụng

Các công ty thực hiện hoạt động được quản lý liên quan đến sản phẩm thị trường vốn token hóa thường cần có giấy phép Dịch vụ Thị trường Vốn (CMS) theo SFA và hoạt động cụ thể quyết định loại giấy phép họ cần.

Mỗi hoạt động được cấp phép riêng và MAS đặt ra các yêu cầu về nhân sự và hành vi gắn liền với từng hoạt động. Một nền tảng hoặc nhà phân phối RWA cần có khả năng xác định hoạt động CMS nào mình được cấp phép và cách thức hoạt động đó bao gồm sản phẩm token hóa cụ thể mà mình đang cung cấp. Nếu việc ánh xạ đó không rõ ràng, hãy coi đó là một câu hỏi mở thay vì một giả định.

Bài kiểm tra nhà đầu tư được công nhận

Nhiều sản phẩm RWA được phân phối tại hoặc từ Singapore — quỹ tư nhân, phương tiện tiền IPO, giấy tờ có cấu trúc — chỉ được chào bán cho nhà đầu tư được công nhận, độc lập với việc chúng có được token hóa hay không. Định nghĩa nhà đầu tư được công nhận của MAS theo SFA đặt ra một số cách để một cá nhân có thể đủ điều kiện.

Đủ điều kiện là nhà đầu tư được công nhận là tự nguyện, không tự động — một cá nhân đáp ứng ngưỡng vẫn phải chủ động lựa chọn trạng thái này với một tổ chức tài chính và sự lựa chọn đó đi kèm với một tập hợp hạn chế các biện pháp bảo vệ theo quy định so với trạng thái bán lẻ. Các ngưỡng này được MAS định kỳ xem xét và đã được điều chỉnh trước đây, vì vậy hãy xác nhận các số liệu hiện tại thay vì dựa vào bất kỳ bản tóm tắt được công bố cụ thể nào, kể cả bản này.

Project Guardian và các thử nghiệm ngành

Tách biệt với khuôn khổ cấp phép cơ bản, MAS điều hành Project Guardian, một sáng kiến được khởi động vào năm 2022 hợp tác với các tổ chức tài chính để thí điểm các trường hợp sử dụng token hóa trong thế giới thực trên các lĩnh vực thu nhập cố định, ngoại hối và quản lý tài sản và của cải. Đến năm 2024, MAS báo cáo đã hợp tác với khoảng hai chục tổ chức tài chính — bao gồm các ngân hàng toàn cầu và công ty quản lý tài sản — trong các thử nghiệm này và đã công bố mở rộng chương trình cùng với một nỗ lực liên quan có tên Global Layer One (GL1), khám phá cơ sở hạ tầng kỹ thuật số dùng chung mà nhiều tổ chức có thể sử dụng cho thị trường token hóa.

Các thử nghiệm của Project Guardian là sự hợp tác có cấu trúc, thường bị giới hạn thời gian giữa MAS và các tổ chức cụ thể, không phải là giấy phép chung hoặc sự chấp thuận toàn diện cho các sản phẩm token hóa. Một thử nghiệm chứng minh rằng một trường hợp sử dụng cụ thể có thể hoạt động dưới sự giám sát; nó không có nghĩa là mọi sản phẩm token hóa đề cập đến Singapore hoặc MAS đều đã trải qua quy trình tương tự hoặc mang cùng sự hỗ trợ theo quy định.

Quan điểm rộng hơn của MAS về tài sản kỹ thuật số

Khuôn khổ token hóa của Singapore nằm trong một phương pháp tiếp cận rộng hơn, được phân chia có chủ đích đối với tài sản kỹ thuật số. MAS quản lý hoạt động token thanh toán (bao gồm stablecoin và dịch vụ tiền điện tử) theo Đạo luật Dịch vụ Thanh toán, vận hành một khuôn khổ quản lý stablecoin riêng cho các token neo theo tiền pháp định và đã vận hành một Sandbox Quy định FinTech chung cho phép các công ty thử nghiệm các sản phẩm tài chính mới, bao gồm các trường hợp sử dụng token hóa, trong các điều kiện nới lỏng trong một khoảng thời gian và phạm vi xác định.

Chủ đề xuyên suốt tất cả điều này là MAS cố gắng quản lý theo chức năng thay vì theo nhãn mác. Một stablecoin được quản lý như một công cụ thanh toán. Một trái phiếu token hóa được quản lý như một trái phiếu. Một thử nghiệm sandbox được quản lý theo các điều kiện cụ thể của sandbox không áp dụng khi thử nghiệm kết thúc hoặc sản phẩm chuyển sang ra mắt thương mại đầy đủ. Khi đánh giá một sản phẩm RWA gắn với Singapore, cần tự hỏi sản phẩm đó thực sự nằm ở đường hướng nào trong số này, vì các yêu cầu công bố thông tin và biện pháp bảo vệ khác nhau giữa chúng.

Tại sao điều này quan trọng đối với sản phẩm RWA bạn đang xem xét

Đối với một sản phẩm RWA kết nối với Singapore, ba câu hỏi có tác dụng nhiều hơn thực tế rằng MAS đã hoạt động công khai về token hóa:

1. Token đại diện cho sản phẩm thị trường vốn nào và công ty phân phối có được cấp phép CMS cho hoạt động đó không?
2. Đợt chào bán có dành cho nhà đầu tư bán lẻ hay yêu cầu trạng thái nhà đầu tư được công nhận — và nếu là trường hợp sau, bạn đã thực sự chọn lựa trạng thái đó chưa, hay chỉ mới đáp ứng ngưỡng tài sản?
3. Có bất kỳ đề cập nào đến các thử nghiệm của MAS như Project Guardian mô tả sản phẩm cụ thể này, hay đó là bối cảnh ngành chung không áp dụng trực tiếp cho những gì bạn đang được chào bán?

Không có hoạt động thử nghiệm nào của MAS thay đổi rủi ro tín dụng, thị trường hoặc thanh khoản cơ bản của một tài sản token hóa. Một trái phiếu token hóa được phát hành thông qua thử nghiệm liên quan đến Project Guardian vẫn phụ thuộc vào khả năng trả nợ của tổ chức phát hành; một đơn vị quỹ token hóa vẫn phụ thuộc vào nhà quản lý và tài sản cơ bản của quỹ. Việc đọc cách thức định giá tài sản chưa niêm yết mà không có mã chứng khoán cũng quan trọng đối với sản phẩm liên quan đến Singapore như đối với bất kỳ sản phẩm nào khác.

Bạn có thể xem xét cách BiFu trình bày thông tin sản phẩm và truy cập RWA tại BiFu RWA.

Câu hỏi thường gặp

MAS có quản lý tiền điện tử giống như chứng khoán token hóa không?

Không. Tiền điện tử và các token thanh toán kỹ thuật số khác thường thuộc Đạo luật Dịch vụ Thanh toán của Singapore, một khuôn khổ riêng biệt với Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai quản lý các sản phẩm thị trường vốn token hóa. Một token chỉ thuộc quy định về chứng khoán nếu nó đại diện cho một sản phẩm thị trường vốn như cổ phiếu, trái phiếu hoặc đơn vị quỹ.

Project Guardian là gì và nó có phê duyệt các sản phẩm RWA cụ thể không?

Project Guardian là một sáng kiến ngành do MAS dẫn đầu, thí điểm các trường hợp sử dụng token hóa với các tổ chức tài chính trong các lĩnh vực như thu nhập cố định và quản lý tài sản. Đây là sự hợp tác có cấu trúc để kiểm tra cách token hóa có thể hoạt động, không phải là sự chấp thuận hoặc giấy phép chung tự động áp dụng cho bất kỳ sản phẩm nào đề cập đến nó.

Nhà đầu tư bán lẻ tại Singapore có thể tiếp cận sản phẩm RWA token hóa không?

Điều này phụ thuộc vào đợt chào bán cụ thể. Các sản phẩm được cấu trúc như chào bán công khai theo Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai có thể dành cho nhà đầu tư bán lẻ, trong khi nhiều quỹ tư nhân, phương tiện tiền IPO và giấy tờ có cấu trúc bị hạn chế cho nhà đầu tư được công nhận đã chọn trạng thái đó với một tổ chức tài chính.

Ngưỡng nhà đầu tư được công nhận của Singapore so với Hồng Kông như thế nào?

Cả hai đều sử dụng bài kiểm tra dựa trên tài sản và thu nhập thay vì dựa trên kiến thức, nhưng các ngưỡng và cấu trúc cụ thể khác nhau — Singapore sử dụng các bài kiểm tra thu nhập, tài sản cá nhân ròng và tài sản tài chính ròng, trong khi Hồng Kông chủ yếu sử dụng bài kiểm tra giá trị danh mục đầu tư. Xem so sánh quy định RWA giữa Hồng Kông, Singapore và Mỹ để có góc nhìn đối chiếu.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Đọc thêm

• Xem toàn cảnh trong so sánh quy định RWA giữa Hồng Kông, Singapore và Mỹ.
• So sánh với quy tắc của SFC Hồng Kông về chứng khoán token hóa.
• Bắt đầu với RWA là gì và tại sao nó không phải là quản lý tài sản có lợi nhuận đảm bảo.