Tại sao các tổ chức đang token hóa quỹ và trái phiếu kho bạc?

Một số nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới hiện phát hành quỹ dưới dạng token trên blockchain công khai. BlackRock đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa, BUIDL, vào năm 2024. Franklin Templeton đã vận hành một quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi, thường được gọi là BENJI, từ năm 2021. Các sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa nói chung đã phát triển từ một thử nghiệm nhỏ thành một phân khúc trị giá hàng tỷ đô la.

Câu trả lời ngắn gọn cho câu hỏi trong tiêu đề: các tổ chức không token hóa quỹ để chạy theo xu hướng. Họ làm điều đó vì token thanh toán nhanh hơn cổ phần quỹ truyền thống, có thể được di chuyển và sử dụng làm tài sản thế chấp suốt ngày đêm, và có thể tiếp cận nhà đầu tư thông qua các kênh phân phối mới. Hiểu được những lý do đó giúp người dùng bán lẻ đọc các sản phẩm RWA một cách rõ ràng hơn – mà không coi xu hướng này là tín hiệu mua.

Điều gì thực sự đang xảy ra với quỹ token hóa

Quỹ token hóa là một quỹ được quản lý mà hồ sơ sở hữu được lưu trữ trên blockchain thay vì, hoặc song song với, sổ cái của đại lý chuyển nhượng truyền thống. Nhà đầu tư vẫn nắm giữ cổ phần trong một quỹ; token là bản ghi của việc nắm giữ đó. Nếu bạn muốn biết những điều cơ bản về cách thức hoạt động này, hãy xem token hóa là gì và cách tài sản thực tế trở thành token.

Các ví dụ rõ ràng nhất là quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kho bạc:

• BUIDL của BlackRock (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), ra mắt vào tháng 3 năm 2024 với Securitize, nắm giữ tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, và phát hành cổ phần dưới dạng token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
• Quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi của Franklin Templeton, có cổ phần được đại diện bởi token BENJI, đã ghi nhận quyền sở hữu cổ phần trên blockchain từ năm 2021.

Các nhà quản lý và ngân hàng khác đã làm theo với các sản phẩm tương tự. Các công cụ theo dõi ngành như rwa.xyz cho thấy các sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa nắm giữ hàng tỷ đô la. Con số chính xác thay đổi theo từng tháng, vì vậy hãy coi bất kỳ con số nào bạn thấy là ảnh chụp nhanh, không phải sự thật cố định.

Lưu ý các sản phẩm này là gì: nợ chính phủ ngắn hạn và công cụ tiền mặt, được bọc trong một quỹ được quản lý, với sổ đăng ký cổ phần trên chuỗi. Tài sản cơ bản là thông thường. Bao bì là mới.

Tại sao tốc độ thanh toán lại quan trọng đối với các tổ chức

Cổ phần quỹ truyền thống được thanh toán thông qua đại lý chuyển nhượng và giờ ngân hàng. Việc mua hoặc mua lại có thể mất một ngày hoặc hơn, và không có gì di chuyển vào cuối tuần.

Một cổ phần token hóa có thể chuyển giữa các ví được phê duyệt trong vài phút, bất kỳ giờ nào. Đối với một tổ chức quản lý số dư tiền mặt lớn, điều đó thay đổi cách tiền được giữ. Tiền mặt nhàn rỗi có thể nằm trong quỹ trái phiếu kho bạc kiếm lợi suất từ tín phiếu Kho bạc cơ bản, sau đó nhanh chóng rút ra khi cần – thay vì nằm im suốt cuối tuần vì sổ cái của quỹ bị đóng.

Lợi suất đó xứng đáng được mô tả đơn giản: nó đến từ nợ chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn do quỹ nắm giữ, nó tích lũy trong thời gian nắm giữ, nó không cố định hoặc được đảm bảo, và việc rút tiền phụ thuộc vào quy trình mua lại của quỹ và quy tắc chuyển nhượng của từng nền tảng. Thanh toán nhanh hơn rút ngắn bước thoát; nó không loại bỏ rủi ro lãi suất hoặc các điều khoản của quỹ. Để phân tích chung về câu hỏi này, hãy xem Logic tổ chức đằng sau các quỹ trái phiếu kho bạc token hóa như BENJI.

Khả năng lập trình và sử dụng tài sản thế chấp

Lý do thứ hai là token có thể kết nối với các hệ thống khác. Một cổ phần quỹ truyền thống chủ yếu nằm trong tài khoản. Một cổ phần token hóa có thể:

• được đăng ký làm tài sản thế chấp trong các thỏa thuận giao dịch và cho vay, vì nó có thể di chuyển nhanh chóng và được xác minh trên chuỗi;
• được tích hợp vào các quy trình làm việc tự động, chẳng hạn như quét tiền mặt vào quỹ và ra ngoài theo quy tắc;
• được nắm giữ và chuyển nhượng bởi các tổ chức đã vận hành cơ sở hạ tầng tiền điện tử, mà không cần xây cầu nối đến đại lý chuyển nhượng.

Tài sản thế chấp là trường hợp sử dụng mà các tổ chức nói đến nhiều nhất. Nếu một công ty có thể đăng token trái phiếu kho bạc sinh lợi làm ký quỹ thay vì tiền mặt nhàn rỗi, vốn của họ hoạt động hiệu quả hơn. Một số sàn giao dịch phái sinh và cho vay đã đi theo hướng này. Đây là một nâng cấp hoạt động cho các tổ chức – nó nói ít về việc liệu bất kỳ sản phẩm cụ thể nào có phù hợp với nhà đầu tư cá nhân hay không.

Phân phối: Tiếp cận nhà đầu tư thông qua các kênh mới

Token hóa cũng thay đổi cách quỹ tiếp cận người mua. Một quỹ truyền thống được phân phối thông qua các nhà môi giới, ngân hàng và nền tảng quỹ, mỗi bên có quy trình giới thiệu riêng. Một quỹ token hóa có thể, trong giới hạn quy định của nó, được cung cấp cho bất kỳ nhà đầu tư đủ điều kiện nào có thể nắm giữ token.

Đối với các nhà quản lý tài sản, đây là một kệ mới. Các công ty bản địa tiền điện tử, nền tảng fintech và nhà đầu tư quốc tế chưa bao giờ sử dụng kênh quỹ truyền thống trở nên có thể tiếp cận. Đó là một phần lớn lý do tại sao các nhà quản lý đầu tư vào các sản phẩm này ngay cả khi phần token hóa trong tổng tài sản của họ vẫn còn nhỏ: họ đang xây dựng kênh phân phối cho nơi họ nghĩ việc mua quỹ sẽ hướng tới.

Điều này có nghĩa gì đối với người dùng bán lẻ khi đọc các sản phẩm RWA

Đối với người dùng bán lẻ, xu hướng tổ chức là bối cảnh, không phải kết luận. Dưới đây là cách đọc gọn nhẹ:

Hai thói quen theo sau bảng này. Đầu tiên, luôn xác định tài sản cơ bản. Một quỹ trái phiếu kho bạc token hóa và một thỏa thuận tín dụng tư nhân token hóa đều có thể được gọi là RWA, nhưng chúng mang rủi ro khác nhau. Thứ hai, đọc các điều khoản riêng của từng sản phẩm – nguồn lợi nhuận, kỳ hạn, phương thức thoát và công bố rủi ro – thay vì mượn sự tự tin từ các tiêu đề về BlackRock hoặc Franklin Templeton. Một danh sách kiểm tra cho việc đọc đó có trong đọc thông tin sản phẩm RWA: 6 điều cần kiểm tra trước.

Rủi ro và những gì xu hướng này không cho bạn biết

Sự dịch chuyển của tổ chức vào các quỹ token hóa được ghi nhận rõ ràng, nhưng nó không trả lời các câu hỏi quan trọng cho quyết định cá nhân:

• Nó không phải là tín hiệu đầu tư. Các tổ chức token hóa vì lý do hoạt động – thanh toán, tài sản thế chấp, phân phối. Không lý do nào trong số đó nói rằng một sản phẩm phù hợp với tình huống của bạn.
• Rủi ro cơ bản không thay đổi. Một quỹ trái phiếu kho bạc token hóa vẫn mang biến động lãi suất và các điều khoản cấp quỹ. Các sản phẩm token hóa với tài sản cơ bản khác – tín dụng tư nhân, vốn cổ phần trước IPO, quỹ – mang rủi ro tín dụng, định giá và thanh khoản mà token hóa không giảm bớt.
• Lớp bọc thêm các cân nhắc riêng của nó. Chi tiết về hợp đồng thông minh, lưu ký và hạn chế chuyển nhượng khác nhau theo sản phẩm và nền tảng.
• Quyền truy cập khác nhau. Nhiều quỹ token hóa tổ chức bị giới hạn cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Các sản phẩm bán lẻ trong cùng danh mục có thể có cấu trúc, phí và điều khoản khác nhau.

Nếu bạn muốn xem cách một nền tảng bán lẻ tổ chức loại thông tin sản phẩm này – tài sản cơ bản, kỳ hạn, thoát và công bố rủi ro ở một nơi – bạn có thể duyệt Phần RWA trên BiFu như một điểm tham chiếu để áp dụng các thói quen đọc ở trên. Về mặt quản lý tiền mặt của cùng xu hướng này, stablecoin so với quỹ thị trường tiền tệ token hóa vạch ra ranh giới giữa token thanh toán và quỹ.

FAQ

Nhà đầu tư bán lẻ có thể mua trực tiếp các quỹ như BUIDL của BlackRock không?

Trong hầu hết các trường hợp, không. BUIDL phát hành cổ phần cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, và nhiều quỹ trái phiếu kho bạc token hóa tổ chức có giới hạn đủ điều kiện tương tự. Các sản phẩm bán lẻ trong cùng danh mục thường sử dụng cấu trúc và điều khoản khác nhau, vì vậy hãy kiểm tra yêu cầu đủ điều kiện của sản phẩm cụ thể thay vì cho rằng có thể truy cập vì quỹ nổi tiếng.

Sự khác biệt giữa BUIDL và BENJI là gì?

Cả hai đều là sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ hoặc trái phiếu kho bạc token hóa từ các nhà quản lý tài sản lớn, nhưng chúng đến từ các công ty khác nhau và ra mắt vào những thời điểm khác nhau. Quỹ trên chuỗi của Franklin Templeton, được đại diện bởi token BENJI, đã ghi nhận quyền sở hữu cổ phần trên blockchain từ năm 2021, trong khi BlackRock ra mắt BUIDL với Securitize vào tháng 3 năm 2024, nắm giữ tiền mặt, tín phiếu Kho bạc và các thỏa thuận mua lại. Đọc tài liệu riêng của từng quỹ, vì việc nắm giữ và cấu trúc khác nhau mặc dù cả hai đều nằm trong cùng danh mục.

Đầu tư vào quỹ trái phiếu kho bạc token hóa có giống như mua trực tiếp trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ không?

Không. Một quỹ trái phiếu kho bạc token hóa là một quỹ được quản lý nắm giữ tín phiếu Kho bạc, tiền mặt và các công cụ tương tự thay mặt bạn, và token đại diện cho cổ phần của bạn trong quỹ đó thay vì trái phiếu bạn sở hữu trực tiếp. Lợi nhuận và việc mua lại của bạn đều phụ thuộc vào các điều khoản của quỹ, không phải việc nắm giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn.

Sự khác biệt giữa quỹ trái phiếu kho bạc token hóa và stablecoin là gì?

Một quỹ trái phiếu kho bạc token hóa là một cổ phần trong một quỹ được quản lý nắm giữ các tài sản sinh lãi như tín phiếu Kho bạc, vì vậy giá trị của nó có thể tích lũy lợi suất và việc mua lại tuân theo các điều khoản của quỹ. Một stablecoin thường được thiết kế để duy trì giá trị tham chiếu ổn định, thường được neo vào một loại tiền tệ, và hoạt động như một token thanh toán hơn là một khoản đầu tư quỹ. Hai thứ phục vụ các mục đích khác nhau mặc dù cả hai đều xuất hiện trong cùng cuộc thảo luận về quản lý tiền mặt trên chuỗi.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với bài giải thích của chúng tôi về RWA là gì.
• Trong cùng lĩnh vực: bản đồ thị trường RWA.