Ngân hàng khuyến nghị mua vào khi cổ phiếu AI giảm giá, dự báo chi tiêu vốn của các hyperscaler đạt 3.400 tỷ USD vào năm 2028

Morgan Stanley khuyến nghị nên mua vào trong đợt suy yếu gần đây của cổ phiếu AI, cho rằng thị trường đã phản ứng thái quá với kết quả bầu cử giữa kỳ tại Mỹ và những tác động của chúng đến việc xây dựng trung tâm dữ liệu.

Báo cáo của ngân hàng, có tiêu đề 'Buy the Drop: Cơ hội đầu tư AI sau bầu cử giữa kỳ tại Mỹ,' cho biết chu kỳ đầu tư AI vẫn vững chắc, mặc dù sự phản đối chính trị đối với các trung tâm dữ liệu có thể trì hoãn một số dự án sang năm 2029.

Các dự báo của ngân hàng về chi tiêu vốn của các hyperscaler không thay đổi ở mức 1.600 tỷ USD cho năm 2027 và 1.800 tỷ USD cho năm 2028, mặc dù ngân hàng lưu ý một số rủi ro cho dự báo năm 2028.

Các điểm chính:

• Morgan Stanley dự kiến 20% các dự án trung tâm dữ liệu tại Mỹ dự kiến cho năm 2028 sẽ bị hoãn sang năm 2029, tương đương 5 gigawatt công suất.

• Công suất bổ sung của trung tâm dữ liệu tại Mỹ được dự báo sẽ giảm 4% trong năm 2028 trước khi tăng 38% vào năm 2029.

• Trên toàn thế giới, công suất bổ sung của trung tâm dữ liệu dự kiến tăng 9% trong năm 2028 và 20% trong năm 2029.

• Tình trạng thiếu hụt hơn 30% công suất trung tâm dữ liệu có nguồn điện được dự báo cho đến năm 2028.

• Trong số các hyperscaler, Morgan Stanley ưa thích Amazon, Meta, Alphabet và Microsoft.

• Ngân hàng cảnh báo rằng một số phân khúc chuỗi cung ứng AI có thể chứng kiến đơn đặt hàng giảm, tồn kho gia tăng và áp lực biên lợi nhuận trong năm 2028.

Sự lo ngại tập trung chủ yếu vào Texas và Ohio, nơi các thống đốc mới đắc cử có thể áp đặt thêm các quy định cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Morgan Stanley không dự báo sự gián đoạn đối với các dự án đang xây dựng, do đó các dự báo năm 2027 của họ vẫn được giữ nguyên. Thay vào đó, ngân hàng dự kiến sự chậm trễ liên quan đến giấy phép và quy định sẽ chuyển một số dự án năm 2028 sang năm 2029. Cũng có nghi ngờ rằng các hạn chế về nguồn điện đang gia tăng, và điều này chắc chắn sẽ gây ra sự chậm trễ bất kể các quy định mới.

Nhìn xa hơn, Morgan Stanley thấy có sự dịch chuyển địa lý khả dĩ, khi các hyperscaler chuyển một số dự án đến các bang thân thiện hơn như Tennessee và Louisiana. Ngân hàng cũng nhận thấy tiềm năng phát triển thêm tới 20 GW trung tâm dữ liệu tại châu Á và khu vực EMEA. Ngân hàng cho rằng sự chậm trễ cuối cùng có thể tích cực cho chu kỳ đầu tư AI, giúp cân bằng cung cầu, hỗ trợ giá thuê cho công suất tính toán hiện có và kéo dài thời kỳ đầu tư.

Sự khác biệt chính nằm giữa các hyperscaler và các nhà cung cấp của họ. Morgan Stanley đặc biệt lạc quan về các công ty công nghệ lớn nhất, vốn có sức khỏe tài chính, cơ sở hạ tầng hiện có và kỹ năng kỹ thuật để xử lý các hạn chế về nguồn điện.

Các cổ phiếu ưa thích của ngân hàng là:

• Amazon (AMZN), Meta (META) và Alphabet (GOOGL) nhận xếp hạng Overweight, với lợi thế về quy mô, khả năng tiếp cận vốn và phát triển AI.

• Microsoft (MSFT) được xếp hạng Overweight, với các lợi thế tương đương.

• CoreWeave (CRWV) cũng được xếp hạng Overweight.

• Nvidia (NVDA) nhận xếp hạng Overweight, với vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sản lượng AI trên mỗi watt điện năng.

Tất cả các cổ phiếu này đều tăng 2-8% trong hôm nay ngoại trừ Nvidia, giảm 6% sau các cáo buộc 'bẫy mật' (honeypot) liên quan đến Jensen Huang. CoreWeave, sẽ công bố báo cáo vào thứ Ba, tăng 8% và dẫn đầu.

Ngân hàng chỉ ra khả năng đạt được những cải thiện đáng kể về hiệu suất trong các mô hình AI, chẳng hạn như mục tiêu của Meta là cải thiện hiệu quả tính toán lên gấp mười lần trong năm 2027. Những tiến bộ trong cấu trúc mô hình, chưng cất (distillation), phương pháp đào tạo và bộ xử lý chuyên dụng có thể cho phép các ứng dụng AI mở rộng nhanh chóng mà không cần sự gia tăng tương ứng về nhu cầu tính toán, theo ngân hàng.

Đối với các công ty cung cấp cho sự bùng nổ xây dựng trung tâm dữ liệu, triển vọng là hỗn hợp hơn. Nếu điểm nghẽn chuyển từ sự sẵn có của thiết bị sang các tòa nhà có nguồn điện, các nhà cung cấp có thể đối mặt với quyền định giá yếu hơn, lượng tồn kho gia tăng và đơn đặt hàng chậm lại. Morgan Stanley cảnh báo rằng lĩnh vực này có thể chứng kiến một chu kỳ suy giảm truyền thống vào năm 2028, bao gồm việc biên lợi nhuận trở về mức bình thường và hạ mức dự báo thu nhập, ngay cả khi nhu cầu AI cơ bản vẫn mạnh mẽ.

Do đó, việc lựa chọn cổ phiếu trở nên quan trọng hơn. Trong số các cơ hội liên quan đến cơ sở hạ tầng, Morgan Stanley chọn ra Equinix (EQIX) và các nhà cung cấp 'vỏ nhà máy có điện' (powered-shell) như WULF, RIOT, HUT và APLD, vốn được ngân hàng đánh giá là ít bị tổn thương hơn trước các rủi ro tại Texas. Ngân hàng nêu bật CIFR, GLXY và MARA là những công ty có thể dễ bị tổn thương hơn trước các sự chậm trễ hoặc lệnh cấm xây dựng. Tất cả các mã cổ phiếu này đều tăng 4-9% ngoại trừ Cipher, giảm 2,2%.

Môi trường tài chính cũng mang lại lợi ích cho các công ty đã có chỗ đứng. Morgan Stanley dự báo sự gia tăng trong phát hành nợ liên quan đến AI vào năm 2027, nhưng cho biết các dự án phát triển trung tâm dữ liệu mới và các nhà khai thác 'neocloud' sẽ phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn từ các bên cho vay.

Thông điệp rộng hơn là việc xây dựng AI sẽ không kết thúc, nhưng những người hưởng lợi có thể thay đổi. Các hyperscaler lớn nhất có thể được hưởng lợi từ công suất thắt chặt hơn, hiệu quả tính toán tốt hơn và sự cạnh tranh yếu hơn, trong khi một số nhà cung cấp thiết bị phải đối mặt với quá trình chuyển đổi khó khăn hơn khi lịch trình xây dựng được điều chỉnh.

Đợt bán tháo gần đây được Morgan Stanley xem như một cơ hội, nhưng ngân hàng rõ ràng không khuyên mua tất cả các cổ phiếu AI một cách thiếu chọn lọc. Nhìn về phía trước, sự chú ý đang đổ dồn vào đợt IPO của Anthropic, với một báo cáo hôm thứ Sáu cho rằng đợt IPO sẽ diễn ra trong tháng này.