Trung Quốc đi theo hướng riêng trong đợt bán tháo nợ toàn cầu với lợi suất 10 năm ở mức 1,7%

Với lợi suất trái phiếu 10 năm của Trung Quốc thấp hơn hơn 3,5 điểm phần trăm so với nợ tương ứng của Mỹ, đồng nhân dân tệ chịu áp lực giảm giá và trở nên hấp dẫn như một đồng tiền tài trợ cho các giao dịch carry trade. Để kiềm chế sự yếu kém đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đang dựa vào các biện pháp kiểm soát vốn và tỷ giá tham chiếu hàng ngày. Việc ngân hàng trung ương tự mua trái phiếu cho thấy Bắc Kinh cảm thấy thoải mái với lãi suất thấp, do đó khả năng đảo chiều do chính sách đối với nợ Trung Quốc là khó xảy ra khi nền kinh tế trong nước vẫn yếu. Đối với thị trường toàn cầu, Trung Quốc là nguồn gốc của giảm phát chứ không phải là một tác nhân khác góp phần vào sự gia tăng lợi suất, và nhu cầu trái phiếu chính phủ từ các ngân hàng cho thấy nhu cầu tín dụng rất hạn chế. Nếu xuất hiện bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy tiết kiệm đang chuyển dịch khỏi trái phiếu sang cổ phiếu, đó sẽ là một động thái quan trọng đối với thị trường chứng khoán đại lục.

• Thị trường Trung Quốc mở cửa trở lại sau Tuần lễ Vàng: năm điều cần theo dõi đối với cổ phiếu và vàng

Trong khi các quốc gia khác lo lắng về chi phí vay tăng cao, Trung Quốc lại gặp vấn đề ngược lại: dư thừa tiết kiệm trong khi có quá ít nơi để đầu tư.

Tóm tắt:

• Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm chuẩn của Trung Quốc đã chạm mức thấp 1,7%, thấp hơn hơn 3 điểm phần trăm so với lợi suất 5,3% của trái phiếu Kho bạc Mỹ tương ứng
• Lợi suất của Trung Quốc cũng thấp hơn so với các đối tác Anh, Pháp và thậm chí cả Nhật Bản
• Trên toàn thế giới, lợi suất đang tăng do phát hành trái phiếu chính phủ lớn, lạm phát năng lượng gây ra bởi chiến tranh và nhu cầu vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo
• Tiêu dùng yếu và sự suy thoái bất động sản kéo dài nhiều năm đang đè nặng lên nền kinh tế Trung Quốc, ngay cả khi các nhà xuất khẩu vẫn bận rộn
• Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã mua trái phiếu ròng trong năm nay, đảo ngược so với năm 2024, khi Bắc Kinh đã lên kế hoạch bán chúng để đẩy lợi suất lên cao
• Các ngân hàng Trung Quốc nắm giữ khoảng 29 nghìn tỷ nhân dân tệ (4,4 nghìn tỷ đô la) trái phiếu tính đến tháng 8, gấp hơn hai lần mức năm 2022

Như Wall Street Journal đưa tin, thị trường trái phiếu chính phủ Trung Quốc đang đi theo hướng ngược lại với phần còn lại của thế giới, với lợi suất giảm trong năm nay ngay cả khi một đợt bán tháo toàn cầu đẩy chi phí vay lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ ở những nơi khác.

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Trung Quốc, chuẩn mực, đã chạm 1,7% — thấp hơn hơn 3 điểm phần trăm so với lợi suất 5,3% của trái phiếu Kho bạc Mỹ tương ứng. Lãi suất ở Trung Quốc thấp hơn đáng kể so với Anh và Pháp, và vẫn thấp hơn Nhật Bản, nơi từ lâu là ví dụ kinh điển về lợi suất siêu thấp. Các nhà kinh tế tại ING cho biết Trung Quốc đang đi ngược lại xu hướng toàn cầu rộng lớn hơn.

Ở những nơi khác, nợ chính phủ gia tăng và cú sốc lạm phát từ cuộc chiến Iran, làm tăng giá năng lượng, đã đẩy lợi suất lên cao. AI cũng đang hoạt động, nâng cao kỳ vọng về tăng trưởng và chuyển tiền mặt khỏi trái phiếu chính phủ sang các nhà phát triển AI và nhà xây dựng trung tâm dữ liệu.

Điều kiện của Trung Quốc khác biệt. Xuất khẩu mạnh, trong khi tiêu dùng yếu và bất động sản vẫn mắc kẹt trong một đợt suy thoái kéo dài nhiều năm. Lạm phát đã tăng nhẹ nhưng là mối lo ngại nhỏ hơn nhiều so với Mỹ và các nền kinh tế lớn khác.

Lợi suất thấp có những nhược điểm riêng. Người gửi tiết kiệm kiếm được ít thu nhập hơn và do đó có thể tiết kiệm nhiều hơn và hạn chế chi tiêu. Lợi suất như vậy cũng ngụ ý triển vọng tăng trưởng yếu, có khả năng gây áp lực lên tuyển dụng và đầu tư, và có thể thúc đẩy các nhà đầu tư hướng tới các tài sản rủi ro hơn để tìm kiếm lợi nhuận.

Cách tiếp cận của Bắc Kinh đã thay đổi mạnh mẽ. Gần đây nhất là năm 2024, lo ngại về lợi suất giảm đã khiến các quan chức lên kế hoạch bán trái phiếu chính phủ để buộc chúng tăng lên. Năm nay, ngân hàng trung ương thay vào đó đã là người mua ròng, cho thấy họ coi chi phí vay thấp hơn là hữu ích cho các bộ phận yếu hơn của nền kinh tế. Một nhà kinh tế Trung Quốc nhận định sự thay đổi này là do các quan chức cảm thấy thoải mái với lợi suất thấp hơn.

Gốc rễ là sự hạn chế của các lựa chọn thay thế cho nguồn tiết kiệm lớn của Trung Quốc. Kiểm soát vốn giữ tiền của hộ gia đình ở trong nước, bất động sản đã mất vị thế là một nơi lưu trữ tài sản đáng tin cậy, và lợi nhuận thị trường chứng khoán đã kém trong dài hạn. Điều đó khiến các sản phẩm quản lý tài sản, tập trung nhiều vào trái phiếu, trở thành lựa chọn thay thế. Các ngân hàng thậm chí còn là người mua lớn hơn, với lượng nắm giữ trái phiếu khoảng 29 nghìn tỷ nhân dân tệ (4,4 nghìn tỷ đô la) tính đến tháng 8, gấp hơn hai lần tổng số năm 2022, trong bối cảnh nhu cầu vay vốn yếu. Tốc độ phục hồi của nhu cầu trong nước sẽ quyết định liệu lượng tiết kiệm dư thừa này có tiếp tục giữ lợi suất Trung Quốc ở mức thấp hay không.