Nvidia tiến gần mốc 6 nghìn tỷ USD trong khi thị trường trái phiếu phát tín hiệu thận trọng: Deutsche Bank

Giai đoạn kéo dài với chứng khoán gần mức cao kỷ lục trong khi lợi suất vẫn ở mức cao làm tăng nguy cơ tái định giá đối với các cổ phiếu tăng trưởng lớn, vì lợi suất thực tế cao hơn tác động mạnh nhất đến định giá dựa trên thu nhập xa trong tương lai. Sự tập trung làm gia tăng nguy hiểm, khi một số siêu vốn hóa đang nâng đỡ các chỉ số chính. Nếu sự phân hóa thu hẹp qua một đợt giảm rủi ro, Deutsche Bank dự kiến đồng đô la Mỹ sẽ tăng giá trong khi đồng euro và các đồng tiền beta cao yếu đi. Dầu mỏ làm tăng thêm sự bất định: một cú sốc cung mới với lượng tồn kho thấp như hiện nay sẽ đẩy kỳ vọng lạm phát và lợi suất lên cao đúng vào lúc chứng khoán dễ bị tổn thương nhất.

Thị trường trái phiếu đang chuẩn bị cho biến động khi giá trị của Nvidia dao động gần 6 nghìn tỷ USD, và Deutsche Bank tuyên bố rằng cả hai không thể cùng đúng.

Các điểm chính sau đây:

• Sự tăng giá của Nvidia lên tới 6 nghìn tỷ USD đối lập hoàn toàn với tình trạng hỗn loạn trên thị trường trái phiếu toàn cầu.
• Tuần trước, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đạt khoảng 5.3%, cao nhất kể từ năm 2007, và lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt khoảng 5.6%.
• Chênh lệch giữa lợi suất kỳ hạn 10 năm của Pháp và Đức ghi nhận mức mở rộng hàng tuần lớn nhất trong hơn 30 năm, nhưng STOXX 600 vẫn trong khoảng 4% so với mức cao nhất mọi thời đại.
• Theo Deutsche Bank, trái phiếu đã phát tín hiệu báo động nhưng tài sản rủi ro vẫn chưa tính đến những hàm ý.
• Thu nhập nhờ AI, các chương trình mua lại và sự thống trị của các siêu vốn hóa giải thích cho sự kiên cường của chứng khoán.
• Cảnh báo của Aramco về lượng tồn kho dầu thấp làm tăng khả năng xảy ra một cú sốc lạm phát bổ sung.

Cuộc tiến quân của Nvidia hướng tới định giá 6 nghìn tỷ USD tiêu biểu cho sự chia rẽ mà Deutsche Bank tin là không bền vững: thị trường trái phiếu đang chiết khấu một môi trường khắc nghiệt hơn trong khi chứng khoán lại ngụ ý một môi trường thuận lợi.

Sự khác biệt rất rõ rệt. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã tăng lên khoảng 5.3% vào tuần trước, mức đỉnh chưa từng thấy kể từ năm 2007, và lợi suất kỳ hạn 30 năm ở mức khoảng 5.6%, mức từ năm 2002. Ở bên kia Đại Tây Dương, chênh lệch giữa lợi suất kỳ hạn 10 năm của Pháp và Đức ghi nhận mức tăng hàng tuần lớn nhất trong hơn ba mươi năm. Tuy nhiên, Nvidia đã đạt mức cao mới mọi thời đại vào thứ Hai, và STOXX 600 của châu Âu thấp hơn khoảng 4% so với kỷ lục.

Deutsche Bank lập luận rằng trái phiếu đang chỉ ra một môi trường vĩ mô mới được đặc trưng bởi đỉnh lợi suất nhiều thập kỷ, tốc độ tăng lãi suất nhanh hơn và dầu vượt quá 100 USD/thùng, trong khi chứng khoán, thị trường tín dụng và VIX cho thấy ít bằng chứng về căng thẳng. Ngân hàng tin rằng trái phiếu đã đưa vào sự thận trọng, nhưng tài sản rủi ro chưa tính đến hậu quả. Hoặc sự căng thẳng tiêu tan nhanh chóng, hoặc chứng khoán và tín dụng cuối cùng sẽ phải điều chỉnh theo tăng trưởng thấp hơn và rủi ro vỡ nợ gia tăng.

Nvidia đưa ra một lý do cho sự kiên cường của chứng khoán. Thị trường đang định giá một câu chuyện thu nhập mạnh mẽ được thúc đẩy bởi nhu cầu AI, một chương trình mua lại chưa từng có và doanh thu gần như tăng gấp đôi trong quý gần đây nhất của Nvidia. Đối với những thành phần lớn nhất của chỉ số, các yếu tố này tạm thời bù đắp gánh nặng chi phí vay tăng, và quy mô tuyệt đối của chúng cho phép chúng duy trì các chuẩn mực chính ổn định ngay cả khi bức tranh kinh tế vĩ mô xấu đi.

Tín hiệu của thị trường trái phiếu vẫn có thể nhận thấy bên dưới. Theo ghi chú hàng ngày của Deutsche Bank, chứng khoán Mỹ đầu tiên tăng nhờ số liệu lạm phát ôn hòa hơn vào tuần trước, sau đó đảo chiều trong những phút cuối giao dịch khi lợi suất dài hạn và thực tế tiếp tục leo thang. Lợi suất thực tế tăng cao làm tăng tỷ lệ chiết khấu đối với thu nhập trong tương lai, một sự thay đổi ảnh hưởng mạnh nhất đến các công ty có giá trị được xây dựng trên tăng trưởng dự kiến nhiều năm trong tương lai.

Dầu mỏ làm tăng thêm sức ép. Vào thứ Hai, CEO của Saudi Aramco cảnh báo rằng việc bổ sung lượng tồn kho toàn cầu thấp có thể mất hai năm, một mối nguy mà thị trường tương lai có thể không nắm bắt được hoàn toàn.

Câu hỏi trọng tâm là thị trường nào sẽ nhượng bộ trước. Dữ liệu việc làm yếu hơn của Mỹ đã làm giảm xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 10, mang lại một số sự giải tỏa. Sự sụt giảm kéo dài của lợi suất sẽ hỗ trợ đà tăng của chứng khoán, trong khi tăng thêm sẽ kiểm tra xem thu nhập có thể bù đắp cho chi phí vốn lớn hơn trong bao lâu.