Citrini 警示人工智能基础设施的下行风险

周三的市场轮动得到了两个竞争性研究观点的支持，可能延长人工智能基础设施相关股票的波动性，投资者正期待盈利数据以判断哪种观点将占主导。与数据中心建设和能源供应相关的股票面临的州级许可和成本风险最大，这是两家研究机构已指出的风险。应关注超大规模企业的债务发行，鉴于 Citrini 对此类证券需求放缓的警告。在亚洲，这一分歧直接影响着像 SoftBank 这样的人工智能密集型公司，其估值取决于全球建设叙事。

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UBS 和 Citrini 对人工智能风险的定位有共同看法，但在其规模上存在完全分歧。

Summary:

• UBS 将其人工智能资本支出预测提高至 2026 年的 1.0 万亿美元和 2027 年的 1.4 万亿美元，理由是实现持续需求
• Citrini 认为人工智能基础设施投资增长已达到峰值，超大规模支出接近 1 万亿美元，而人工智能收入至少为 2000 亿美元
• 据 Citrini 称，风险包括超大规模债券发行、积压订单增长放缓以及人工智能价格降低
• 两家公司都认为州级决策，特别是德克萨斯州的，对数据中心的影响比国会控制更大
• Citrini 指出可能出现向周期后期滞胀的转变，而 UBS 则保持建设性的股票前景，但建议减少科技集中度
• 周三，人工智能基础设施股票经历了大幅下跌，尽管更广泛的美国市场在上涨

两家领先的研究机构在研究了美国大选结果后，对人工智能支出激增得出了相反的结论。UBS 提高了其资本支出预测，而 Citrini Research 表示人工智能基础设施投资的增长已经达到峰值。

UBS 将其人工智能资本支出总预测提高至 1.0 万亿美元（2026 年）和 1.4 万亿美元（2027 年），坚持认为人工智能基础设施的需求依然强劲。它不认为在民主党胜利后国会监督会收紧，从而扰乱投资周期，因为任何全面的联邦限制都需要克服立法和总统方面的障碍。尽管如此，UBS 承认投资者正更加关注过度投资、资金和变现的风险，并且预测波动性将保持高位。

Citrini 持更为谨慎的立场。其最新发布的《State of the Themes》报告周三指出，按年计算的超大规模资本支出接近 1 万亿美元，而人工智能生态系统收入至少为 2000 亿美元——它认为这一差距不太可能缩小。它援引了积压订单增长放缓、大型科技公司的大量债务和股权发行以及人工智能供应商的价格降低作为压力指标，并断言人工智能基础设施的风险平衡已转向下行。

两家公司在政治风险定位上意见一致。两者都认为州级决策对数据中心比国会控制权的变化更为关键。UBS 指出州政府组成，包括德克萨斯州的选举结果，对特定项目可能更具影响力。Citrini 则更进一步，将德克萨斯州、俄亥俄州和佐治亚州的州长竞选视为对基础设施建设的公投，并预计由于地方让步、清洁能源要求、消费者保护和许可审批放缓而导致成本增加。它提到了德克萨斯州的一项暂停禁令，阻止了一个与 150 亿美元桥梁贷款相关的项目。

这一分歧已反映在价格上。周三，美国股市广泛上涨，同时人工智能基础设施股票大幅下跌。据 investingLive 称，Nvidia 下跌约 3%，而 Micron 和 Marvell 下跌约 7%。

Citrini 还警告称，整体宏观经济环境正转向周期后期滞胀，观察到其监测的大多数资产对目前指向这一方向，并且周期性股票在过去半年中落后于防御性股票。相比之下，UBS 对股票保持积极立场，指出强劲的盈利，但建议投资者减少其过多的科技持股。

对于市场参与者而言，这一分歧意味着人工智能交易取决于一个问题：收入能否足够快地增长以证明支出的合理性。

Citrini Research 是一家主题投资研究公司，由 James van Geelen 创立，主要通过订阅通讯分发其研究成果，拥有数十万订阅者。据 Bloomberg 报道，该公司在二月份引起了广泛关注，当时一份关于人工智能潜在经济破坏的广泛传播的情景分析与人工智能相关股票的下跌有关。专注于芯片和数据中心研究的公司 SemiAnalysis 在九月份收购了 Citrini，van Geelen 继续担任 CEO。