市场操作手册：为何印钞无法阻止债券抛售

随着全球市场的政府借贷成本攀升，人们很容易假设决策者已经准备好了某种隐藏的解决方案来阻止这一走势。如果昂贵的债务给各国政府带来如此大的痛苦，为什么不干脆开动印钞机，买下所有这些债券，让收益率重新回落？

这话在纸面上听起来容易，现实却远没有那么简单。

当然，央行在不久之前确实做过类似的事情。在新冠疫情期间，它们购买了大量的政府债券，以支撑金融市场并压低借贷成本。那么，为什么同样的操作不能再来一次呢？

一旦把当今的宏观环境考虑进去，答案就会变得更加复杂。考虑一个简单的场景。

假设一国政府需要1000亿美元来为其支出提供资金。投资者担心债务规模不断扩大，在把钱借出去之前会要求更高的利率。理论上，央行可以自己购买这些债券。这额外的需求将有助于推动收益率走低。

那么困难在哪里呢？

关键的区别在于通胀。

在疫情期间，物价压力温和，全球需求已经崩溃。因此，央行在购买政府债券和帮助增长方面有相当大的余地，而不会立即引发通胀担忧。

如今通胀是核心问题，而且还在恶化。如果央行介入购买政府债务，它们可能加剧物价压力，而不是缓解这些压力。局势从那里开始变得更加棘手：一旦投资者怀疑决策者仍致力于抗击通胀，他们很可能会要求更高的收益率，以补偿那部分额外风险。

简言之，这种补救措施可能会让最初的问题变得更加严重。

一个及时说明利害关系的例子已经出现。10年期美国国债收益率今天为5.32%，接近数十年高位，而随着财政担忧加剧，10年期法国政府债券收益率正逼近5%。

对 ECB 来说，驰援法国并不像购买法国政府债券那么简单。其干预工具的存在是为了应对混乱的市场状况，而不是在财政纪律方面让各国政府脱身。

回想一下英国2022年的国债危机。当时 Bank of England 介入，临时购买债券，以避免金融不稳定。这一举动从来都不是为了解决国家借贷问题的永久方案。

这或许就是央行在眼下这种局面下所能做到的外部边界。货币政策可以在短期内安抚市场并降低借贷成本。但解决根本的债务问题最终取决于可信的财政政策，而这超出了央行的职责范围。