Morgan Stanley债券老将时隔10年转而看涨美国国债

一位业绩记录出色的基金经理正在当前收益率高位附近增加久期，这在美债市场上构成了一个逆向信号；不过他承认，收益率在见顶前仍可能再上升10至15个基点。他的论点依赖于Federal Reserve的加息路径正在使经济放缓，因此，任何显示能源驱动型通胀正推动这家央行进一步收紧的证据都会削弱这一论点。石油与市场的关系是双向的：与伊朗战争相关的能源价格助推了债券抛售，而原油再度飙升将加剧通胀压力，并推迟收益率的任何下行。较弱企业和主权借款人信用利差的扩大表明，金融状况收紧正开始产生影响。

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作为华尔街业绩领先的债券基金经理之一，他在十年间一直按兵不动，如今认为，接近5.4%的收益率给投资者的回报，足以让他们押注Fed会在压垮债券市场之前先拖垮经济增长。

关键要点：

• Morgan Stanley Investment Management的Vishal Khanduja十多年来首次对美国政府债务转趋看涨
• 规模约40亿美元的Eaton Vance Total Return Bond Fund将其久期提高至约6.1年，高于其基准的5.8年，这是该基金十多年来首次超配久期
• 自6月以来，10年期美国国债收益率已上升约一个百分点，至接近5.4%的24年高位
• Khanduja预计，鹰派的Fed——上个月加息并暗示将进一步加息——将令增长放缓并限制收益率，不过他认为可能出现10至15个基点的超调
• Bloomberg的数据显示，10年期收益率需要在一年内升至约6%，价格损失才会超过票息收入
• 该基金过去十年年化回报率接近3%，跑赢97%的同类基金，但今年下跌近3%

Morgan Stanley Investment Management的一位资深债券投资者十多年来首次对美国政府债务采取看涨立场，他认为，接近二十年高位的收益率现在提供了足够的收益来吸收进一步亏损，并最终将对经济增长构成压力。Khanduja是在接受Bloomberg采访时发表上述言论的。

Khanduja与Brian Ellis共同管理规模约40亿美元的Eaton Vance Total Return Bond Fund。他表示，截至6月，该基金的久期（衡量利率敏感性的指标）已提高至约6.1年。相比之下，其基准Bloomberg US Aggregate Bond Index约为5.8年，这标志着该基金十多年来首次超配久期。过去十年，该基金每年回报接近3%，是其基准回报的两倍多，期间跑赢了97%的Morningstar同类基金；不过今年该基金下跌近3%，与指数大致持平。

他的转变是在固定收益市场经历了一段难熬时期之后出现的。与伊朗战争相关的能源价格高企、美国经济具有韧性、政府大量举债，以及为人工智能支出融资而掀起的一波企业债券发行潮，共同推动10年期美国国债收益率自6月以来上升约一个百分点，周三升至接近5.4%的24年高位。Khanduja承认，抛售可能还会超调10至15个基点，但他表示公司正逐步增加敞口，并称自己对未来12个月的信心非常高。

他展望的核心是Federal Reserve。Federal Reserve上个月进行了三年来的首次加息，并暗示将进一步加息。Khanduja形容这家央行本身就是一名债券义警，称其遏制通胀的决心将减缓增长，并最终限制收益率。他指出了一些早期压力迹象：评级较低公司和包括法国在内的一些主权借款人的信用利差走阔，低收入消费者和杠杆企业也面临压力。

在他看来，这笔账也算有利于买家。据Bloomberg的数据，在当前水平买入10年期美国国债的投资者，需要收益率在未来一年内升至约6%，价格损失才会超过其收益。Khanduja表示，估值已变得非常有吸引力，同时指出，市场仍在等待一个明确的催化剂来推动反弹，这使得任何转折的时机都将取决于是否有证据表明借贷成本上升正在减缓经济增长。