Goldman：利率攀升之际美国银行股遭抛售，但收入前景延伸至2027年

据Goldman称，银行股处于利率将在更长时间内维持高位的辩论中心。尽管收入指引改善，未实现的债券损失仍使投资者望而却步，Fed继续加息。如果收益率企稳，或者Goldman提到的监管变化使2027年的回购更有可能发生，盈利与股价之间的错位可能迅速收窄。存款正集中到最大型银行手中，给区域性和小型银行的融资成本带来压力。Goldman的信贷团队偏好由抵押品支持的有担保贷款，而非无担保债券，鉴于与AI相关的债券发行计划庞大，这是一个谨慎的信号。

S&P此前的一份报告指出：

• S&P预计2027年全球债券发行量增长将放缓至2.7%，为五年来最弱

据Goldman称，美国银行股之所以被抛售，是因为利率上升对其债券投资组合的影响，而非对盈利的影响。该机构认为这两者之间的差距是一个机会。

该报告的要点如下：

• 据Goldman称，在较早公布业绩的S&P 500成分股公司中，约80%超出Q3盈利预期，但市场反应平淡。收益率上升将注意力转向利润率持续性、盈利质量和2027年指引。
• 美国银行基本面强劲：净利息收入指引延伸到2027年，股票交易收入跃升，信贷指标保持健康。
• 尽管如此，银行股仍下跌。Goldman将此归因于投资者关注未实现债券损失带来的资本压力，而该机构认为这在很大程度上是一个时机问题。监管变化可能为2027年的回购提供支持。
• 一些银行首席执行官警告称，为AI激增提供融资需要一代人一遇的资本缺口，同时出于安全担忧，他们拒绝了会在客户账户上操作的第三方代理式AI——即自主软件。
• Goldman的信贷团队偏好由抵押品和合同支持的有担保、分期偿还贷款，而非无担保债券。
• 美国最大的十家银行约占Q3存款增长的85%；仅一家银行就占了约30%。消费者活动和信贷状况大体保持健康。

根据Goldman的一份第三季度盈利报告，尽管第三季度业绩强劲，美国银行股仍受到打压。其观点是，投资者只关注一个概念——利率上升会引发金融股被抛售——而忽视了到2027年利息收入上升的指引。

总体而言，企业业绩一直保持韧性。据Goldman称，在较早公布业绩的S&P 500成分股公司中，约80%超出盈利预期，但股市对这些超预期表现的反应平静。随着投资者权衡收益率上升的影响，关注点已从整体季度超预期转向利润率韧性、盈利质量，以及到2027年的前瞻指引是否可信。

银行通常较早公布业绩，数据表现稳健。Goldman指出，净利息收入指引——即来自贷款和证券的收益与存款成本之间的差额——已延伸至2027年，因为固定利率资产重新定价走高。股票交易收入激增，信贷指标保持良性。

Goldman坚持认为，市场的反应反映了利率上升的两面性。利率上升在提高利息收入的同时，也通过未实现债券损失给资本带来压力；Goldman认为投资者关注的是资本这一面。该机构认为这两种效应之间的差距是一个潜在机会，将资本压力描述为在很大程度上是时机问题，并指出，即将到来的监管变化可能支持2027年的回购。大多数提供指引的银行预计，利息收入和净息差到2027年将继续增长。

人工智能是银行评论中的一个关键主题。几位首席执行官警告称，为AI繁荣提供资金需要一代人一遇的资本短缺；出于安全担忧，他们拒绝第三方代理式AI——即自主软件代理——在客户账户上进行交易，即便他们内部的AI工具也在扩大规模。Goldman的信贷团队在更广泛的AI领域看到了类似的分化：需求依然完好，但能否获得资金如今将赢家与其他公司区分开来。该团队保持谨慎，偏好由抵押品和合同支持的有担保、分期偿还贷款，而非无担保债券。

该行业的集中度也在上升。据Goldman称，美国最大的十家银行占据了Q3存款增长中约85%的份额，其中一家银行占了约30%，留给其他4,200多家机构的已经不多。

消费者方面，Goldman的消费行业分析师Cecile Origenes表示，较低收入水平面临的压力尚未导致大范围恶化。她指出，随着财报季继续进行，更重要的问题是，消费者仍愿意在哪些地方消费，以及哪些公司能够在不牺牲利润率的情况下抓住这一需求。