HSBC表示，黃金在股市拋售中無法提供短期保護，但長期論點依然成立

週四，現貨黃金跌破每盎司4,040美元，創下8月以來最低，並較1月高點回落約四分之一。與此同時，Nasdaq指數下跌超過2.5%，即HSBC所描述的同步下跌。壓力主要經由油價傳導：隨著Brent crude突破每桶110美元，通膨擔憂升溫，對Fed進一步收緊的預期上升，美債殖利率與美元走高，持有這種不支付利息的資產的成本也隨之增加。黃金的短期路徑可能取決於股市重新站穩腳跟、保證金壓力緩解以及殖利率從當前高點回落。各國央行持續以穩定步伐買入，這可能為價格提供底部支撐，但單靠該需求並未扭轉趨勢。

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在HSBC看來，黃金在投資組合中的長期角色依然有效。不過該行警告，一旦股市下滑，高槓桿持倉會迫使持有者將黃金視為籌集現金的手段，而非避風港。

摘要：

• 據HSBC Asset Management策略師表示，黃金的牛市行情——今年上半年曾將其推升至遠高於每盎司5,000美元——已經停歇，價格回落且波動率上升。
• 在他們看來，黃金在最近的股市下跌中並未緩衝投資組合，因為黃金的槓桿持倉被賣出以滿足追繳保證金的要求。
• HSBC認為，持有黃金的策略理由依然完好，建立在貨幣貶值交易、各國央行儲備多元化和地緣政治碎片化之上。
• 最新報告中沒有出現價格目標。今年7月，HSBC預期黃金短期內將在區間內波動，點名美國殖利率是關鍵影響因素，並預測年底前還有進一步上行空間。
• 該行首席貴金屬分析師5月時曾主張，黃金在伊朗衝突期間的下跌證明其功能是流動性提供者，而非避險角色失靈。
• 週四，現貨黃金交易價約為每盎司4,040美元，為8月以來最弱讀數，而截至撰文時價格進一步走低。

HSBC Asset Management策略師將黃金視為長期投資組合持有標的，但他們提醒，黃金並非短期股市下跌的緩衝。槓桿投資者一再被迫賣出，黃金也隨股市同步下跌。

策略師近日撰文稱，黃金的強勁漲勢——今年年初曾將價格推升至遠高於每盎司5,000美元——已然停滯，價格下跌且波動率上升。自強勁開局以來，金價便逐步回落，受累於油價大幅走高、利率攀升和債券殖利率走強。他們仍主張，持有黃金的長期理由未受損害，這要歸功於地緣政治碎片化與各國央行的儲備多元化。對債務與通膨的擔憂同樣應令貨幣貶值交易——即把資金轉向硬資產的策略——繼續存續。他們承認，更高的波動率仍在歷史正常範圍內。

最嚴厲的警告在於黃金在股市下跌期間的表現。由於大量槓桿資金湧入黃金，股市一旦急跌便會觸發追繳保證金，持有者只得拋售黃金以釋出現金。HSBC的結論是：在一個多極世界中，黃金仍可能是可靠的系統性風險對沖工具，但不能指望它抑制短期波動。策略師表示，沒有任何單一資產能防範所有類型的壓力，因此投資者應該把他們用於多元化的資產本身分散開來。

週四提供了一個實例。Nasdaq指數因晶片股全面下跌而跌逾2.5%，同一天現貨黃金跌至約每盎司4,050美元，為8月以來最弱。

最新報告的一個顯著特點是沒有給出價格預測。這與7月形成鮮明對比，當時HSBC的語氣更加肯定；其時，全球首席投資總監Willem Sels和全球財富洞察主管Lucia Ku主張，美國公債殖利率正在主導黃金價格。他們當時觀察到，黃金在中東衝突期間並未上漲，而且基本上與股市同步波動。他們預期黃金短期內將維持區間震盪，受高實質殖利率和強勢美元壓制，不過他們仍期望透過多元化需求、央行買盤和穩定的ETF資金流入在年底前取得漲幅。鑑於黃金目前價位較1月高點低約四分之一，缺乏目標價位讀來格外謹慎。

5月時，HSBC首席貴金屬分析師James Steel對同一現象提出了不同看法。他駁斥了那種認為黃金在伊朗遭打擊後下跌代表黃金作為避險資產已失效的觀點。相反，油價上漲令通膨擔憂重燃，殖利率和美元走強，股市下跌，需要現金的投資者從黃金中獲取現金。他認為，這波平倉反映的是整體金融體系承受的壓力——投資者是在兌現保單，而非放棄保單。Steel補充說，黃金與油價傳統的正向關係已經斷裂，如今相關性偏弱，有時甚至為負。

他表示，亞洲提供了結構性支撐：當地的規則變更讓中國大型保險公司和印度資產管理公司得以持有黃金。因此，中國買盤已從金飾和金幣轉向大型機構金條。他指出，越來越多此前未涉足黃金的資產管理公司正將黃金作為另類資產納入配置，因為它兼具硬資產地位與深度流動性。

整體而言，HSBC的評論顯示市場受到兩股力量拉扯：一方面是長期的結構性需求，另一方面是對殖利率、美元以及與股市波動相關的強制平倉的短期反應。在美債殖利率回落或股市動盪平息之前，後者可能占上風。