Goldman Sachs將美國通膨超標幾乎全部歸因於關稅與伊朗衝突

Goldman Sachs的一張圖表顯示，美國通膨幾乎完全由兩個因素驅動：關稅與源自伊朗的能源衝擊。排除這些因素後，通膨大致處於目標水準。

近期數據顯示情況頗具挑戰。9月PCE整體數據年增3.6%，核心數據年增3.1%，其中汽油與其他能源商品在單月內飆升9.2%。Goldman估計整體通膨目前正於略低於3.9%處見頂，核心通膨則在接近3.3%觸頂。

排除這兩項衝擊後，展望會出現明顯變化：

• 排除暫時性因素後的整體PCE：約2.2%
• 排除暫時性因素後的核心PCE：約2.4%
• 能源／伊朗成分在高峰期對整體數據貢獻約1.5個百分點
• 關稅再為整體數據增加0.3至0.4個百分點，今年稍早時對核心數據的貢獻則接近1個百分點
• 關稅的影響到2027年中大致消散；能源效應則到2027年底逐漸消退
• 到2027年底，整體數據回到接近2.1%，核心數據接近2.4%

這就是主張不必過度解讀當前數據的理由。關稅屬於一次性的水準調整，而油價通常不會每年上漲30%。升息並不能讓荷姆茲海峽重新開放。

問題在於，Goldman自己的經濟學家並不預期Federal Reserve會對這波超標視而不見。在10月CPI報告偏熱之後——這是連續第三次高於預期的意外——他們在預測中加了一次升息。他們如今預期12月升息25個基點，3月再升25個基點，並將首次降息時間推後至2027年12月。一個月前，他們還在主張Fed在9月之後可能只再升一次就結束。

其他機構動作更快。Bank of America剛發布了12月、1月與3月升息的預測，並將1月加入其預測。Deutsche Bank也有同樣的三次升息。市場目前反映未來一年將緊縮86個基點，相當於超過三次升息，且高於任何單一銀行的預測。

這讓Goldman處於一個不尋常的位置。它認為這波超標是暫時的，但卻仍是華爾街最偏鴿的機構，預期還會再升息兩次。

「暫時性」的說法存在一些缺陷。首先，看看核心數據圖表上的紅線。它在2026年中於接近2.0%處觸底，此後升至約2.4%。這代表潛在趨勢正朝錯誤方向移動，即使Goldman已排除所有能排除的因素。其次，排除住房後的核心服務業在9月年增3.6%，追平2024年以來最熱紀錄。關稅與原油都無法直接解釋這一點。

第三，「暫時性」這個詞承受著沉重負擔。關稅轉嫁目前進入第二年，能源缺口要到2027年底才會完全閉合。這意味著在2021至2023年期間之後，還會有將近三年的通膨高於目標。市場預期不會在乎這種拆解，10月時有兩位異議者呼籲升息的Fed同樣也不會在乎。

Goldman在計算上很可能是對的。但Fed無論如何都在升息，剩下的唯一爭論是會升息幾次。

另外要關注利率。美國公債殖利率曲線的長天期端開始再度出現擔憂情緒，美國10年期公債殖利率今日再升6個基點至5.16%。