市場操作手冊：為何印鈔無法阻止債券拋售

隨著全球市場的政府借貸成本攀升，人們很容易假設決策者已經準備好了某種隱藏對策來阻止這波走勢。如果昂貴的債務讓各國政府如此痛苦，為什麼不乾脆開動印鈔機，買下所有這些債券，讓殖利率回落？

這件事在紙上聽起來很容易，現實卻遠沒有那麼簡單。

當然，央行在不久之前確實做過類似的事。新冠疫情期間，它們購買大量政府債券，以支撐金融市場並壓低借貸成本。那麼，為什麼同樣的做法不能重演？

一旦把當前的總體經濟環境納入考量，答案就會變得更加複雜。想想一個簡單的情況。

假設一個政府需要1000億美元來支應其支出。投資人擔憂債務不斷累積，在借出資金之前會要求更高的利率。理論上，央行可以自己買下這些債券。這額外的需求將有助於推低殖利率。

那麼，困難在哪裡？

關鍵差異在於通膨。

在疫情期間，物價壓力溫和，全球需求已然崩塌。因此，央行在購買政府債券和協助增長方面有相當大的空間，而不會立刻引發通膨疑慮。

現在，通膨是核心問題，而且正在惡化。如果央行介入購買政府債務，它們可能加劇物價壓力，而不是緩解這些壓力。情況從這裡開始變得更棘手：一旦投資人懷疑決策者仍致力於對抗通膨，他們很可能會要求更高的殖利率，以補償那部分額外風險。

簡言之，這種補救措施可能使原本的問題更加嚴重。

一個適時說明利害關係的例子已經出現。10年期美國公債殖利率今日為5.32%，接近數十年高點；而隨著財政擔憂升溫，10年期法國政府公債殖利率正逼近5%。

對 ECB 來說，馳援法國不像買法國政府債券那麼簡單。其干預工具的存在是要處理失序的市場狀況，而不是在財政紀律上讓各國政府脫身。

回想英國2022年的公債危機。當時 Bank of England 進場臨時購買債券，以避免金融不穩定。那項舉措從來就不是要永久解決國家的借貸問題。

這或許就是央行在像當前這樣的情況下所能達到的外部界限。貨幣政策可以在短期內安撫市場並降低借貸成本。但要解決根本的債務問題，最終取決於可信的財政政策，而這超出了央行的職權範圍。