瑞銀闡述高利率環境下的三種對沖基金策略

隨著利率上升，投資對沖基金的條件正在改變。

布蘭特原油因中東僵局而維持在每桶約107美元，帶動全球政府公債殖利率持續走高。瑞銀指出，各國央行已表示，由於通膨持續且經濟成長穩健，短期內利率可能維持在高位。根據瑞銀最近的一份報告，此類條件在歷史上對對沖基金有利，該行認為有理由配置某些策略。

瑞銀提出了幾點觀察。

瑞銀表示，自1994年以來，在每一次聯準會緊縮週期中，對沖基金都取得了正累計報酬，且表現通常優於全球債券。在最近一次緊縮週期中，全球債券下跌約12%，而對沖基金最終錄得正報酬。瑞銀警告，高利率並不保證對沖基金會有強勁表現。該行的理由是，當資本成本更高時，企業基本面、政策分歧和相對估值變得更重要，這為優秀經理人提供了更多機會。

瑞銀概述了三種策略。

• 股票市場中性：採用此策略的經理人買入某些股票，同時放空其他股票，有效中性化大盤波動，使選股主導報酬。瑞銀表示，目前融資成本有利於資產負債表強勁的公司，而非較弱的公司，此策略因而受惠。標普500指數成分股的平均隱含波動率約為指數本身的2.5倍，而典型水準約為1.8倍。與此同時，股票之間的平均相關係數約為0.08，而自2002年以來的中位數為0.23。簡言之，個股更多是根據自身消息而波動，而非齊漲齊跌。
• 主觀宏觀：此類別的經理人依賴判斷，在跨國家、貨幣、大宗商品和利率之間建立部位，無需對利率採取單一向性觀點。瑞銀指出，各央行對當地情況的反應不同，這擴大了可能結果的範圍，並削弱了市場之間的關聯。
• 固定收益相對價值：此策略旨在從相關債券之間的定價差異中獲利，而非押注殖利率的走向。瑞銀指出，美國兩年期公債殖利率在過去一年上漲約130個基點，而10年期上漲約110個基點，30年期上漲約85個基點。這改變了殖利率曲線的形狀，並產生可交易的錯配。

瑞銀也指出，多策略基金也有其角色，這類基金可以隨著情況演變而在這些機會之間調動資本。

需要考慮的風險與注意事項。

這代表一家銀行的觀點，瑞銀將固定收益評級為「具吸引力」，因此該行是在提倡配置。對沖基金也涉及瑞銀列舉的成本與限制：槓桿、透明度有限、波動性、費用較高、流動性較低，以及鎖定期較長。該行指出，相對價值策略中歷史上高槓桿使經理人選擇格外重要。大多數散戶投資人無法直接參與這些策略，因此這份報告最好被視為對這些策略運作方式的說明。

可能改變局勢的因素。

此論點取決於利率維持高位以及政策保持分歧。若利率更快調降、油市僵局獲得解決，或各央行再次同步行動，都將特別削弱宏觀與相對價值策略的論點。如果股票相關係數回到長期平均值，瑞銀所看到的市場中性經理人優勢將減弱。