高盛：美銀行股因利率攀升遭拋售，但2027年前收入展望上揚

高盛指出，銀行股處於「更高更久」利率辯論的核心。儘管收入指引改善，未實現債券損失仍因聯準會持續升息而讓投資人卻步。若殖利率趨於穩定，或高盛點名的監管變革使2027年庫藏股回購更可能發生，獲利與股價之間的落差可能迅速縮小。存款正集中於大型銀行，對區域銀行及小型銀行的資金成本增添壓力。高盛的信用團隊偏好有擔保、以抵押品為後盾的貸款，而非無擔保債券，考量到與AI相關的債券供應管道龐大，這是一項謹慎的信號。

稍早S&P的一份報告指出：

• S&P預計2027年全球債券發行成長放緩至2.7%，為五年來最弱

根據高盛的說法，美國銀行股被拋售，是因為利率上升對其債券投資組合的影響，而非對獲利的影響。該公司認為這兩者之間的落差是一個機會。

該報告的要點如下：

• 根據高盛，早期公布財報的S&P 500公司中約80%在第三季獲利優於預期，但市場反應平淡。較高的殖利率將關注焦點轉向利潤率持久性、獲利品質及2027年指引。
• 美國銀行基本面強勁：淨利息收入指引延伸至2027年，股票交易躍升，信用指標維持健康。
• 儘管如此，銀行股仍下跌。高盛將其歸因於投資人聚焦於未實現債券損失帶來的資本壓力，而該公司認為這多半是時間問題。監管變革可能在2027年支持庫藏股回購。
• 多位銀行執行長警告，為AI熱潮融資可能需要一次世代難得的資本短缺，同時他們因安全考量拒絕第三方代理式AI——即自主軟體——在客戶帳戶上操作。
• 高盛的信用團隊偏好有擔保、以抵押品和合約為後盾的分期償還貸款，而非無擔保債券。
• 美國十大銀行占了第三季存款成長的大約85%；單一銀行就占了約30%。消費者活動與信用狀況大致保持健康。

根據高盛第三季財報，美國銀行股即使第三季表現強勁仍受到懲罰。其觀點是，投資人聚焦於單一概念——利率上升引發金融股拋售——而忽略了2027年前利息收入上升的指引。

整體而言，企業表現具有韌性。根據高盛，早期公布財報的S&P 500公司中約80%優於獲利預期，但市場對這些優於預期的反應平靜。隨著投資人權衡較高殖利率的影響，關注焦點已從季度性的標題優於預期轉向利潤率韌性、獲利品質，以及2027年前的展望是否可信。

通常較早公布財報的銀行，其數據穩健。高盛指出，淨利息收入指引——即貸款和證券收益與存款成本之間的差額——因固定利率資產重新定價走高而延伸至2027年。股票交易收入飆升，信用指標保持溫和。

高盛堅持認為，市場反應反映了利率上升的雙面性。利率上升雖然提高利息收入，但也透過未實現債券損失對資本構成壓力；高盛認為投資人關注的是資本面。該公司視這些效應之間的落差為潛在機會，稱資本壓力主要是時間問題，並指出即將到來的監管變革可能在2027年支持庫藏股回購。多數提供指引的銀行預期利息收入和淨利息收益率在2027年前持續成長。

人工智慧是銀行評論中的關鍵主題。多位執行長警告，為AI熱潮融資可能需要一次世代難得的資本短缺，同時他們因安全考量拒絕第三方代理式AI——即自主軟體代理——在客戶帳戶上交易，即使其內部AI工具已擴大規模。高盛的信用團隊在更廣泛的AI領域看到類似分歧：需求保持完好，但取得資金的管道現在區分了贏家與其他人。該團隊保持謹慎，偏好有擔保、以抵押品和合約為後盾的分期償還貸款，而非無擔保債券。

產業集中度也在上升。根據高盛，美國十大銀行在第三季存款成長中占了大約85%，單一銀行就占約30%，留給其他超過4,200家機構的空間所剩無幾。

在消費者方面，高盛消費產業分析師Cecile Origenes表示，低收入水準的壓力並未導致廣泛惡化。她指出，隨著財報季持續，更重要的問題是消費者仍願意在哪裡消費，以及哪些公司能捕捉該需求而不犧牲利潤率。