AnthropicのIPO戦略、短期的出口よりも長期的価値に焦点

新規株式公開（IPO）は2つの明確なカテゴリーに分類される。

現在の時期における最も顕著なIPOはキャッシュアウトイベントとして機能しており、ベンチャーキャピタル企業が評価額を吊り上げ、個人投資家の流動性を通じて出口を図るために利用されている。CNBCはこうした提供銘柄を無差別に取り上げることでこのサイクルに貢献しており、歴史的に、最も積極的に宣伝した個人トレーダーに損失をもたらしてきた。

その反対は、長期的な株主基盤を構築する企業であり、そこでは価格設定が過度に積極的ではなく、資金調達も抑制されている。

Anthropicは後者のグループに属するようだ。報道によれば、同社は募集規模600億ドルに一致する入札を受けている。正確な価格は未公表だが、イベントが近づくにつれて上昇する可能性がある。それでも、同社はピーク評価額を追求しているようには見えない。今年初めには2兆ドルの評価額が提案されていたが、現在のレンジは1.25兆ドルから1.75兆ドルと思われる。

これは大きな仮定を必要とする巨額だが、評価額の調整は避けるべき提供銘柄を示唆するものではない。

フィナンシャル・タイムズ紙によると、主幹事を務めるゴールドマン・サックスは、Anthropicの今年の売上高を約520億ドルと予測しており、2025年の46億ドルから増加する。10倍以上の増加は概ね好意的に受け止められている。

この予測は、2027年に1360億ドル、2029年に4420億ドル、2030年には6000億ドル超へと続く。

これを比較すると、S&P500の中で現在売上高6000億ドルを超えるのはアマゾンとウォルマートのみで、いずれも7000億ドル強である。アップルは4160億ドルだ。ゴールドマンの予測は、設立から6年未満の企業が4年以内に米国第3位の売上高企業になることを意味する。

これらの数字に基づけば、評価倍率は急速に変化する。1.25兆ドルから1.75兆ドルでは、今年の数字に対する株価売上高倍率は24倍から34倍と高い水準となる。2027年の予測では9倍から13倍に低下する。2030年には2倍から3倍となり、現在のS&P500平均を下回る。筆者は強い懐疑心を表明しているが、AIブームにおいてはそのような慎重姿勢が報われてこなかったと指摘している。

しかし、大きな落とし穴もある。ゴールドマンは、Anthropicがフリーキャッシュフローをプラスにするのは2030年まで待たねばならず、その時点で336億ドルを生成すると予測している。この利益率は6000億ドルの売上高に対して6％未満であり、IPOは4年先のフリーキャッシュフローレベルの37倍から52倍に位置づけられる。一方、同社はコンピューティング容量に約9000億ドルをコミットしており、600億ドルの調達額はその支出のごく一部に過ぎない。

これらの予測の出所を考慮する価値はある。取引を売り込む銀行こそが、潜在的な買い手にそれらを提示しているのである。売上高は来年160％拡大し、その後2029年まで年に80％の複利で成長し続けなければ、提示された予測を満たすことはできない。

このシナリオは筆者の熱意をかき立てるものではなく、筆者は初回割り当ての購入を検討しない。それでも、より広い市場にとっては、上場成功を示す兆候がある。