ゴールドマン、AI投資はピークに達したと警告—半導体メモリー株は51%下落；JPモルガン、6ヶ月分の収益バッファーを指摘

決算データが確認される前に、投資家はすでにAI設備投資サイクルのピークを織り込み始めており、メモリー株の売りはその最も顕著な兆候となっている。このトレンドは、Kospiのような半導体株中心の指数や、世界市場の半導体関連銘柄に圧力をかけ続けている。バリュー志向の買い手にとっては、JPモルガンの「収益には6ヶ月のバッファーがある」という論理が、参入の根拠となる。しかし、ゴールドマンによるクレジットスプレッドへの警告は、資金調達の問題がセンチメントを脆弱なままにする可能性を示しており、Nvidiaのセッションがヘッドラインリスクをさらに高めている。AI関連のクレジットスプレッドがさらに拡大すれば、株式の更なる downside を示唆することになる。

AI投資ブームはピークを迎えたという懸念により、メモリー株の価値は高値から既に半減している。しかし、JPモルガンは、市場が警戒している収益の落ち込みは、少なくともあと6ヶ月は先だと主張している。

今回の売りにはいくつかの重要な側面がある：

• ゴールドマン・サックスのAIメモリー株バスケットは、6月に付けたピークから51%下落し、ChatGPTがローンチされて以来最大の下落となった。
• データセンター需要と大口の機関投資家および短期マネーのポジションに牽引され、このバスケットは6月の高値までの12ヶ月で4倍以上に上昇していた。
• ゴールドマン自身は以前、ポジションの集中がこのセクターをさらなる清算に対して脆弱にしていると警告していた。
• ゴールドマンのストラテジストは、AI設備投資はおそらくピークに達したと述べ、大手AIクラウドプロバイダーのクレジットスプレッドが今年で最も拡大していると指摘している。
• JPモルガンは、市場が早ければ2027年前半から始まるメモリーの下降サイクルを織り込みつつあると見ている。
• 前払い金と長期契約を挙げ、JPモルガンは今後6ヶ月間の収益削減を予想していない。

ブルームバーグによると、ゴールドマン・サックスのAIメモリー株バスケットは6月のピークから51%下落し、2022年末にChatGPTがリリースされて以来最大の下落幅となった。市場は景気後退を織り込みつつあるが、JPモルガンは収益はまだそれを反映していないと主張している。

この下落は、AIブームで最も人気のあったトレードの一角における急激な反転を示している。6月下旬のピークに至るまでの1年間で、このバスケットは4倍以上に上昇した。これは、AIデータセンターが要求する高帯域幅メモリーへの需要と、短期マネーと機関投資家の両方による大規模なポジションに支えられたものだ。対象銘柄には、Samsung Electronics、SK Hynix、Micron、Kioxia、Western Digitalが含まれる。

売りの初期段階で、バスケットがピークからおよそ4分の1下落した時点で、ゴールドマンはメモリー株への過度に集中したポジションがセクターを追加の清算に対して脆弱にしていると警告していた。その時点で、アセットマネージャーが保有するロングポジションは依然として記録的な水準に近かったと指摘している。その後のさらに下落したことは、そのような手仕舞いの多くが既に発生したことを示唆している。

同銀行のAIに対する全体的なスタンスも慎重なものだ。ゴールドマンのストラテジストは、最大手AIクラウドプロバイダーのクレジットスプレッドが今年で最も拡大していると指摘し、株価はまだ完全に調整されていないと主張している。これは、固定収入市場が過度に悲観的であるか、株式にまだ下落の余地があることを示唆している。同ストラテジストは、AI設備投資のピークは既に過ぎ去り、投資家の関心は収益改善から資金調達と資本収益率へと移っていると見ている。

JPモルガンは、根底にある状況についてよりバランスの取れた立場を取っている。最近のメモリーセクターの分析で、同行は受注の可視性が長期化していることを明らかにした。市場は、AIの資金調達と電力制約によって、早ければ2027年前半にもメモリーの下降サイクルが来ることを予想していると報告している。それでもなお、長期供給契約と顧客からの前払い金が緩衝材として機能していることを理由に、向こう6ヶ月間は収益削減は顕在化しないと見ている。

両行は合わせて、議論の対照的な構図を提示している。JPモルガンの評価では、短期的な収益は守られているものの、株価はすでにサイクルの転換を織り込んでいる。売りが行き過ぎかどうかは、AI投資がどれだけ早く冷え込み、どのように資金調達されるかにかかっている。

メモリーへの圧力は、大規模テクノロジー企業におけるオフバランスシートのコミットメントの規模から、Nvidiaのガバナンス問題に至るまで、AIトレードを取り巻くより広範な緊張を背景としている。投資家にとって、今後の重要なシグナルは、ハイパースケーラーの設備投資計画、メモリー価格と契約詳細、そしてAI関連発行体のクレジットスプレッドが拡大を続けるかどうかである。