マスク氏がTSMCのTerafab協議を確認、Intel株が下落

このレポートの主なポイント：

• マスク氏は、TSMCがTerafabについて協議を行っていることを認め、それは純粋に予備的なものだと述べた。同氏は、TSMCのチップはおそらくIntelのチップを補完するものであり、取って代わるものではないと示唆した。
• Terafabは現在、Intelを唯一の公表された製造パートナーとして挙げており、Intelにとって最も注目度の高い外部契約チップ製造の勝利をもたらしている。
• TSMCが同サイトで自社工場を運営する場合、Intelの独自の立場は共有の取り決めになるだろう。
• ファウンドリー部門は控えめな外部収益しか生み出していないため、同社の評価は将来の顧客獲得に大きく依存している。
• 注目すべき重要なマイルストーンは、拘束力のあるTSMC契約と、今月予定されているIntelの14A設計キットのデビューである。

イーロン・マスク氏の短い発言で、評価額6000億ドル超の半導体企業が揺れた。Intelがオースティンのファウンドリー計画に大きく依存している理由はここにある。

Intelの株価は月曜日、イーロン・マスク氏がTSMCがTerafab（同氏の企業が支援するテキサス州拠点のチップ製造イニシアチブ）について協議を開始したことを認めたことで下落した。マスク氏はこの対話を予備的なものと位置づけ、合意に至る可能性があると述べ、TSMCのチップはIntelのチップを補完するものであり、代替するものではないと予測した。Intel株は時間外取引で4％超下落し、寄り付き後は約2％下落した。TSMCの米国預託証券（ADR）は約1％上昇し、台湾株は当日終値で約3％上昇した。

評価額6000億ドル超の企業に関するソーシャルメディアへの投稿がこのような動きを引き起こすのは過剰に思えるかもしれない。しかし、IntelにとってのTerafabの重要性、受託チップ製造の経済性、Intel株に織り込まれた期待成長率を考慮すると、この反応はより理解できる。

TerafabプロジェクトとIntelの中核的役割

3月、約250億ドルのTerafab計画がオースティンで発表され、これまで構想された中で最大のチップ製造工場と称された。初期目標は月間約10万枚のシリコンウェハーで、長期的には約100万枚を目指し、ロボット、輸送、航空宇宙用途向けのチップを製造する。初期段階には約168億ドルが割り当てられたとされる。

Intelは4月、唯一の特定された製造パートナーとして参画し、同社の最先端の製造技術と予想される14Aノードを同サイトに割り当てた。これにより、TerafabはIntelにとって単一の顧客契約を超えた存在となった。これは、外部企業がIntelの製造部門に信頼を置く用意があることを示す最も明確な実証となった。

ファウンドリーのビジネスモデルと顧客獲得の重要性

ファウンドリーは、他の企業が設計した半導体を製造する。TSMCはその代表例であり、多くの世界的テクノロジー大手向けにチップを製造する一方、自社ブランドでプロセッサを販売していない。

Intelは従来、自社CPUの設計と製造を行ってきた。再生計画の一環として、他社向けにチップを製造する契約を追求している。これはコストのかかる目標である。最先端の工場には数百億ドルの投資が必要であり、新しい製造ノードごとに、収益を生み出す前に巨額の支出が伴う。

このことから、顧客の重要性が説明できる。ファウンドリーは、工場をフル稼働させ、投資を回収し、次のノードに資金を供給するために十分な需要を必要とする。最初から施設を占有する大規模で専任の顧客はアンカー顧客と呼ばれる。アンカー顧客を獲得することは、他のチップ設計者に対し、ファウンドリーの技術が信頼に値することを示す。

数字は、Intelのファウンドリー事業がどれほど初期段階であるかを示している。第2四半期、外部顧客はIntelのファウンドリー部門に約2億9000万ドルの収益しかもたらさず、同部門は約21億ドルの全体的な損失を計上した。

TSMCの参入が変えるもの

金曜日にTSMCの関心をスクープしたニュースレター「Culpium」は、TSMCが工場を所有・運営し、Terafabがアンカー顧客となる可能性のある枠組みを概説した。この取り決めは、日本やドイツにおけるTSMCのパートナーシップと類似する。

この取り決めの重要性は、単に製造作業を分割するだけにとどまらない。TSMCがTerafabでユニットを運営する場合、Intelは唯一の製造パートナーから、受託製造の野心を示すはずだったイニシアチブでキャパシティを争う2社のうちの1社へと格下げされる可能性がある。アナリストは、Intelが完全に撤退するか、複数のテクノロジーベンダーの1社になり下がった場合、投資家はIntelに与えてきた猶予を再評価するかもしれないと警告している。一部では、TSMCがTesla、SpaceX、xAIのみにサービスを提供する工場を運営する可能性も指摘されている。

株価の脆弱性の根源

Intelの株価は過去12カ月で約3倍になり、同社は予想利益の約71倍で取引されていると報じられている。このような高い倍率は、投資家が現在の利益ではなく、主に予想される将来の利益に対して支払っていることを示している。その期待のかなりの部分は、ファウンドリー事業が大規模な外部顧客を獲得することに結びついている。

価値が仮説的な勝利に依存している場合、それらのいずれかに疑問を投げかけるニュースは、最終的な契約が成立していなくても株価を動かす可能性がある。市場は基本的に、確定的な損失に反応するのではなく、結果の確率を調整しているのだ。

Terafabの最新情報は、アナリストがIntelは第3四半期にPCプロセッサ市場でさらにシェアを失い、競合のAMDが前進したと予測した日と重なり、さらなる圧力をかけた。

反応が早すぎる可能性がある理由

マスク氏は協議を純粋に予備的なものと位置づけ、最終的な合意は成立していないと述べた。TSMCのチップはおそらくIntelのチップを補完するだろうという同氏の発言は、Terafabの計画生産能力が両方に対応できる可能性を示している。この規模の事業は、複数の供給元から恩恵を受ける可能性があり、単一の生産者に依存するリスクを低減できる。

注目すべきシグナル

主なシグナルは、TSMCが正式な合意を結ぶかどうか、そしてどのような条件かである。TSMCが自社工場を所有・運営する取引は、少量のチップを供給する場合よりもIntelにとって大きな懸念を生むだろう。Intelが今月予定している14Aプロセス設計キット（顧客がこのノード向けにチップを開発するために必要なユーティリティ）のリリースは、外部企業がIntelの工場にコミットする意欲を試すもう一つのテストとなる。