JPMorganの長期的なビットコインリターン予測：年間複利10％だが、ボラティリティが主要な課題

ビットコインはJPMorganによって年間10％のリターンを生み出すと予想されている。実際にその数字を達成することの難しさについては以下で説明する。

J.P. Morgan Asset Managementは初めてビットコインの長期的なリターン予測を発表した。同文書に関する報道によると、2027年Long-Term Capital Market Assumptions（第31版となる年次の10〜15年見通し）は、年間約10％の複利リターンを予測している。これは同社の米国大型株に対する7.5％の予測を上回る。しかし、ビットコインはJPMorganの主要なポートフォリオモデルには含まれておらず、その説明がレポートの中で最も価値のある洞察となっている。

JPMorganが実際に述べたこと

JPMorganは、初めてビットコインのリターンの範囲を設定したと述べている。この暗号資産は、ポートフォリオ構築時に資産の共変動を測定するために使用される主要な共分散行列には組み込まれていない。むしろ、ビットコインと一連の公開市場資産を比較する、別のより限定されたセットが作成された。

JPMorganによると、ビットコインのボラティリティと他の保有資産との不安定な相関関係が、より広範なポートフォリオへの組み入れを妨げ続けている。同文書の報告では、ビットコインのボラティリティ推定値を年間約55％とし、米国大型株の約18％と比較している。アナリストらは、ボラティリティが低下し相関関係が安定し、特に規制、流動性、価格発見が進展すれば、枠組みを再評価する可能性があると示唆した。

したがって、この数字は予測であり、配分ではない。JPMorganは顧客に対して、ビットコインから期待される潜在的なリターンを伝えているが、それを保有するよう助言しているわけではない。

重要なポイント：平均リターンと複利リターンは異なる

このような長期見通しは通常、複利リターンで表現される。これは時間の経過とともに資本が実際に蓄積される率である。これは年間リターンの単純平均とは対照的であり、その差はボラティリティが高まるにつれて拡大する。

具体例でポイントを明確にしよう。2年間で平均年間リターンが10％の2つの投資を考えてみる。最初の投資は1年目に10％、2年目に10％を稼ぐ。$100の投資は$121になる。2番目の投資は1年目に60％増加し、2年目に40％下落する。同じ10％の平均にもかかわらず、$100は$160に上昇してから$96に下落する。投資家は損失を被ることになる。

この現象はボラティリティ・ドラッグとして知られている。大きな損失は同等の利益が相殺できる以上の損害をもたらす。なぜなら、減少は先行する増加よりも大きい場合も小さい場合もある基盤に対して作用するからである。典型的な経験則として、複利リターンは平均リターンよりも分散（ボラティリティの二乗）の約半分だけ低くなるとされている。

ボラティリティ18％の資産では、ドラッグはわずかで約1.6パーセントポイントである。ボラティリティ55％では、同じルールで約15パーセントポイントの差が示唆される。そのボラティリティで年間複利リターン10％を達成するには、ビットコインの平均年間リターンが大幅に高くなければならない。これはJPMorganの正確な計算ではなく、メカニズムを示すものと見なすべきである。

これが投資家にとって重要な理由

見出しの対比—ビットコイン10％対米国株7.5％—は複利リターンを比較しているが、ボラティリティの過程を捉えてはいない。投資家が大幅な下落後に売却した場合、長期的な複利リターンを実現できないかもしれない。配分規模も同様に重要である。高ボラティリティ資産の小規模ポジションは大きな変動中でも維持できるが、大規模ポジションは耐えるのがはるかに難しい。

したがって、JPMorganの相関関係に関する注意喚起は重要である。ポートフォリオモデルは、資産が互いに対して比較的予測可能なパターンで動くことに依存している。ビットコインが時にはテクノロジー株のように振る舞い、他の時には独立して動く場合、その分散投資効果は不明確になる。同社は、この信頼性の低さが戦略的な配分を損なうと述べている。

反論も存在する。Bitwiseの最高投資責任者であるMatt Houganは、この予測を歓迎する一方で、55％のボラティリティ推定値は過大であると主張し、過去15年間のビットコインのボラティリティ低下を挙げている。彼の見解が正しければ、ドラッグは減少し、組み入れの根拠は強化される。

次に注目すべき点

• ビットコインの実現ボラティリティ。持続的な低下は、JPMorganの主要な障壁が縮小している最も明白な指標となるだろう。
• 相関パターン。ビットコインがリスクオフ局面でNasdaqを追跡し続けるのか、それともより独立して動き始めるのかを観察する。
• 来年のLTCMA。JPMorganがビットコインを主要な共分散行列に組み込めば、それは予測からモデリングへの移行を示し、10％の予測よりもはるかに重要なシグナルとなる。

実用的なメッセージ：高い期待リターンは、資産をそのリターンを達成するのに十分な期間保有できるかどうかを示すものではない。それを決定するのはボラティリティであり、現時点ではJPMorganはビットコインのボラティリティは依然として過剰であると考えている。