Morgan Stanleyの債券ベテラン、10年ぶりに米国債強気に転じる

実績豊富な運用者が、現在の利回りの高水準付近でデュレーションを積み増している。これは米国債市場では逆張りのシグナルとなるが、同氏は利回りがピークを打つ前にさらに10〜15ベーシスポイント上昇する可能性があると認めている。彼の主張は、Federal Reserveの利上げ経路が経済を減速させるという見方に依拠しているため、エネルギー主導のインフレが中央銀行にさらなる引き締めを促すという証拠が出れば、その主張は崩れる。石油と市場の関係は諸刃の剣だ。イラン戦争に関連するエネルギー価格は債券売りをあおる一因となったが、原油が再急騰すればインフレ圧力が強まり、利回りの低下は先送りされるだろう。信用力の弱い企業やソブリン借り手のクレジット・スプレッドが拡大していることは、金融環境の引き締めが効き始めていることを示唆している。

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ウォール街でトップクラスの運用成績を誇る債券運用者の一人で、10年間様子見を続けてきた人物は、今、5.4%近い利回りは、Fedが債券市場を壊す前に経済成長を壊すと賭けるのに十分なリターンを投資家にもたらすと主張している。

主なポイント：

• Morgan Stanley Investment ManagementのVishal Khanduja氏は、10年以上ぶりに米国政府債に強気の見方に転じた
• 約40億ドルのEaton Vance Total Return Bond Fundは、デュレーションを約6.1年に引き上げ、ベンチマークの5.8年を上回った。10年以上で初めてのオーバーウエートとなる
• 10年物米国債利回りは6月以来約1ポイント上昇し、5.4%近くの24年ぶり高水準となった
• Khanduja氏は、先月利上げし、さらなる利上げを示唆したタカ派のFedが成長を鈍らせ、利回りを抑えると予想。ただし、10〜15ベーシスポイントの行き過ぎが生じる可能性があると見ている
• Bloombergのデータによると、10年物利回りは、価格下落がクーポン収入を上回る前に、1年以内に約6%に達する必要がある
• 同ファンドは過去10年間で年間約3%のリターンを上げ、同業他社の97%を上回ったが、今年は約3%下落している

Morgan Stanley Investment Managementのベテラン債券投資家は、10年以上ぶりに米国政府債に強気の姿勢に転じた。利回りが20年ぶりの高水準に近い水準にある今、さらなる損失を吸収するのに十分な収入が得られ、最終的には経済成長を圧迫するだろうと主張している。Khanduja氏はBloombergのインタビューで語った。

Khanduja氏はBrian Ellis氏とともに約40億ドルのEaton Vance Total Return Bond Fundを共同運用している。同氏は、金利感応度を示す指標であるデュレーションを6月時点で約6.1年まで引き上げたと述べた。これは、ベンチマークであるBloomberg US Aggregate Bond Indexの約5.8年と比較され、同ファンドにとって10年以上ぶりのデュレーション・オーバーウエートとなる。同ファンドは過去10年間、年間約3%のリターンを上げ、ベンチマークの2倍以上となり、同期間にMorningstarの同業他社の97%を上回った。ただし、今年は約3%下落しており、指数とほぼ同水準だ。

今回の姿勢転換は、債券市場にとって過酷な局面の後に訪れた。イラン戦争に関連するエネルギー価格の高止まり、底堅い米国経済、政府による多額の借り入れ、人工知能への支出を賄うための社債発行の波が重なり、10年物米国債利回りは6月以来約1ポイント上昇し、水曜日に5.4%近くの24年ぶり高水準に達した。Khanduja氏は、売りがさらに10〜15ベーシスポイント行き過ぎる可能性があると認めつつ、同社は段階的にエクスポージャーを積み増していると述べ、今後12カ月の確信度は非常に高いと語った。

彼の見通しの中心にあるのはFederal Reserveだ。Federal Reserveは先月、3年ぶりに利上げし、さらなる利上げを示唆した。Khanduja氏は、中央銀行をそれ自体が「債券ビジランテ」だと特徴づけ、インフレ抑制への決意が成長を鈍らせ、最終的に利回りを抑えると主張した。同氏は、低格付け企業やフランスを含む一部のソブリン借り手のクレジット・スプレッド拡大という緊張の初期兆候や、低所得の消費者とレバレッジの高い企業への圧力を指摘した。

同氏の見方では、計算上も買い手に有利だ。Bloombergのデータによると、現在の水準で10年物米国債を購入した投資家は、価格下落がクーポン収入を上回るまでに、向こう1年で利回りが約6%まで上昇する必要がある。Khanduja氏は、バリュエーションは非常に魅力的になったと述べる一方、市場は依然として上昇相場のきっかけとなる明確な触媒を待っており、反転のタイミングは借入コストの上昇が経済を減速させているという証拠次第だと指摘した。