RBNZの金利据え置き、中央銀行の金利予測への信頼を揺るがす

中央銀行の発表ラッシュは、今日、大きな衝撃とともに幕を開けた。連邦準備制度理事会（FRB）が今週ずっと市場の議論を支配してきた一方で、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は、何も確約されていないということを思い知らせる形で、今日早くにトレーダーを驚かせた。トレーダーが25bpsの利上げの確率をおよそ90%織り込んでいたにもかかわらず、中央銀行は代わりに4-3の僅差の決定で金利を2.75%に据え置いた。

このサプライズによる市場への影響はキウイに反映され、NZD/USDは今日1.3%下落して0.5605となった。しかし、既に観測された以上に、より広範な教訓が存在するのかという疑問は残る。

この10年の大半にわたり、トレーダーは中央銀行が広範なフォワードガイダンスを提供し、主要な政策選択にあたって手取り足取り導くことに慣れてきた。中央銀行幹部は通常、次の行動をかなり前もって示し、次の会合に向けてトレーダーに比較的明確な道筋を提供していたものだ。

今や、そのようなぜいたくは徐々に消えつつあるように見える。

核心的な問題は、中央銀行が現在、非常に難しいバランス取りを迫られていることだ。インフレ圧力は根強く残る一方、借入コストの上昇と拡大する財政負担が成長環境を圧迫しており、中央銀行が特定の政策方向を固めにくくなっている。

今日のRBNZを見ると、政策当局者たちは、インフレ率が3.7%で、年内第4四半期には4.4%に達すると予測されているにもかかわらず、まだ追加利上げが正当化されるとは確信していなかった。これは、主要中央銀行が直面する現在の環境を如実に示す評価である。

インフレが対処すべき最重要課題であるとはいえ、成長への脅威と、これまでの引き締め措置を評価する必要性が、RBNZのケースでは据え置きへとバランスを傾けるのに十分だった。

では、今週FRBやECBから同様のサプライズを予想すべきだろうか？

必ずしもそうとは限らない、と私は主張したい。他の条件が同じであれば、主要中央銀行の単独の決定に過剰反応するのは避けるべきだ。何しろRBNZは、時折サプライズを起こしてきた歴史がある。

FRBについては、今日金利を据え置くとの見方が広く支配的だ。一方、ECBは明日、様子見に回るとの見方が強くある。これらはそれぞれの中央銀行にとって、極めて妥当なベースライン前提にとどまる。

私の見解では、RBNZのサプライズは、次の中央銀行のショックを予測することよりも、今後市場が政策期待にどう向き合うべきかに関するものだ。

今、FRBは根強いインフレと、金融環境の引き締まりという危険性を天秤にかけなければならない。ECBについても、欧州全域で高まる借入コストと財政懸念に対処しなければならない。

今週の決定は市場の予想通りに進む可能性が高いが、その後に何が起きるかは解釈の余地が残っている。現状では、どの中央銀行も、今日利上げにコミットして、数週間後に成長環境が急激に悪化していたと分かることは望んでいない。

何が起きようと、FRBとECBは、市場を動揺させ、不必要なボラティリティを生み出すことを概ね避ける主要機関である。特に、借入コストが上昇し、インフレリスクが高まっている今のような時期にはなおさらだ。市場の織り込みと政策当局者の発信の間に乖離があれば、政策当局者は通常、次の会合の数週間前にそれを示すだろう。だがしかし、市場に関しては絶対にないとは言い切れない。それは、すべてのトレーダーがやがて学ぶ教訓だ。

さしあたり、RBNZのサプライズ後も、中央銀行の発表ラッシュの次のラウンドは、シナリオ通りに進むと期待すべきだろう。ただし、今後数カ月の予定された決定について、政策当局者が市場の織り込みを裏付けるのか、それとも反するのかは、別の問題だ。

しかし、RBNZで物事がどう展開したかを考えれば、90%の確率も結局は単なる市場の期待にすぎないことを思い出す価値がある。それは政策当局者が行動するという約束ではない。

そして、中央銀行が固い約束よりも柔軟性をますます好む時代にあって、トレーダーは今後数カ月のポジション取りに際して、少しばかりの不確実性を受け入れることに慣れなければならないかもしれない。