ステーブルコインの供給は頭打ちだが利用は増加、報告書で判明

スタンダード・チャータードは、ステーブルコイン市場の予測を2030年までに2兆ドルとする従来の見通しを、2年延期した。この修正は、今年の総ステーブルコイン供給が約3090億ドルで頭打ちになったことを受けたものだ（Cointelegraphが文書を確認して報じた）。

一見すると、「2兆ドル」という予測は好意的に映る。実際には、それは延期を反映している。報告書の重要な洞察は、スタンダード・チャータードが、市場規模が頭打ちになる中でもステーブルコインの利用は拡大していると主張している点である。この一見矛盾する現象を理解することは、今日の暗号資産において最も価値ある概念の一つである。

時価総額と取引量は、異なる側面を測定する。

ステーブルコインは、通常1米ドルに連動し、発行者が準備資産を保有することで安定した価格を維持するよう設計された暗号トークンである。各トークンは1ドルに相当することを意図しているため、時価総額は実質的に流通中の供給量を反映する。

その指標は、存在するステーブルコインのドル数量を示す。それらのドルがどれだけ活発に使用されているかを示すものではない。

タクシー車両を考えてみよう。車両数は一定でも、各車両がより多くの乗客を運ぶため、トリップ数は増加する。スタンダード・チャータードのデジタル資産調査責任者であるジェフリー・ケンドリック氏は、同様の比喩をステーブルコインに当てはめる。供給の伸びは鈍化したものの、既存のトークンはその用途が広がるにつれてより頻繁に取引されるようになっている。エコノミストはこれを流通速度と呼ぶ。

読者にとっての教訓は、時価総額の停滞だけでは需要の弱まりを示すものではないということだ。同じ資本がシステム内をより速く循環している可能性もある。

4つの異なる市場であり、単一の市場ではない。

ケンドリック氏は、ステーブルコインを4つのセグメントに分類し、各セグメントは異なる発行者が支配していると述べている。

• 新興市場での貯蓄：テザー（USDT）がリーダーであり、個人が地元の銀行以外でドルを保管するために使用している。
• 先進市場での決済：サークル（USDC）が最前線にいる。
• 暗号資産取引：USDCとエセナ（USDe）が確固たる地位を維持している。
• AIエージェントの決済：より小規模なセグメントだが、やはりUSDCが先頭に立っている。

この区別は重要である。なぜなら、より広い「ステーブルコイン市場」は、しばしばUSDTとUSDCの二大巨頭の競争として見られるからだ。同行の枠組みの下では、この2つの最大のトークンは、異なるユーザーグループに対して主に異なる機能を果たしている。

準備資産利回りが勝者を決める可能性。

発行者は一般に、自社のトークンを現金と短期国債で裏付け、利息収入を生み出している。ケンドリック氏は、発行者と決済プラットフォームがその利回りをどのように分配するかが市場シェアを形作る可能性があると主張する。

同氏は、先進市場の決済で最も激しい競争が起こると予測している。そこでは、USDG、M^0、銀行コンソーシアムによるステーブルコインネットワークなどの新規参入者が、既存の決済インフラに代わる選択肢を生み出している。利回りのより大きなシェアをビジネスユーザーに還元するプラットフォームは、明確な優位性を持つ。

規制のタイムライン。

米国の規制枠組みはまだ構築中である。2025年にGENIUS法が成立して以来、規制当局は発行、準備資産、消費者保護に関する提案を出している。

注目すべき3つの提案：

• 財務省によるライセンス：8月の提案では、ステーブルコインの発行を連邦または州の認可を受けた事業体に限定し、ライセンスは2027年1月から開始される見込み。
• 預金保険：FDICの提案では、ステーブルコイン保有者に対するパススルー預金保険を否定し、その保有は insured 銀行預金として扱われない。
• 会計：米国会計基準を管轄する財務会計基準審議会（FASB）は、8月の更新案を提案しており、企業が特定のステーブルコインを貸借対照表上でどのように報告するかを変更する可能性がある。決済会社Tempoは、これにより企業決済におけるステーブルコインの使用が簡素化される可能性があると述べている。

会計提案はしばしば見落とされる。企業は、テクノロジーだけではなく、会計上の容易さに基づいて決済手段を採用することが多い。

解釈を変える可能性のあるもの。

流通速度の仮説は、利用データの持続的な成長に依存している。取引量が供給とともに横ばいになれば、「同じドルがより懸命に働いている」という物語は力を失い、延期された予測は楽観的に見えるかもしれない。

逆に、供給の新たな増加は、新たな資本の流入を示す。2027年以降のより明確な米国のライセンス規制は、大手機関が大量のステーブルコインを発行または保有するために必要な明確性を提供することで、これを促進する可能性がある。

次に注目すべきこと。

1つの指標ではなく、2つの指標を一緒に追跡する：総ステーブルコイン供給量と取引量。供給が停滞する中での取引量の増加は、スタンダード・チャータードの仮説を裏付ける。供給が横ばいで取引量が減少すれば、警戒信号となる。

規制にも注目する。2027年1月までの財務省ライセンス規則の最終的な形、およびFASBが会計提案を採用するかどうかは、規制対象事業体が決済分野にどの程度の速度で参入できるかを示す。

重要な教訓は、時価総額の停滞だけではステーブルコインの物語の終わりを示すものではないということだ。ストック（総量）だけでなく、マネーのフロー（流れ）に焦点を当てよ。