米国債利回りの低下は、より深刻なAI信用リスクを示唆する可能性がある

米国とイランの間の地政学的緊張が、引き続き原油市場を下支えしている。WTI原油は今週、1バレル100ドルを超えて急騰し、ブレントは5月以来の高水準となる114ドルに達した。

通常、原油高はインフレ期待を高め、米国債利回りを押し上げる。しかし、そのパターンは今週は当てはまらなかった。

米国債利回りはその代わりに急低下した。10年物利回りは前夜、5%を再び下回り、その水準付近にとどまっている。利回りの低下は通常、株式に追い風となる。

ここ数カ月、利回りの急上昇が株式を圧迫してきたことを考えれば、安心感が出てもよさそうなものだ。しかし今週、株式は大打撃を受けており、AI株が最も大きな打撃を受けた。

一つの説明は、投資家が再び成長への懸念を強めているというものだ。しかし、AI株の売りの深刻さを考えると、水面下では別の問題が浮上している可能性がある。

CoreWeaveは有益な出発点となる。

同社は人工知能分野ではあまり知られた名前ではないかもしれない。それでも、CoreWeaveは、セクター全体における債務資金調達リスクのより広範な再評価を引き起こす触媒となる可能性がある。

主要なAI関連企業の間では、CDSスプレッドの変化を通じて追跡されるデフォルトに対する保険コストが、過去12か月で急上昇している。

根底にあるメッセージは明確だ。投資家はAIブームに乗る企業への融資にますます神経質になっている。

CoreWeaveのCDSスプレッドは同期間中に500ベーシスポイント超拡大し、最も明確な外れ値となっている。

CDSは、企業が債務をデフォルトする場合に備える保険として機能する。5年物CDSはその期間をカバーし、スプレッドはその保護のコストである。100ベーシスポイントのスプレッドは年1%に相当する。

CoreWeaveの5年物CDSスプレッドが先週1,000ベーシスポイントを超えたとき、それは100万ドルの債務を保険するのに毎年約10万ドルのコストがかかることを意味した。これは、起こりうるデフォルトに備えるための大きなプレミアムである。

懸念はCoreWeaveだけに限らない。Oracleの5年物CDSは300ベーシスポイントに向かって推移しており、MetaとNvidiaのCDSは100ベーシスポイントに近づいている。

Oracleは、インフラに対する積極的な債務活用を反映して、あたかもジャンク級の信用力を有するかのように扱われている。MetaのCDS水準は歴史的なピークに近い。しかし、企業はすべて同じリスク層にあるわけではない。MetaとNvidiaはCoreWeaveよりもはるかに強固な財務状況と流動性を備えている。

それでも、投資家は明らかに、より広範なテーマに疑問を投げかけている。おなじみの問いが残る。誰が大規模なAIインフラ構築に資金を提供するのか、そしてその投資が十分なリターンを生むまでにどれだけの時間がかかるのか。

CoreWeaveはデータセンターと計算能力を債務に大きく依存している。OracleはAI成長に多額の資金を投入しており、Metaはインフラに数十億ドルを支出している。Nvidiaの業績は、その設備投資サイクルと密接に関連している。

核心的な懸念は、資金調達コストの上昇やAI投資の減速が、収益、資金調達、拡大において互いに依存し合う企業に波及する可能性があることだ。

これで債券市場と米国債利回りはどうなるのか。

こうした状況下で、投資家はよりリスクが高いとみなされる社債や株式を保有することにあまり安心感を持てなくなっている。安全なリターンを提供する代替手段は国債だ。米国債への需要は価格を押し上げ、利回りを押し下げる。

ここには落とし穴がある。米国債利回りが低下していても、投資家が信用リスクに対してより高いプレミアムを要求すれば、企業の借入コストは上昇しうる。安全資産は割安になり、リスクの高い資産は割高になる。

これは、テクノロジー株が利回り低下で上昇していない理由を説明するのに役立つ。投資家は、より安い政府借入の即時的な利点よりも、資金調達リスクと将来の収益性に注目している可能性がある。

AI関連の信用懸念が米国債の上昇局面の唯一の要因である可能性は低い。それでも、それらは今週の市場変動の説明における重要な構成要素を形成しているだろう。

インフレリスクが残り、原油価格が高いままである中、米国債利回りの低下は経済情勢の改善を示すものではない。その代わりに、投資家がシステムの中で何か他のものが先に壊れることを恐れていることを示している可能性がある。