AI企業の債務懸念が投資家の信頼を揺るがし、米国債利回りが低下

新しい取引週が始まる中、米国債利回りは依然として最近の高値から大きく低下したままです。10年債利回りは5%をわずかに下回る水準で推移しています。インフレ見通しに変化はなく、先週は中東情勢の緊迫化を受けて原油価格が上昇したにもかかわらずです。利回り低下にもかかわらず、ハイテク株は厳しい週となり、ナスダックは7月以来初めての連続した週間下落を記録しました。

この展開は矛盾しているように思えるかもしれません。通常、低い債券利回りはハイテク株にとってプラスとみなされるものではないでしょうか？

通常の状況であれば、その通りです。しかし、先週の動きはおそらく、投資家がどこに資金を置きたいかということとより関係があったのでしょう。重要なのは、そのパターンが今後数週間続くかどうかです。

少し視点を変えて、よりシンプルに考えてみましょう。

あなたが10万ドルを貸すとします。一つの借り手は米国政府で、比較的安全、いや最も安全と言っても過言ではない選択肢と広く見なされています。もう一つの選択肢は、データセンターに何十億ドルも費やし、それらの投資が将来的に利益を生むことを期待しているテクノロジー企業です。

数カ月前なら、投資家は後者により積極的だったかもしれません。しかし、AIブームに資金を提供する巨額の債務に対する懸念が高まるにつれ、一部の投資家は当然ながらより慎重になっています。その慎重さが債券市場に現れています。

10年国債利回りは、原油価格が高止まりしインフレ懸念が続く中でも、5%に向けて低下しています。一因として、政府債の安全性への逃避が考えられます。米国債への需要が高まると、価格は上昇し利回りは低下します。

私の見解では、トレーダーは資金の流れに注目すべきです。先週にかけて政府債を保有する意欲が高まったことに加え、AIの波に大きくさらされている企業への融資条件がはるかに慎重になっています。

それをどのように観察できるでしょうか？その不安の一部は、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）に表れています。CDSは投資家が企業の債務不履行に対する保護にいくら支払っても良いと考えるかを測るものです。

CoreWeaveを例に挙げましょう。同社の5年物CDSは今月初めに1,000ベーシスポイントを超えました。一方、OracleのCDSは300ベーシスポイント近くまで上昇しています。簡単に言えば、投資家はこれらの企業への融資リスクを負うことに対して、はるかに多くの補償を要求しているのです。

1,000ベーシスポイントという数字は控えめに見えるかもしれませんが、ドル換算で考えてみてください。CoreWeaveの債務1,000,000ドルをデフォルトから保護するための年間コストは、その水準で約100,000ドル、つまり保証額の約10%になります。毎年です。

ドルで見ると、これは非常に高額な保険料になります。そして、投資家が同社の債務返済能力についてどれほど懸念を強めているかを浮き彫りにしています。

比較して、Oracleの300ベーシスポイントでは同じ1,000,000ドルの保護に対して年間約30,000ドルのコストとなります。CoreWeaveのコストよりはるかに低いですが、それでも高まる不快感の指標です。

これらのテクノロジー企業がAIインフラに注ぎ込んでいる金額を考えると、投資家が鋭い質問をし始める理由は容易に理解できます。データセンターを建設することと、借り入れた全額を返済するのに十分な利益を上げることは全く別物です。

これらのことはAIブームが崩壊しつつあることを意味しません。AIインフラへの需要は依然として強く、投資も引き続き流入しています。しかし、投資家がどの企業がそれらの支出を正当化でき、そしておそらくもっと重要なのは、どの企業が支出を続ける余裕があるのかについて、より選別的になっていることはますます明らかになっています。

では、これは米国債利回りの低下とどのように関連するのでしょうか？

私たちが見ているのは、市場センチメントの変化の初期兆候かもしれません。これは投資家がリスクを完全に避けていることを意味しません。しかし、特定の種類のリスク、特に多額の負債を抱えるAI企業が関わるリスクに対して、不快感を強めている可能性があります。

その傾向が続けば、ハイテク株にとって厄介な環境を生み出す可能性があります。通常、低い米国債利回りは株価をいくらか支援します。しかし、その恩恵は企業債務、資金調達コスト、将来の収益性に対する高まる懸念によって影が薄くなるかもしれません。

簡潔に言えば、投資家がより低い借入コストを期待して利回りが低下するのと、投資家が他に資金を置く場所についてより神経質になって利回りが低下するのとでは大きな違いがあります。現時点では、後者が広範な市場の状況において何らかの役割を果たしているように見えます。