บทบาทของผู้ออก Stablecoin ในการชำระราคา RWA

ธุรกรรม RWA ที่ถูกโทเค็นส่วนใหญ่ไม่ได้ชำระราคาด้วยสกุลเงินคำสั่งหรือการโอนเงินผ่านธนาคาร — แต่ชำระด้วย stablecoin ทำให้ผู้ออก stablecoin กลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานตลาด RWA ไม่ใช่แค่ความสะดวกสำหรับการซื้อขายคริปโตเท่านั้น นอกจากนี้ยังหมายความว่าการชำระราคา RWA ต้องพึ่งพาผู้ออกจำนวนไม่มากนัก โดยเฉพาะ Tether (USDT) และ Circle (USDC) ซึ่งรวมกันคิดเป็นส่วนใหญ่ของอุปทาน stablecoin ที่ติดตามโดยแหล่งข้อมูลเช่น rwa.xyz และ DeFiLlama (ตัวเลขเป็นภาพรวม — ตรวจสอบ tracker สำหรับวันที่ล่าสุด) เมื่อกิจกรรม RWA กระจุกตัวอยู่ในคู่สัญญาชำระราคาเพียงไม่กี่ราย ปัญหาในระดับผู้ออกสามารถส่งผลกระทบต่อผลิตภัณฑ์ RWA ที่ไม่เกี่ยวข้องกับผู้ออกนั้นเลย

ความหมายของ 'ชั้นการชำระราคา' ในที่นี้

การชำระราคาคือขั้นตอนที่มูลค่าเปลี่ยนมือจริง ในธุรกรรม RWA — การสมัครเข้ากองทุนโทเค็น การซื้อพันธบัตรโทเค็น การไถ่ถอนออกจากสถานะ — นักลงทุนมักจะส่ง stablecoin ไปยังผู้ออกหรือแพลตฟอร์ม และได้รับ stablecoin คืนเมื่อออก Stablecoin ไม่ใช่การลงทุน แต่เป็นสื่อกลางที่เคลื่อนย้ายในขณะที่ทำการซื้อขาย คล้ายกับการโอนเงินผ่านธนาคารที่ชำระราคาการซื้อหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมโดยไม่ใช่หลักทรัพย์นั้นเอง

บทบาทนี้ฟังดูง่าย แต่ทำให้ผู้ออก stablecoin อยู่ในห่วงโซ่ธุรกรรมโดยตรงสำหรับกิจกรรม RWA ส่วนใหญ่ แม้แต่ผลิตภัณฑ์ที่ไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจของผู้ออกนั้นเอง สำหรับความเชื่อมโยงกับด้านทุนสำรองของผู้ออก stablecoin โปรดดู เหตุใดการเติบโตของ RWA และ stablecoin จึงเคลื่อนไหวไปด้วยกันซึ่งกล่าวถึงความทับซ้อนระหว่างทุนสำรองของผู้ออกและพันธบัตรรัฐบาลโทเค็น บทความนี้เน้นที่กลไกการชำระราคาและความเสี่ยงจากการกระจุกตัวโดยเฉพาะ

เหตุใดผู้ออกจำนวนไม่มากจึงมีน้ำหนักมากเกินสัดส่วน

อุปทาน stablecoin กระจุกตัว USDT และ USDC รวมกันเป็นส่วนใหญ่ของตลาด stablecoin ตามมูลค่าที่หมุนเวียน จากตัวเลขที่เผยแพร่โดย tracker เช่น DeFiLlama และ rwa.xyz การกระจุกตัวนั้นเกิดขึ้นจากเหตุผลทั่วไป — ผลกระทบเครือข่าย การจดทะเบียนในตลาดซื้อขาย ความลึกของการบูรณาการกับแพลตฟอร์ม DeFi และ RWA — แต่ผลในทางปฏิบัติคือกิจกรรมการชำระราคา RWA ส่วนใหญ่ ในผลิตภัณฑ์และแพลตฟอร์มที่ไม่เกี่ยวข้องกันจำนวนมาก ผ่านโครงสร้างพื้นฐานของบริษัทเพียงสองหรือสามแห่ง

นี่คือลักษณะโครงสร้างของตลาดปัจจุบัน ไม่ใช่ข้อบกพร่องเฉพาะผลิตภัณฑ์ใดผลิตภัณฑ์หนึ่ง หมายความว่านักลงทุนที่ประเมินความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ RWA เอง — สินเชื่อ ตลาด สภาพคล่อง — ก็มีความเสี่ยงจากผู้ออกที่อยู่เบื้องหลังธุรกรรมโดยปริยาย ไม่ว่าจะเปิดเผยความเสี่ยงนั้นอย่างชัดเจนหรือไม่

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในทางปฏิบัติอาจเป็นอย่างไร

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในบริบทนี้ไม่เหมือนกับความเสี่ยงด้านสินเชื่อหรือตลาดของผลิตภัณฑ์ RWA เอง ปรากฏในสถานการณ์ที่ชั้นการชำระราคาถูกขัดจังหวะ ไม่ใช่สินทรัพย์อ้างอิง:

• Stablecoin หลุดจากมูลค่าอ้างอิง แม้เพียงชั่วคราว ซึ่งสามารถบิดเบือนราคาชำระราคาสำหรับสิ่งใดก็ตามที่ทำธุรกรรมด้วย stablecoin นั้นในขณะนั้น
• การดำเนินการด้านกฎระเบียบระงับหรือจำกัดความสามารถของผู้ออกในการดำเนินงานในเขตอำนาจศาลที่กำหนด ตัดช่องทางการชำระราคาบนเชนที่แพลตฟอร์มและผู้ใช้พึ่งพา
• องค์ประกอบทุนสำรองของผู้ออกถูกตั้งคำถาม ลดความเชื่อมั่นในการไถ่ถอน แม้ว่าราคาตลาดของ stablecoin จะยังไม่เคลื่อนไหว
• การพึ่งพา stablecoin เพียงตัวเดียวของแพลตฟอร์มสำหรับการสมัครและไถ่ถอนสร้างคอขวดหาก stablecoin นั้นไม่สามารถใช้งานได้หรือมีส่วนลดอย่างมาก

ไม่มีสถานการณ์ใดที่ต้องการให้สินทรัพย์อ้างอิงของผลิตภัณฑ์ RWA เกิดปัญหา ความเสี่ยงอยู่ต่ำกว่าผลิตภัณฑ์หนึ่งชั้น ในช่องทางการชำระราคานั่นเอง

ภาพรวมการกระจุกตัวของการชำระราคา

ความหมายสำหรับผู้ใช้

ข้อสรุปในทางปฏิบัติคือการแยกคำถามสองข้อเมื่อประเมินผลิตภัณฑ์ RWA: ความเสี่ยงของสินทรัพย์อ้างอิงคืออะไร และความเสี่ยงของช่องทางที่ใช้ในการเติมเงินและไถ่ถอนคืออะไร? ตำแหน่งสินเชื่อเอกชนที่ได้รับการรับประกันอย่างดีหรือกองทุนโทเค็นที่มีโครงสร้างดีไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของชั้นการชำระราคา และความเสี่ยงของชั้นการชำระราคาไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับคุณภาพของสินทรัพย์อ้างอิง การตรวจสอบว่าแพลตฟอร์มใช้ stablecoin ใดสำหรับการสมัครและไถ่ถอน และอ่านรายงานความโปร่งใสของผู้ออกนั้น เป็นขั้นตอนเพิ่มเติมที่สมเหตุสมผล — ระเบียบวินัยเดียวกันที่กล่าวถึงใน KYC คุณสมบัติ และความเหมาะสมสำหรับ RWA ใช้กับการทำความเข้าใจช่องทางการชำระราคา ไม่ใช่แค่ตัวผลิตภัณฑ์เท่านั้น การกระจุกตัวนี้ยังมีความสำคัญสำหรับ กรณีการใช้งานข้ามพรมแดนที่สร้างบนช่องทาง stablecoinซึ่งชั้นการชำระราคารับภาระธุรกรรม ไม่ใช่แค่การลงทุน

คุณสามารถตรวจสอบว่าผลิตภัณฑ์ RWA และเอกสารประกอบถูกจัดระเบียบอย่างไรบน หน้า RWA ของ BiFu.

คำถามที่พบบ่อย

ฉันจำเป็นต้องถือ stablecoin เพื่อลงทุนในผลิตภัณฑ์ RWA หรือไม่?

ในกรณีส่วนใหญ่ ใช่ — การเติมเงินและไถ่ถอนสถานะ RWA มักเกิดขึ้นผ่าน stablecoin แทนการโอนเงินคำสั่งโดยตรง แม้ว่าตัวเลือกการเติมเงินที่แน่นอนจะขึ้นอยู่กับแพลตฟอร์มและผลิตภัณฑ์เฉพาะ โปรดตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์หรือแพลตฟอร์มสำหรับวิธีการเติมเงินที่ยอมรับ

ความเสี่ยงในการชำระราคาด้วย stablecoin เหมือนกับความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ RWA เองหรือไม่?

ไม่ ความเสี่ยงในการชำระราคาเกี่ยวข้องกับช่องทาง stablecoin ที่ใช้ในการเคลื่อนย้ายเงินเข้าและออกจากสถานะ ในขณะที่ความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์เองเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ความเสี่ยงด้านสินเชื่อหรือตลาด สินทรัพย์อ้างอิงที่แข็งแกร่งไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของชั้นการชำระราคา และเสถียรภาพของชั้นการชำระราคาไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับคุณภาพของสินทรัพย์อ้างอิง

จะเกิดอะไรขึ้นกับการชำระราคา RWA หากผู้ออก stablecoin รายใหญ่มีปัญหา?

ขึ้นอยู่กับลักษณะของปัญหาและความแพร่หลายของ stablecoin นั้นในการชำระราคาบนแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้อง เนื่องจากผู้ออกจำนวนไม่มากจัดการอุปทาน stablecoin ส่วนใหญ่ เหตุการณ์เฉพาะของผู้ออกสามารถส่งผลต่อการชำระราคาในผลิตภัณฑ์ RWA ที่ไม่เกี่ยวข้องกันจำนวนมากพร้อมกัน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการกระจุกตัวของผู้ออกจึงควรทำความเข้าใจด้วยตนเอง

stablecoin ทั้งหมดถูกใช้ในการชำระราคา RWA เท่าเทียมกันหรือไม่?

ไม่ USDT และ USDC คิดเป็นส่วนใหญ่ของตลาด stablecoin ตามอุปทานหมุนเวียน ตาม tracker เช่น rwa.xyz และ DeFiLlama และแพลตฟอร์มโดยทั่วไปรองรับ stablecoin ชุดจำกัด ไม่ใช่ทั้งหมด ตรวจสอบว่าแพลตฟอร์มเฉพาะยอมรับ stablecoin ใดก่อนที่จะถือว่ามีการรองรับ stablecoin ใดโดยเฉพาะ

การอ่านเพิ่มเติม

• เหตุใดการเติบโตของ RWA และ stablecoin จึงเคลื่อนไหวไปด้วยกัน.
• Stablecoins เทียบกับกองทุนตลาดเงินโทเค็น.
• RWA และกรณีการใช้งานการโอนเงินข้ามพรมแดน.