กลยุทธ์ IPO ของ Anthropic ชี้ให้เห็นถึงการมุ่งเน้นมูลค่าระยะยาวมากกว่าการออกจากตลาดในระยะใกล้

การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนครั้งแรก (IPO) แบ่งออกเป็นสองประเภทที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน

IPO ที่โดดเด่นที่สุดในช่วงเวลานี้ทำหน้าที่เป็นเหตุการณ์เพื่อการถอนเงินสด (cash-out events) ซึ่งถูกใช้โดยบริษัทร่วมทุนเพื่อเพิ่มมูลค่าและออกจากตลาดผ่านสภาพคล่องของนักลงทุนรายย่อย CNBC มีส่วนร่วมในวัฏจักรนี้ด้วยการรายงานข่าวแบบครอบคลุมของข้อเสนอเหล่านี้ ซึ่งในอดีตทำให้ผู้ค้ารายย่อยที่ถูกโปรโมทมากที่สุดขาดทุน

ในทางตรงกันข้ามคือบริษัทที่สร้างฐานผู้ถือหุ้นระยะยาว โดยที่การตั้งราคาไม่ได้รุนแรงเกินไปและการระดมทุนก็อยู่ในขอบเขตที่เหมาะสม

ดูเหมือนว่า Anthropic จะอยู่ในกลุ่มหลัง รายงานระบุว่าบริษัทได้รับคำเสนอซื้อที่ตรงกับขนาดการเสนอขาย 60,000 ล้านดอลลาร์ ราคาที่แน่นอนยังคงไม่เปิดเผย แต่อาจเพิ่มขึ้นใกล้กับวันจัดงาน ถึงกระนั้น บริษัทดูเหมือนจะไม่ได้พยายามผลักดันมูลค่าสูงสุด ในช่วงต้นปี มีการเสนอมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ออกมา ปัจจุบันช่วงดูเหมือนจะอยู่ที่ 1.25 ถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์

มันเป็นจำนวนเงินที่มากซึ่งต้องอาศัยสมมติฐานที่สำคัญ แต่การปรับมูลค่าไม่ได้บ่งชี้ถึงข้อเสนอที่ควรหลีกเลี่ยง

Financial Times รายงานว่า Goldman Sachs ซึ่งทำหน้าที่เป็นธนาคารนำ คาดการณ์รายได้ประมาณ 52,000 ล้านดอลลาร์สำหรับ Anthropic ในปีนี้ เพิ่มขึ้นจาก 4,600 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 การเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่ามักได้รับการตอบรับที่ดี

การคาดการณ์ยังคงดำเนินต่อไปถึง 136,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2027, 442,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2029 และมากกว่า 600,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2030

เพื่อให้เห็นภาพ มีเพียง Amazon และ Walmart ใน S&P 500 เท่านั้นที่ปัจจุบันมีรายได้เกิน 600,000 ล้านดอลลาร์ โดยทั้งคู่อยู่ที่ประมาณ 700,000 ล้านดอลลาร์ Apple อยู่ที่ 416,000 ล้านดอลลาร์ การคาดการณ์ของ Goldman หมายความว่าธุรกิจที่ก่อตั้งน้อยกว่าหกปีจะกลายเป็นบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับสามของอเมริกาในแง่ของยอดขายภายในสี่ปี

จากตัวเลขเหล่านี้ อัตราส่วนมูลค่าต่อรายได้จะเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ที่ 1.25 ถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวคูณราคาต่อรายได้ (price-to-revenue multiple) อยู่ที่ 24 ถึง 34 เท่าของตัวเลขในปีนี้ ซึ่งเป็นระดับที่สูง ในการคาดการณ์ปี 2027 จะลดลงเหลือ 9 ถึง 13 เท่า ภายในปี 2030 จะเป็น 2 ถึง 3 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปัจจุบันของ S&P 500 ผู้เขียนแสดงความสงสัยอย่างมาก แต่สังเกตว่าความระมัดระวังดังกล่าวไม่ได้รับรางวัลในยุคที่ AI เฟื่องฟู

นอกจากนี้ยังมีข้อเสีย และเป็นข้อเสียที่สำคัญด้วย Goldman คาดการณ์ว่า Anthropic จะไม่สามารถพลิกเป็นกระแสเงินสดอิสระเป็นบวกได้จนถึงปี 2030 ซึ่งในขณะนั้นจะสร้างรายได้ 33,600 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรนั้นต่ำกว่า 6% จากยอดขาย 600,000 ล้านดอลลาร์ ทำให้ IPO อยู่ที่ 37 ถึง 52 เท่าของระดับกระแสเงินสดอิสระในอีกสี่ปีข้างหน้า ในขณะเดียวกัน บริษัทได้มุ่งมั่นจ่ายเงินประมาณ 900,000 ล้านดอลลาร์ให้กับกำลังการประมวลผล ทำให้การระดมทุน 60,000 ล้านดอลลาร์เป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยของค่าใช้จ่ายนั้น

ควรพิจารณาที่มาของการคาดการณ์เหล่านี้ ธนาคารที่เสนอขาย (deal) คือธนาคารที่นำเสนอการคาดการณ์เหล่านี้ให้กับผู้ซื้อที่มีศักยภาพ รายได้จะต้องขยายตัว 160% ในปีหน้า และจากนั้นยังคงเติบโตแบบทบต้นที่ 80% ต่อปีจนถึงปี 2029 เพียงเพื่อให้เป็นไปตามการคาดการณ์ที่ระบุไว้

สถานการณ์นี้ไม่สร้างความกระตือรือร้นให้กับผู้เขียน และพวกเขาจะไม่พิจารณาซื้อการจัดสรรเริ่มต้น อย่างไรก็ตาม สำหรับตลาดในวงกว้าง มีสัญญาณที่ชี้ไปสู่การจดทะเบียนซื้อขายที่ประสบความสำเร็จ