จีนเดินทางของตนเองในการเทขายหนี้ทั่วโลก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 1.7%

ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของจีนต่ำกว่าพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เทียบเคียงได้มากกว่า 3.5 จุดเปอร์เซ็นต์ หยวนจึงอยู่ภายใต้แรงกดดันขาลงและดูน่าสนใจในฐานะสกุลเงินสำหรับการกู้ยืมเพื่อ carry trade เพื่อควบคุมความอ่อนแอนั้น ธนาคารกลางจีน (People's Bank of China) อาศัยการควบคุมเงินทุนและการกำหนดอัตราแลกเปลี่ยนประจำวัน การซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางบ่งชี้ว่าปักกิ่งรู้สึกสบายใจกับอัตราดอกเบี้ยต่ำ ดังนั้นการกลับทิศนโยบายที่ทำให้ตลาดพันธบัตรจีนปรับตัวขึ้นดูไม่น่าเป็นไปได้ในขณะที่เศรษฐกิจในประเทศยังคงอ่อนแอ สำหรับตลาดโลก จีนเป็นแหล่งของภาวะเงินฝืดมากกว่าที่จะเป็นอีกปัจจัยที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น และความอยากได้พันธบัตรรัฐบาลของธนาคารจีนชี้ให้เห็นถึงความต้องการสินเชื่อที่จำกัดมาก หากมีสัญญาณใดๆ เกิดขึ้นว่าเงินออมกำลังเคลื่อนย้ายออกจากพันธบัตรไปสู่หุ้น นั่นจะเป็นก้าวสำคัญสำหรับหุ้นในแผ่นดินใหญ่

• ตลาดจีนกลับมาเปิดทำการอีกครั้งหลัง Golden Week: ห้าสิ่งที่ต้องจับตามองสำหรับหุ้นและทองคำ

ในขณะที่ประเทศอื่นๆ กังวลเกี่ยวกับต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มสูงขึ้น จีนกลับมีปัญหาตรงกันข้าม คือมีเงินออมส่วนเกินไล่ตามหาที่ลงทุนน้อยเกินไป

สรุป:

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอ้างอิงอายุ 10 ปีของจีนแตะระดับต่ำสุดที่ 1.7% ซึ่งต่ำกว่าอัตราผลตอบแทน 5.3% ของพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เทียบเคียงกันมากกว่า 3 จุดเปอร์เซ็นต์
• อัตราผลตอบแทนในจีนยังต่ำกว่าของสหราชอาณาจักร ฝรั่งเศส และแม้แต่ญี่ปุ่น
• ทั่วโลก อัตราผลตอบแทนกำลังเพิ่มสูงขึ้นตามการออกพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมาก ภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงานที่เกิดจากสงคราม และความต้องการเงินทุนที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์
• การบริโภคที่อ่อนแอและภาวะตกต่ำของอสังหาริมทรัพย์ที่ดำเนินมาเป็นเวลาหลายปีกดดันเศรษฐกิจจีน แม้ว่าผู้ส่งออกยังคงมีงานยุ่ง
• ธนาคารกลางจีน (PBOC) ซื้อพันธบัตรในเชิงสุทธิในปีนี้ ซึ่งเป็นการเปลี่ยนทิศทางจากปี 2024 เมื่อปักกิ่งวางแผนขายพันธบัตรเพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทน
• ธนาคารในจีนถือพันธบัตรประมาณ 29 ล้านล้านหยวน (4.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) ณ เดือนสิงหาคม มากกว่าระดับปี 2022 ถึงสองเท่า

ตามที่ วอลล์สตรีทเจอร์นัล (gated) รายงาน ตลาดพันธบัตรรัฐบาลจีนกำลังไปในทิศทางตรงกันข้ามกับส่วนอื่นของโลก โดยอัตราผลตอบแทนลดลงในปีนี้ ขณะที่การเทขายทั่วโลกผลักดันต้นทุนการกู้ยืมสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษในที่อื่นๆ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์อ้างอิง แตะระดับ 1.7% — ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทน 5.3% ของพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เทียบเคียงกันมากกว่า 3 จุดเปอร์เซ็นต์ อัตราดอกเบี้ยในจีนต่ำกว่าของสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสอย่างสบายๆ และยังต่ำกว่าของญี่ปุ่นซึ่งเป็นตัวอย่างคลาสสิกของอัตราผลตอบแทนต่ำมาก นักเศรษฐศาสตร์จาก ING กล่าวว่าจีนกำลังท้าทายรูปแบบทั่วโลกในวงกว้าง

ในที่อื่นๆ หนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นและภาวะช็อกเงินเฟ้อจากสงครามอิหร่านซึ่งทำให้ราคาพลังงานสูงขึ้น ได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น AI ก็มีบทบาทเช่นกัน โดยเพิ่มความคาดหวังต่อการเติบโตและเปลี่ยนเส้นทางเงินสดออกจากพันธบัตรรัฐบาลไปสู่ผู้พัฒนา AI และผู้สร้างศูนย์ข้อมูล

เงื่อนไขของจีนแตกต่างกัน การส่งออกแข็งแกร่ง ในขณะที่การบริโภคอ่อนแอและอสังหาริมทรัพย์ยังคงติดอยู่ในภาวะตกต่ำหลายปี เงินเฟ้อปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยแต่เป็นความกังวลที่น้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับสหรัฐฯ และเศรษฐกิจขนาดใหญ่อื่นๆ

อัตราผลตอบแทนต่ำก็มีข้อเสียเช่นกัน ผู้ฝากเงินมีรายได้น้อยลงและอาจออมมากขึ้นและลดการใช้จ่าย อัตราผลตอบแทนดังกล่าวยังบ่งชี้ถึงแนวโน้มการเติบโตที่อ่อนแอ ซึ่งอาจกดดันการจ้างงานและการลงทุน และอาจผลักดันนักลงทุนไปสู่สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นเมื่อพวกเขาแสวงหาผลตอบแทน

แนวทางของปักกิ่งเปลี่ยนไปอย่างมาก เมื่อไม่นานมานี้ในปี 2024 ความกังวลเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนที่ลดลงทำให้เจ้าหน้าที่วางแผนขายพันธบัตรรัฐบาลเพื่อบังคับให้สูงขึ้น ในปีนี้ ธนาคารกลางกลับเป็นผู้ซื้อสุทธิแทน ซึ่งบ่งชี้ว่ามองว่าต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำกว่าเป็นประโยชน์ต่อส่วนที่อ่อนแอกว่าของเศรษฐกิจ นักเศรษฐศาสตร์จีนคนหนึ่งมองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นเพราะเจ้าหน้าที่รู้สึกสบายใจกับอัตราผลตอบแทนที่ต่ำลง

ที่รากของปัญหาคือทางเลือกที่จำกัดสำหรับแหล่งเงินออมขนาดใหญ่ของจีน การควบคุมเงินทุนทำให้เงินของครัวเรือนอยู่ในประเทศ อสังหาริมทรัพย์สูญเสียสถานะเป็นแหล่งเก็บความมั่งคั่งที่เชื่อถือได้ และผลตอบแทนจากตลาดหุ้นย่ำแย่ในระยะยาว สิ่งที่เหลือคือผลิตภัณฑ์จัดการความมั่งคั่งซึ่งเน้นหนักไปที่พันธบัตร เป็นทางเลือกสำรอง ธนาคารเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ยิ่งขึ้น โดยถือพันธบัตรประมาณ 29 ล้านล้านหยวน (4.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) ณ เดือนสิงหาคม มากกว่ายอดรวมปี 2022 ถึงสองเท่า ในสภาพแวดล้อมที่ความต้องการสินเชื่ออ่อนแอ ความเร็วของการฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศจะเป็นตัวกำหนดว่าส่วนเกินเงินออมนี้จะยังคงกดอัตราผลตอบแทนของจีนให้ต่ำอยู่หรือไม่